當(dāng)前，中國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相當(dāng)復(fù)雜。經(jīng)濟(jì)重歸減速，流動(dòng)性水平偏高，房地產(chǎn)調(diào)控壓力增大，產(chǎn)能過剩沒有改觀——這些因素糾纏在一起，構(gòu)成了當(dāng)前中國政府與市場(chǎng)共同面對(duì)的難題。這令央行下一步貨幣政策動(dòng)向似乎處在進(jìn)退兩難的僵局之中——既不敢放松，又不敢收緊。

之所以說“不敢收緊”，主要基于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然疲弱。被英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為更能反映中國經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況的李克強(qiáng)指數(shù)顯示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍偏弱，構(gòu)成該指數(shù)的三大指標(biāo)：4月工業(yè)用電量環(huán)比下降1%，這是2012年9月以來首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)(不考慮受春節(jié)因素干擾的1、2月份)，盡管同比增速較3月份上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，但若按照日均用電量計(jì)算，同比也是負(fù)增長(zhǎng)，顯示工業(yè)生產(chǎn)疲弱；中長(zhǎng)期貸款余額有所上升，但對(duì)公中長(zhǎng)期貸款持續(xù)低迷，前4個(gè)月，中長(zhǎng)期貸款在對(duì)公貸款中的占比分別為52%、57%、37%、42%，顯示企業(yè)對(duì)未來盈利預(yù)期不佳；鐵路貨運(yùn)量也出現(xiàn)大幅下滑，一季度全國鐵路貨運(yùn)發(fā)送量同比下降0.8%左右，而隨著國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度不斷加大，全年鐵路貨運(yùn)量將不會(huì)有太大幅度增長(zhǎng)。值得注意的是，4月PPI同比下降2.6%，創(chuàng)去年9月以來新低。PPI跌幅擴(kuò)大反映了當(dāng)前需求疲弱和產(chǎn)能過剩的壓力，未來一段時(shí)間工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮壓力可能加大。

令人憂慮的是，當(dāng)前最大問題還在于貨幣政策傳達(dá)受阻，信貸支持實(shí)體效應(yīng)不彰。一個(gè)重要判斷標(biāo)準(zhǔn)就是：4月中長(zhǎng)期貸款在全部新增信貸中的占比略超一半，但非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在全部新增信貸中的占比僅為22%，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)還不是太好。

之所以說“不敢放松”，主要考慮到當(dāng)前全球流動(dòng)性泛濫的影響。近期，歐洲、印度、澳洲、韓國先后降息，歐洲央行官員更釋放出短期內(nèi)可能再度降息的信號(hào)，再加上美國與日本持續(xù)量化寬松，一時(shí)間“匯率戰(zhàn)爭(zhēng)”疑云再起。全球流動(dòng)性泛濫已波及新興市場(chǎng)國家，這些國家采取了競(jìng)相降息的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，全球?qū)捤韶泿耪�策�?duì)中國的影響首當(dāng)其沖。央行最新公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支數(shù)據(jù)顯示，4月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為273630.89億元，新增2943.54億元，較3月提升25%。這是自去年12月起，中國全口徑外匯占款連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。今年一季度共計(jì)新增外匯占款12154億元，刷新歷史紀(jì)錄。這種情況顯示，由于人民幣升值預(yù)期強(qiáng)勁，境內(nèi)外利差顯著，國際市場(chǎng)資金涌入的勢(shì)頭依然高漲。這種形勢(shì)一方面抑制了中國的制造和出口，另一方面由于流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升，形成一種“過熱”的假象。

與此同時(shí)，在部分行業(yè)如房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、有色金屬(行情專區(qū))等存在過剩與過熱的行業(yè)，如果政策一放松，地方政府很容易又在舊模式上搞出經(jīng)濟(jì)過熱來。

正是由于中國經(jīng)濟(jì)目前面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速與流動(dòng)性泛濫的雙重壓力，使得市場(chǎng)對(duì)于中國未來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)存在很大爭(zhēng)議。就在市場(chǎng)對(duì)未來貨幣政策走勢(shì)產(chǎn)生較大分歧之時(shí)，中國央行日前發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告透露出不少貨幣政策思路�？傮w來看，央行報(bào)告對(duì)貨幣政策的基調(diào)保持不變，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期仍然樂觀，同時(shí)指出了不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。報(bào)告延續(xù)了此前央行例會(huì)對(duì)未來物價(jià)走勢(shì)不確定的判斷，仍然強(qiáng)調(diào)要注意預(yù)先防范通脹風(fēng)險(xiǎn)，前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。這種措辭似乎暗示，央行對(duì)進(jìn)一步放松貨幣政策十分猶豫，在未來一段時(shí)期，貨幣政策維持不變的概率居高。甚至于，倘若通脹超預(yù)期，有可能提前收緊。

而從決策層來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的局面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整還將緩慢進(jìn)行。5月13日召開的國務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議上，李克強(qiáng)總理表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，要實(shí)現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大。如果過多地依靠政府主導(dǎo)和政策拉動(dòng)來刺激增長(zhǎng)，不僅難以為繼，甚至還會(huì)產(chǎn)生新的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)。這些表態(tài)，雖針對(duì)“國務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變”而發(fā)，但也可看出，中國政府的經(jīng)濟(jì)政策將更加偏重于中長(zhǎng)期發(fā)展，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，還不足以改變這樣的政策取向。

總之，中國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，央行在貨幣政策操作方面會(huì)趨于謹(jǐn)慎。目前來看，降息的可能性并不大，仍將維持以公開市場(chǎng)逆回購、公開市場(chǎng)短期調(diào)節(jié)工具以維持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)，并適時(shí)適度對(duì)沖外匯流入，這可能將成為未來一段時(shí)期的貨幣政策主基調(diào)。坦率而言，考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已陷入“弱衰退”，央行應(yīng)在考慮熱錢流入增加流動(dòng)性的同時(shí)，更要考慮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供寬松的貨幣環(huán)境，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)政策的配合下，引導(dǎo)資金流向最需要的產(chǎn)業(yè)，要真正落實(shí)“有保有壓”，而且要“保多壓少”。