利率市場化：

提升股市效率和活躍度

據(jù)證券日報報道，“利率市場化帶來的利率趨升預(yù)期，將沖擊以銀行信貸為主的間接融資市場，而以債券、股票、信托、票據(jù)等方式為主的直接融資市場將得到大力發(fā)展�！钡虑谥袊�金融服務(wù)業(yè)卓越中心高級經(jīng)理李軍稱，利率市場化也將提升股市效率和活躍度。5月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出要“穩(wěn)步推出利率匯率市場化改革措施”。

昨日，德勤發(fā)布的《中國利率市場化之影響與應(yīng)對策略》報告中稱，中國已經(jīng)進(jìn)入到核心利率市場化的階段，即適時放開存款利率的上限和貸款利率的下限；但是現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)利率完全市場化的配套制度和條件還不夠成熟。德勤中國利率市場化調(diào)查結(jié)果顯示，53%的受訪者認(rèn)為中國完全實(shí)現(xiàn)利率市場化還需要5年-10年的時間。

李軍稱，利率市場化會使企業(yè)通過發(fā)行債券拓寬融資渠道，債券利率也會根據(jù)不同類型、不同信用級別的企業(yè)進(jìn)一步分化，這樣有助于形成有層次的活躍的企業(yè)債券市場。同時，由于股票價格在利率市場化以后，能更加真實(shí)地反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況以及市場對企業(yè)的預(yù)期，股票市場的效率和活躍度都會得到質(zhì)的提升。

資料顯示，美國在利率市場化改革完成后的10年內(nèi)，證券市場的股票市值占GDP比重不斷上升。1988年，美國利率市場化完成后的第二年，該比重僅為55%，到1996年該比重上升到了109%。

“隨著中國資本市場各項(xiàng)功能逐步健全，直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)失衡正在逐步改善。而利率市場化將有效配置市場資金和需求，引導(dǎo)資金通過包括企業(yè)債券、風(fēng)險投資和私人股權(quán)資本、股票等直接融資渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)�！崩钴娬J(rèn)為，各國在利率市場化完成后的初期均經(jīng)歷了股指震蕩波動的階段，而從第7年開始，各國股指逐漸開始趨于平衡，股指變動率以正數(shù)居多。當(dāng)然，股指的波動還受到當(dāng)時世界經(jīng)濟(jì)的影響。美國在其利率市場化期間，股指不斷波動，而在利率市場化完成后期到完成后的10年，道指從1984年的1231點(diǎn)，上升至到1996年的5801點(diǎn)。

對于利率市場化的步驟，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成曾表示，去年央行允許商業(yè)銀行存款利率上浮，完成了存款利率市場化改革三級跳中的第一跳，下一步可進(jìn)一步擴(kuò)大甚至放開中長期定期存款的上浮區(qū)間，待時機(jī)成熟后再逐步擴(kuò)大短期和小額存款利率上浮區(qū)間，直至最終放開上浮限制。

德勤中國金融服務(wù)業(yè)主管合伙人王鵬程認(rèn)為，在未來利率市場化推進(jìn)的具體路徑上，將延續(xù)一貫的穩(wěn)健思路：先貸款，后存款；先長期，后短期；先大額，后小額。貸款利率方面，應(yīng)該會逐步擴(kuò)大自主定價區(qū)間，并以下限管理最終實(shí)現(xiàn)市場的自主調(diào)整；存款利率方面，會先進(jìn)一步擴(kuò)大甚至放開中長期定期存款的上浮區(qū)間，再逐步擴(kuò)大短期和小額存款利率上浮區(qū)間，最終完全放開存款利率的上浮限制。

匯率改革：

首提人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換

會議提到，要穩(wěn)步推出利率匯率市場化改革措施，并首次提出今年將推出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案。

分析指出，從大的方面講，利率和匯率市場化改革，對資本市場則更直接，因?yàn)橘Y本市場將是它的主戰(zhàn)場。下一步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的著力點(diǎn)或在境外機(jī)構(gòu)到境內(nèi)股票和債券市場直接融資、個人投資直接渠道等方面。

