如同月初PMI中購進(jìn)價格所預(yù)示的下滑趨勢那樣，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降2.6%，環(huán)比下降0.6%，凸顯企業(yè)銷售承壓，實體經(jīng)濟(jì)需求回復(fù)乏力。

與此同時，4月CPI繼續(xù)溫和上升，同比上漲2.4%，與PPI之間的“剪刀差”在繼續(xù)擴(kuò)大；再加上M2居高不下，這讓貨幣當(dāng)局在降息的決定上有些舉棋不定，轉(zhuǎn)而用數(shù)量化調(diào)整手段予以觀望。

PPI持續(xù)下滑顯需求不足

數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)出廠產(chǎn)品中，生產(chǎn)資料價格下滑是工業(yè)出產(chǎn)價格下滑最主要的壓力。其中，4月份生產(chǎn)資料價格同比下降3.5%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約2.68個百分點，完全抵消了生活資料價格0.3%的增長水平。特別是煤炭、鐵礦石和非金屬礦為主的采掘工業(yè)價格下滑幅度高達(dá)8.2%，而這些行業(yè)也正是前期生產(chǎn)過剩的行業(yè)。

值得注意的是，PPI的這一降幅遠(yuǎn)大于此前-2%左右的市場預(yù)期，PPI所顯現(xiàn)的實體生產(chǎn)乏力已經(jīng)讓股市承壓，昨日收盤時滬指下滑了0.65%。

對于PPI所反映的經(jīng)濟(jì)形勢，一些分析師已經(jīng)采用了“通縮”的字眼。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，PPI作為衡量工業(yè)品出廠價格的指數(shù)，其降幅的進(jìn)一步擴(kuò)大表明工業(yè)領(lǐng)域受制于需求的相對疲弱、產(chǎn)能過剩壓力凸顯，當(dāng)前已經(jīng)陷入通縮的格局。從結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)類價格漲幅高于生產(chǎn)類，與當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)一致，經(jīng)濟(jì)正在呈現(xiàn)不一樣的增長格局。

李慧勇還認(rèn)為，從價格指數(shù)與企業(yè)盈利的關(guān)系看，PPI減PPIRM(原材料購進(jìn)價格)之差的拐點領(lǐng)先于企業(yè)毛利率增速的拐點。當(dāng)前兩者剪刀差已經(jīng)出現(xiàn)回落，如果這種趨勢延續(xù)，將影響企業(yè)盈利。

一季度，中國的鋼鐵、煤炭、水泥、化工四大行業(yè)的利潤均呈負(fù)增長狀態(tài)，如果需求沒有恢復(fù)，難以看到這些產(chǎn)能過剩的行業(yè)利潤好轉(zhuǎn)。

一些企業(yè)家曾希望新一屆政府上臺后再次啟動增長刺激措施，但從兩個月來的高層經(jīng)濟(jì)會議來看，產(chǎn)能過剩被新一屆政府列為經(jīng)濟(jì)待解的主要矛盾之一，政府似乎沒有提升刺激的打算，而希望繼續(xù)借此機(jī)會調(diào)整過剩產(chǎn)能。

貨幣政策或按兵不動僅數(shù)量調(diào)節(jié)

由于美、日連續(xù)量化寬松，以及歐洲央行在上周四宣布降息，外部經(jīng)濟(jì)貨幣環(huán)境進(jìn)一步放寬，讓外界猜測中國可能調(diào)整利率，PPI所反映的經(jīng)濟(jì)增長乏力也催生了一些對降息的猜測，但央行是否出手恐怕還需看CPI數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，4月份中國CPI同比上漲2.4%，較上月增幅放大0.3個百分點，通脹水平總體寬松。

市場和國家統(tǒng)計局認(rèn)為，漲幅放大的原因來自蔬菜價格上漲。夏季即將到來，鮮菜鮮蔬大量上市，將迎來傳統(tǒng)上的價格下滑期，加上豬肉價格為代表的肉禽價格在4月繼續(xù)保持下滑，使得未來CPI中的新漲價因素可能有所削弱。

但野村證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威擔(dān)心，基期效應(yīng)仍會促使CPI上升。他預(yù)計CPI在5月會達(dá)到2.7%，6月會達(dá)到2.9%，接近3%的政府調(diào)整目標(biāo)，而這降低了降息的可能。

胡遲認(rèn)為，二季度CPI不會持續(xù)走高，但他強(qiáng)調(diào)各種推高物價的因素依然會發(fā)生作用，而且目前的流動性很充足，值得貨幣政策警惕。

高盛高華中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇則提出了一個折中的分析。他認(rèn)為，如果下周一發(fā)布的實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，較低的CPI和PPI通脹率可以為政策調(diào)整提供更大空間。但如果數(shù)據(jù)符合9.5%的市場平均預(yù)期，政策很可能沒有進(jìn)一步放松的緊迫性。

雖然沒有調(diào)整利率，但央行在舉棋不定中似乎已經(jīng)開始行動。

時隔17個月后，央行在本月重啟央票發(fā)行，但外界認(rèn)為，央票發(fā)行期限相對較長，央行的這次動作重啟意在調(diào)節(jié)資金，并不意味著貨幣政策的收緊。

胡遲也相信，這次操作顯示貨幣政策將保持穩(wěn)健，近期降準(zhǔn)和降息應(yīng)該是小概率事件。央行應(yīng)當(dāng)是主要通過公開市場操作和信貸的微調(diào)來維持必要的流動性，而結(jié)構(gòu)性減稅政策則會得到加強(qiáng)，以幫助企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)。