來自美銀美林的最新國際基金經(jīng)理月度調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)投資人對全球經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期有所回落，但還不足以對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來實(shí)質(zhì)沖擊，投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿依然相當(dāng)高。

但與此同時(shí)，全球基金對于中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂卻再度顯著升溫，中國硬著陸被認(rèn)為是目前世界經(jīng)濟(jì)和全球市場面臨的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)之一。與此相應(yīng)的是，新興市場和大宗商品這兩類資產(chǎn)都開始不同程度受到冷遇。

擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”

根據(jù)美銀美林的5月份基金經(jīng)理調(diào)查，投資者正在為中國經(jīng)濟(jì)放緩及長期低通脹做好準(zhǔn)備，大宗商品的配置則降至四年來的低點(diǎn)，新興市場股票也遇冷。本次調(diào)查在5月3日至9日期間進(jìn)行，共有231位基金經(jīng)理參與了調(diào)查，管理的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到6610億美元。

最新一期調(diào)查顯示，受訪基金經(jīng)理多數(shù)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。中國硬著陸被認(rèn)為是全球市場面臨的第二大尾部風(fēng)險(xiǎn)，14個(gè)月來頭一回，投資人對中國經(jīng)濟(jì)增長的整體預(yù)期轉(zhuǎn)為負(fù)面。

根據(jù)5月的調(diào)查，凈占比負(fù)8%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)未來12個(gè)月會走強(qiáng)，為14個(gè)月首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

四分之一的受訪者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸和及大宗商品暴跌目前已躍居全球頭號尾部風(fēng)險(xiǎn)。而4月份只有18%的投資者持相同看法。總體上，歐債危機(jī)仍是最大的擔(dān)憂，有凈占比29%的受訪者認(rèn)為這是最大威脅。

在日本、亞太地區(qū)及全球新興市場，有8%的基金經(jīng)理預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)在未來12個(gè)月將走軟；相比之下，一個(gè)月前有9%的基金經(jīng)理預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)會走強(qiáng)。

5月份，機(jī)構(gòu)投資人大幅削減了對新興市場的風(fēng)險(xiǎn)敞口。僅有凈占比3%的受訪者表示當(dāng)前超配新興股票市場，這一指標(biāo)為兩年來最低，3月份這一比例高達(dá)34%。目前的水平較10年均值還要低1.3個(gè)百分點(diǎn)。

“我們看到全球經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期的調(diào)整�？吹街袊�前景急轉(zhuǎn)直下，商品持倉也有很大下降�！泵楞y美林歐洲投資策略師比爾頓說。

隨著上月黃金等大宗商品出現(xiàn)暴跌，機(jī)構(gòu)投資人對這類資產(chǎn)的熱情驟降。在5月份的調(diào)查中，表示依然超配大宗商品資產(chǎn)的受訪機(jī)構(gòu)占比降至負(fù)29%，為2008年12月以來最低水平。

此次調(diào)查發(fā)出的另一個(gè)強(qiáng)烈信號是，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，當(dāng)前和未來一段時(shí)間的通脹威脅極低。有30%的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，全球核心通脹率將會在未來一年上升，較上個(gè)月的45%有所回落。相應(yīng)地，預(yù)計(jì)短期利率將會上升的投資者比例從4月份的32%降至14%。

整體人氣仍較高

美銀美林全球研究部首席投資策略師哈尼特表示，5月份的基金經(jīng)理調(diào)查說明，投資者正在撤出中國及與中國相關(guān)的資產(chǎn)，其中尤以大宗商品和新興市場股票最為突出。但值得注意的是，投資者依然對全球經(jīng)濟(jì)增長抱有信心。

總體看，美銀美林的分析師表示，目前的市場人氣指標(biāo)還沒有達(dá)到足以引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)一波大幅調(diào)整的程度�？炊嗪笫械耐顿Y人認(rèn)為，當(dāng)前現(xiàn)金水平居高不下、對大宗商品和新興市場的極端悲觀情緒等，反而可能推高資產(chǎn)價(jià)格。

流動(dòng)性充裕的大背景，使得投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿有增無減。對沖基金5月份的股票風(fēng)險(xiǎn)敞口創(chuàng)下了近七年來的最高水平。

5月份，基金經(jīng)理的平均現(xiàn)金持倉依然保持在前一個(gè)月的水平，為4.3%。根據(jù)美銀美林的分析，通常，現(xiàn)金持倉水平突破4.5%水平，便是發(fā)出了明顯的買入信號；而如果現(xiàn)金持倉跌破3.5%，則說明可以考慮賣出股票了。

5月份，基金對股票資產(chǎn)的配置比例稍有下降，目前有凈占比41%的受訪者表示超配股市，上個(gè)月為41%。3月份這一指標(biāo)高達(dá)57%。