對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新（微博）指出，首先，從大的方面講，利率和匯率市場化改革，最重要的是可以解決當(dāng)前人民幣對外升值對內(nèi)貶值的尷尬現(xiàn)狀，對于形成有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加快中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的市場制度、市場定價機(jī)制的培育，都非常重要。對資本市場則更直接，因?yàn)槔�率、匯率市場化改革，資本市場將是它的主戰(zhàn)場。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部副部長徐洪才也指出，無論是利率還是匯率，都是資金的價格。利率是對內(nèi)的價格，匯率是對外的價格，都會引導(dǎo)貨幣資本的流動，貨幣資金的流動又會引導(dǎo)商品生產(chǎn)要素的流動。如果價格信號不合理，可能會導(dǎo)致資源配置的效率降低，惡化不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，所以利率或匯率市場化是牽一發(fā)而動全身的。所有的生產(chǎn)要素的市場化配置、市場機(jī)制的建立都是要靠價格信號，最終所有的商品生產(chǎn)要素的價格形成要受到資金價格的影響。

徐洪才指出，近幾年我國利率和匯率市場化雖有一定進(jìn)展，但市場化程度還不高，還存在一定程度的政府管制。因此，下一步的金融改革的重中之重就是要突破貨幣資金的價格形成機(jī)制，減少政府管制，增加市場在資金價格形成過程中的作用。

此外，會議首次表示，今年將提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案。這也意味著外資進(jìn)入內(nèi)地資本市場規(guī)模和擴(kuò)容速度將有明確的路徑。

業(yè)內(nèi)人士表示，下一步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的著力點(diǎn)應(yīng)該放在目前限制比較多，與其他資本項(xiàng)目開放程度差距比較大的項(xiàng)目上，即境外機(jī)構(gòu)到境內(nèi)股票和債券市場直接融資、個人投資直接渠道等方面。

投資者權(quán)益保護(hù)：

更注重對中小投資者權(quán)益的維護(hù)

日前，國務(wù)院常務(wù)會議決定，建立個人投資者境外投資制度，制定投資者尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)政策。

對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融產(chǎn)品與投資研究中心主任宋國良在接受《證券日報》記者采訪時表示，建立個人投資者境外投資制度以及制定投資者尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)政策都是在法律法規(guī)上對投資者權(quán)益保護(hù)的進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)。

宋國良進(jìn)一步指出，建立個人投資者境外投資制度將會為證券市場進(jìn)一步對外開放作出了很好的鋪墊作用。而從保護(hù)投資者利益的角度看，這是一種在法律制度層面上進(jìn)行的完善。此外，也是為廣大境外投資者提前撐起了一頂保護(hù)傘。

宋國良還指出，在制定投資權(quán)益保護(hù)的相關(guān)政策來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在以前的表態(tài)當(dāng)中以及相關(guān)的法律法規(guī)中已經(jīng)有保護(hù)投資者權(quán)益方面的相關(guān)規(guī)定，此次提出制定相關(guān)的政策來保護(hù)投資權(quán)益應(yīng)該是對此前法律法規(guī)所遺漏的、新出現(xiàn)的問題進(jìn)行更加全面的覆蓋，進(jìn)一步完善和健全對投資者利益的保護(hù)。

“其中提到的尤其是對中小投資者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)內(nèi)容來看，體現(xiàn)出了決策層更加重視對中小投資者的權(quán)益保護(hù)�！彼螄�良還強(qiáng)調(diào)指出。

從目前我國資本市場的情況來看，我國資本市場是以個人投資者為主的資本市場，中小投資者也成為了我國股市中的主力軍，但是中小投資者在自身權(quán)益受到侵害的情況下，往往缺少有效的制度和政策來維護(hù)中小投資者的利益。

中國人民大學(xué)民商法研究所所長劉俊海表示，廣大投資者是整個資本市場的基石，但我國當(dāng)前資本市場投資者權(quán)益保護(hù)工作仍顯薄弱，投資信心經(jīng)常遭遇打擊，中小股東權(quán)益也常受損害。即使在股權(quán)分置改革之后，投資者依然深受虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場等“三座大山”的壓迫。

