據(jù)金融時報報道，2011年1月以來Shibor利率曾出現(xiàn)過4次突變，即Shibor隔夜利率（O/N）較上一日跳高120BP以上。Shibor利率波動不再是小概率事件，是哪些導(dǎo)致Shibor利率短時間內(nèi)劇烈變動，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)如何正確應(yīng)對并防范風(fēng)險？就上述問題，資深票據(jù)專家趙慈拉日前接受了記者專訪。

記者：您認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)如何正確認(rèn)識這種突變現(xiàn)象？

趙慈拉：Shibor利率是由18家信用等級較高的商業(yè)銀行報出的人民幣同業(yè)拆出利率，剔除最高、最低各兩家報價后，對其余報價進(jìn)行算術(shù)平均計算后確定的利率。Shibor隔夜利率的突變反映了銀行業(yè)系統(tǒng)性的支付需求（即銀行頭寸）超過了商業(yè)銀行在央行超額準(zhǔn)備金賬戶的支付能力的預(yù)期，以期通過抬升市場資金價格來調(diào)節(jié)兩者的均衡。

具體看，發(fā)生銀行業(yè)系統(tǒng)流動性緊缺的因素主要為：一、企業(yè)納稅入庫，尤其是每年5月末前，企業(yè)須完成上一年度的所得稅匯算清繳。二、發(fā)行央票或國債后的資金繳款。三、央行在公開市場上賣出外匯，回籠人民幣；以上三項(xiàng)交易的結(jié)果分別體現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表上“政府存款”、央行“發(fā)行債券”的增加或“外匯占款”的減少，同時導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的收縮。四、巨額現(xiàn)金的凈投放，此時存款人與商業(yè)銀行的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榕c央行的債權(quán)關(guān)系，反映為商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金賬戶的存款減少，央行流通中的現(xiàn)金增加。五、補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金或央行提高存款準(zhǔn)備金率，按照《存款準(zhǔn)備金制度》規(guī)定，每旬后第五日營業(yè)終了時，各家銀行必須按上旬末本行一般存款余額的比例，調(diào)整存款準(zhǔn)備金余額，若一般存款余額增長，則需補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金；此時體現(xiàn)為商業(yè)銀行在央行法定存款準(zhǔn)備金賬戶的資金增加，超額準(zhǔn)備金賬戶資金減少，即商業(yè)銀行可支付的資金減少；當(dāng)央行提高存款準(zhǔn)備金率，從實(shí)施之日也就發(fā)生巨額超額準(zhǔn)備金賬戶資金劃轉(zhuǎn)至法定存款準(zhǔn)備金賬戶。六、遇IPO募集或發(fā)行金融債時，此時由于巨量資金在不同銀行間發(fā)生流動，盡管央行儲備貨幣總額不變，但會因不同銀行在央行賬戶中的存款大幅增減而發(fā)生頭寸結(jié)構(gòu)性短缺狀況。

記者：您認(rèn)為，今年6月份Shibor利率飆升是由哪些因素造成的？

趙慈拉：首先，6月份的利率波動受到市場基本因素的影響。5月份企業(yè)所得稅匯算清繳，央行“政府存款”約入庫2000億～3000億元，當(dāng)月超額準(zhǔn)備金相應(yīng)減少；因5月末人民幣存款環(huán)比增加1.09萬億元，6月5日需補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金約1000億元。

此外，今年以來受美日等國央行的寬松貨幣政策影響，形成人民幣單邊升值，引發(fā)境內(nèi)企業(yè)采取“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的財務(wù)運(yùn)作行為，通過虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易，借美元貸款進(jìn)口付匯，出口人民幣收匯后轉(zhuǎn)存理財，以此實(shí)現(xiàn)套利套匯。對此，外匯局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》（20號文），將商業(yè)銀行外匯貸存比超標(biāo)與其結(jié)售匯綜合頭寸下限直接掛鉤，讓商業(yè)銀行承擔(dān)買入因外匯貸款結(jié)匯人民幣后市場上所溢出的外匯的責(zé)任，因此，商業(yè)銀行為在6月份內(nèi)達(dá)到結(jié)售匯綜合頭寸下限的監(jiān)管要求而購入外匯；同時，隨著企業(yè)虛假貿(mào)易項(xiàng)下的美元貸款到期，轉(zhuǎn)而產(chǎn)生購匯還貸的需求，兩者都產(chǎn)生對人民幣頭寸的需求；在虛假跨境貿(mào)易被禁止后，外匯在市場上的拋售縮減，此時若央行在市場上賣出外匯，就會形成沖銷人民幣狀況。上述稅款入庫、補(bǔ)交準(zhǔn)備金、商業(yè)銀行購匯等綜合因素的集聚引發(fā)了6月上旬Shi鄄bor利率的突變。

