歐洲央行舉行貨幣政策會議后決定，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)25個基點至0.5%的歷史新低，同時將隔夜貸款利率降低50個基點至1.00%，維持隔夜存款利率0不變，這是歐洲央行10個月以來首次降息，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。隨后幾天，印度、澳大利亞、波蘭、韓國以及越南等國家央行也宣布降息，全球央行掀起新一輪降息潮。不過，筆者認(rèn)為，新一輪全球央行降息對刺激經(jīng)濟(jì)成效可謂“雷聲大雨點小”。

相同手法差別目標(biāo)

與以往相比，新一輪降息的貨幣戰(zhàn)，手法相同，但目標(biāo)卻有差異。近兩年，歐美日在激烈的貨幣戰(zhàn)中，以較勁量化寬松貨幣政策為主要特征。尤其是去年年底以來，量化寬松貨幣政策甚至轉(zhuǎn)變?yōu)楦�加激進(jìn)的寬松貨幣政策。

在美國，QE3剛推出3個月，在扭轉(zhuǎn)操作(OT)即將到期、“財政懸崖”即將來臨之際，美聯(lián)儲在去年12月12日又堅決地推出了QE4，希望能夠借此將失業(yè)率壓低。在歐盟，歐洲央行已于去年9月上旬啟動直接貨幣交易(OMT)，在歐元區(qū)二級市場無限制購買1-3年期主權(quán)債，通過OMT，希望使歐洲央行有能力應(yīng)對政府債券市場的嚴(yán)重扭曲，保證貨幣政策的單一性能正確地傳導(dǎo)至這個地區(qū)全部的實體經(jīng)濟(jì)。在日本，去年12月底，自民黨的安倍晉三競選獲勝之后，日本央行的立場也隨即發(fā)生了根本變化。今年4月4日，日本央行激進(jìn)寬松貨幣政策集中爆發(fā)，承諾日本央行將實施開放式資產(chǎn)購買，并表示貨幣基礎(chǔ)在2014年底前將幾乎翻倍至2.9萬億美元。這是激進(jìn)寬松貨幣政策的突出表現(xiàn)，而且史無先例。

不過，從實際運行效果看，各國都沒有從量化寬松貨幣政策中占到多少便宜。所以，與以往相比，新一輪的貨幣戰(zhàn)以降息為主要特征，而歐洲央行最終還是搶得了先機(jī)。從現(xiàn)實情況看，歐洲央行降息25個基點，能夠減少提前償還長期再融資操作(LTRO)資金的動機(jī)。在過去幾周內(nèi)，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。然而，對于新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，迫于歐美日等發(fā)達(dá)國家大舉量化寬松以及降息帶來的“熱錢”涌入和本幣升值壓力，更多的新興經(jīng)濟(jì)體不得不跟風(fēng)降息或是采取匯市干預(yù)措施。

世界銀行對全球新興市場資金流入的分析報告顯示，今年前四個月，新興市場的資金流入量較上年同期激增42%，達(dá)到640億美元。為此，在韓國、澳大利亞和越南等國，最近的降息明顯帶有打壓本幣的考慮。

金融政策須支持實體經(jīng)濟(jì)

事實上，各個國家為打貨幣戰(zhàn)而降息是徒勞的，最好的戰(zhàn)略是充分發(fā)揮金融政策支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的優(yōu)勢。實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，整個經(jīng)濟(jì)和金融才能穩(wěn)。因此，歐洲銀行除了降息措施之外，還應(yīng)盡快修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，在今年接下來的時間徹底改變銀行持續(xù)信貸緊縮局面。同時，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)力回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過金融創(chuàng)新實施綜合(行情專區(qū))經(jīng)營，保持強(qiáng)大的金融市場業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構(gòu)，以此加大對歐洲實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

就美國而言，美聯(lián)儲須順勢而為，盡快推出更多刺激房地產(chǎn)(行情專區(qū))消費等金融政策，提振美國消費者信心。還要支持重振美國制造業(yè)，設(shè)立全美制造業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)高等工科類院校和制造企業(yè)之間的產(chǎn)學(xué)研有機(jī)結(jié)合。

再看日本，日本經(jīng)濟(jì)要想重振并實現(xiàn)穩(wěn)定增長，不能僅靠競爭性日元貶值來刺激經(jīng)濟(jì)，因為那樣會招致貿(mào)易伙伴國的強(qiáng)烈反制，從而使其在經(jīng)濟(jì)重振道路上很難前行。日本需要重建需求，并尋找新的擴(kuò)大內(nèi)需的增長點，堅持走“產(chǎn)業(yè)投資立國”的破壞性創(chuàng)新道路，即動用大規(guī)模財政來吸引民間投資，在民間投資活動的帶動下實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。還要考慮通過財團(tuán)金融支持發(fā)揮財團(tuán)機(jī)制的企業(yè)優(yōu)勢，克服該機(jī)制的“組團(tuán)式衰落”，從而擺脫當(dāng)下的“日本式困境”。更要以綜合性的財團(tuán)作為依托，在全球建立自己的網(wǎng)絡(luò)，從而擔(dān)負(fù)起日本對外貿(mào)易、海外投資的重?fù)?dān)。

今年，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)中速增長將成為必然，按購買力平價計算的增長率為6.2%的可能性較大。調(diào)整結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量以及防范資產(chǎn)泡沫應(yīng)成為新興經(jīng)濟(jì)體的主要任務(wù)。對此，新興經(jīng)濟(jì)體央行應(yīng)給予積極的金融政策支持。

全球央行降息行為，僅靠自身“單刀出擊”而逞“匹夫之勇”的時代已經(jīng)落伍，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與其財政、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)、科技、環(huán)保等管理當(dāng)局的政策合力。同時，貨幣調(diào)控與金融監(jiān)管應(yīng)超越國家利益，唯有依靠國際合作機(jī)制才有可能實現(xiàn)較理想的全球經(jīng)濟(jì)治理，從而引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)持續(xù)增長。