在美國股市持續(xù)創(chuàng)出歷史新高的同時(shí)，投資人對于美國股市前景依然保持信心。5月份，凈占比20%的受訪基金表示超配美股，較10年平均水平高出1.2個(gè)百分點(diǎn)。

歐洲股市依然表現(xiàn)不佳。連續(xù)第二個(gè)月，機(jī)構(gòu)選擇低配歐洲股市。根據(jù)調(diào)查，凈占比8%的受訪基金經(jīng)理表示低配歐洲股市。

相比中國，近期持續(xù)創(chuàng)出數(shù)年新高的日本股市受到了投資人的追捧。機(jī)構(gòu)對于日本股市的資產(chǎn)配置連續(xù)七個(gè)月上升，最新的情況為凈占比31%的受訪者表示已超配日本股市，創(chuàng)下七年來新高。而在2012年10月，還有凈占比38%的受訪機(jī)構(gòu)表示低配日本股市。

有44%的全球投資者表示，日本公司的利潤前景比任何其他地區(qū)更為有利，這是該調(diào)查自2005年11月啟動(dòng)以來最樂觀的一次。同時(shí)，日本依然是投資者最希望在未來12個(gè)月增持的地區(qū)。有25%的投資者表示日本位居他們增持名單的首位，與4月份的數(shù)據(jù)相吻合。

不過，對于日本貨幣政策的有效性，機(jī)構(gòu)并不認(rèn)同。僅有4%的受訪者認(rèn)為，日本央行能夠很快實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

醫(yī)藥股受追捧

這次調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，全球及地區(qū)基金經(jīng)理調(diào)查開始初步出現(xiàn)對歐洲的樂觀態(tài)度，盡管該地區(qū)的投資者也希望看到更多的政策行動(dòng)。

受訪的機(jī)構(gòu)投資者開始認(rèn)為，歐元區(qū)不再是很大的問題，反而是一個(gè)機(jī)會。表示歐洲主權(quán)債及銀行業(yè)是第一大“尾部風(fēng)險(xiǎn)”的受訪投資者比例，從上個(gè)月的42%降至29%。

在全球受訪投資者中，38%認(rèn)為歐元區(qū)股票的估值過低，與4月份的23%相比顯著上升。由于更多投資者認(rèn)為美國股票的估值過高，美國與歐元區(qū)之間的“估值差距”上個(gè)月進(jìn)一步擴(kuò)大。

在地區(qū)調(diào)查中，歐洲受訪者對增長前景的態(tài)度比一個(gè)月前更為樂觀。有24%的歐洲基金經(jīng)理相信，歐洲經(jīng)濟(jì)將會在未來一年走強(qiáng)，與4月份的19%相比有所增加。另外，17%的投資者預(yù)計(jì)未來12個(gè)月的盈利將會改善，高于上個(gè)月的14%。同時(shí)，31%的地區(qū)投資者表示財(cái)政政策過于限制性，而上個(gè)月持相同看法的投資者比例只有19%。

美銀美林歐洲投資策略師比爾頓說：我們看到一些跡象表明投資者正在觀望歐洲地區(qū)。他們?nèi)找嬉庾R到歐洲股票的估值便宜，而且對歐洲主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)的憂慮正在逐漸消散。

從行業(yè)來看，5月份，醫(yī)藥、科技依然是機(jī)構(gòu)最偏愛的兩大行業(yè)。其他熱門板塊還有銀行、保險(xiǎn)、公用事業(yè)等。而非必需消費(fèi)品、工業(yè)等行業(yè)則遭到一定程度的冷遇。醫(yī)藥股成為最受機(jī)構(gòu)青睞的板塊，5月份，凈占比27%的受訪機(jī)構(gòu)表示超配醫(yī)藥股，其次是科技股(26%).

在大宗商品大跌的情況下，機(jī)構(gòu)對于能源股的熱情連續(xù)第二個(gè)月下降。過去兩個(gè)月，機(jī)構(gòu)低配能源股的比重創(chuàng)下歷史新高。

隨著公司盈利前景持續(xù)改善，機(jī)構(gòu)投資者正在施加壓力，希望公司更多地動(dòng)用現(xiàn)金。有27%的全球投資者表示股息支付率過低，與上個(gè)月相比增加了6個(gè)百分點(diǎn)。38%的投資者表示，他們首選的現(xiàn)金流用途是通過回購、股息或收購將現(xiàn)金返還給股東，與4月份的34%相比有所上升。此外，有47%的投資者希望公司增加資本開支，與上個(gè)月相比增加1%，但只有9%認(rèn)為償還債務(wù)是優(yōu)先任務(wù)。