從商業(yè)銀行經(jīng)營操作方面看，5月份新增人民幣貸款僅6674億元，而人民幣存款新增卻達(dá)1.09萬億元，說明了在金融脫媒日益加劇的今天，貨幣市場中的資金通過跨市場交易———銀行間信用債市場和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的理財市場，同樣可以創(chuàng)造M2存款，但兩者不同點(diǎn)在于，貨幣市場中資金的支配權(quán)在商業(yè)銀行，信貸市場中M2資金的支配權(quán)卻屬于存款人，并且信貸市場資金還會產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，大大增加了商業(yè)銀行的流動性壓力。同時，今年以來貨幣市場上充裕的流動性形成的低利率狀況使商業(yè)銀行利用期限錯配套利，同業(yè)資產(chǎn)回購套回購的杠桿套利等交易盛行，一旦最末端的銀行發(fā)生贖回違約，其上游所有對手銀行為避免后續(xù)違約，勢必產(chǎn)生向市場融資的數(shù)倍需求，更加劇了市場整體流動性的緊缺，6月19日銀行間市場人民幣交易系統(tǒng)被延遲半小時關(guān)閉就是市場群體行為的集中體現(xiàn)。受監(jiān)管部門對商業(yè)銀行非標(biāo)化債權(quán)理財產(chǎn)品的壓縮達(dá)標(biāo)要求，商業(yè)銀行將采用同業(yè)資金去對接；上市銀行為追求擴(kuò)展報表資產(chǎn)規(guī)模，也會人為加大對同業(yè)資金的需求，這些因素的交織必然加劇了Shibor利率的突變。

央行之所以未對本次銀行間流動性緊缺施以援手，是認(rèn)為根據(jù)超額準(zhǔn)備金賬戶余額并不缺錢，完全可以通過市場行為來平衡。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行6月6日發(fā)行200億元第10期金融債流標(biāo)后，6月18日同時發(fā)行第11期80億元和第12期100億元金融債，結(jié)果反而超額認(rèn)購，分別為28.5億元和30億元，顯示市場并不真缺錢，而是一些平時拆出資金的大行受市場行情影響捂緊了錢袋子，影響了市場整體情緒。為適應(yīng)流動性管理的發(fā)展，央行已在開發(fā)中的第二代支付系統(tǒng)中采用多邊軋差凈額結(jié)算和法人機(jī)構(gòu)清算的模式，將可節(jié)約清算過程中的銀行頭寸，并具有為不同法人銀行提供自動拆借功能，當(dāng)法人銀行頭寸不足支付時，系統(tǒng)依據(jù)法人銀行事先簽訂的拆借協(xié)議，啟動法人銀行之間的資金拆借功能，化解流動性風(fēng)險。

記者：Shibor利率波動不再是小概率事件，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)如何適應(yīng)這一變化？

趙慈拉：長期以來，我國的貨幣市場和信貸市場分別處于各自獨(dú)立的封閉市場，前者為利率市場化下的基礎(chǔ)貨幣市場，后者為管制利率下的M2存款市場，低成本的貨幣市場資金惟有通過貸款投放途徑才能轉(zhuǎn)化為高收益的信貸市場M2存款，并受到貸存比監(jiān)管的約束。但自從有了銀行間信用債市場和非標(biāo)化債權(quán)理財市場這兩個與貨幣市場和信貸市場都存在交集的金融市場后，資金的逐利性決定了巨額貨幣市場資金必然會借道銀行間信用債市場和非標(biāo)化債權(quán)理財市場進(jìn)行套利交易，并體現(xiàn)為資金空轉(zhuǎn)和資產(chǎn)出表的現(xiàn)象。因此，商業(yè)銀行需要增強(qiáng)市場風(fēng)險意識，加強(qiáng)流動性管理，進(jìn)行期限錯配交易時，要注意避開敏感期限區(qū)間的交割日。

當(dāng)前，存貸比監(jiān)管約束下的商業(yè)銀行沖時點(diǎn)存款指標(biāo)的經(jīng)營性操作和央行存款準(zhǔn)備金高比率政策所產(chǎn)生超額準(zhǔn)備金的時點(diǎn)突變，形成了兩者的非合作博弈關(guān)系，因此，需要在加快利率市場化進(jìn)程的同時將存貸比監(jiān)管約束轉(zhuǎn)型為流動性監(jiān)管約束；鑒于M2現(xiàn)已具百萬億元規(guī)模，若降準(zhǔn)仍以0.5個百分點(diǎn)為閾值，則會瞬間釋放5000億元基礎(chǔ)貨幣，引發(fā)Shi鄄bor劇變，為此建議一俟外匯占款增長低于目標(biāo)值時，央行可采取微量遞減方式（閾值為0.1個百分點(diǎn)）降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)現(xiàn)Shibor利率曲線平滑的調(diào)控目標(biāo)。

為支持商業(yè)銀行提高利率敏感性缺口管理能力，建議相關(guān)管理部門應(yīng)利用電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS），盡快推出電子化大額可轉(zhuǎn)讓定期存款憑證，由商業(yè)銀行發(fā)行1000萬元以上面額，一年期或以上的大額可轉(zhuǎn)讓定期存款憑證，利率由發(fā)行銀行根據(jù)市場行情自行確定，持有人不可提前支取，但可在ECDS系統(tǒng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓兌現(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)大額存款的利率市場化和增強(qiáng)透明度，保持負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。