有業(yè)內(nèi)人士也向記者表示，中小投資者權(quán)益保護(hù)政策的制定是十分重要的，中小投資者受到的侵害是多方面的，包括上市公司信息披露違規(guī)、市場操縱股價、再融資對中小投資者的侵害、非法回購公司股票等多種形式。而在保護(hù)中小投資者的政策中可以從完善中小投資者訴權(quán)、建立集團(tuán)訴訟制度等方面來更加有效的保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)：

試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)圍獲“東風(fēng)”

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大得到國務(wù)院確認(rèn)。

記者調(diào)查多家國家級高新區(qū)了解到，自去年，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)至天津?yàn)I海高新區(qū)、武漢東湖高新區(qū)、上海張江高新區(qū)之后，新升級國家高新區(qū)以及原有國家高新區(qū)積極準(zhǔn)備試點(diǎn)工作，并希望能爭取進(jìn)入到下一批試點(diǎn)范圍。

隨著制度和規(guī)則的不斷完善，以及融資功能的增強(qiáng)，國家高新區(qū)對于申報試點(diǎn)擴(kuò)容非常積極。截至目前，包括2012年新升級的國家高新區(qū)以及中關(guān)村、武漢東湖、上海張江、天津?yàn)I海高新區(qū)在內(nèi)，國家高新區(qū)的總數(shù)已經(jīng)達(dá)到105家。這就意味著101家高新區(qū)都將加入到爭取試點(diǎn)擴(kuò)容的行列。

記者還了解到，近期全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)赴上海張江高新區(qū)、武漢東湖高新區(qū)調(diào)研。與此同時，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負(fù)責(zé)人先后深入蘇州高新區(qū)、南昌高新區(qū)、西安高新區(qū)、濰坊高新區(qū)開展宣講和解讀活動，當(dāng)?shù)馗咝聟^(qū)并舉辦全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)會。據(jù)記者了解，應(yīng)地方政府邀請，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)近期還將在濟(jì)南、青島等地陸續(xù)開展宣講培訓(xùn)活動。

目前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)圍或?qū)⑻崴伲瑢?shí)際上，今年，證監(jiān)會為推進(jìn)多層次資本市場的藍(lán)圖將有多項(xiàng)具體的政策措施，其中包括進(jìn)一步擴(kuò)大“新三板”試點(diǎn)范圍。

此前，在西安高新區(qū)調(diào)研過程中，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司董事長楊曉嘉表示，加快多層次資本市場建設(shè)是我國未來一段時期金融和資本市場工作重點(diǎn)，全國場外市場建設(shè)面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇和環(huán)境，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正在積極推動擴(kuò)大試點(diǎn)工作，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的條件已經(jīng)具備。

資源價格改革：

水電氣階梯價格全面推進(jìn)

會議提出，要在保障群眾基本生活需求的前提下，建立健全居民生活用電、用水、用氣等階梯價格制度。出臺完善水電上網(wǎng)價格形成機(jī)制改革方案。

對此，國家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)體制與管理研究所所長聶高民認(rèn)為，深化資源性產(chǎn)品價格改革，是為了充分發(fā)揮價格杠桿對優(yōu)化資源配置、促進(jìn)節(jié)能減排、推動轉(zhuǎn)型升級的決定性作用。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從2012年開始，以階梯電價和城市水價調(diào)整為標(biāo)志，中國資源性產(chǎn)品價格調(diào)整真正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。國務(wù)院的工作部署意味著2013年水、電、氣階梯價格將全面推進(jìn)，資源價格將進(jìn)一步反映市場供求和資源稀缺程度，更加市場化。

理順資源產(chǎn)品價格機(jī)制，走向市場化，首先是反映供求關(guān)系，其次是反映資源稀缺程度，反映資源價值，價格要合理化，不再以資源低價支撐經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展為目標(biāo)，此外，價格要反映資源的生態(tài)價值和代際補(bǔ)償，與以前提到的反映“環(huán)境損害”成本不同，現(xiàn)在追求的價格改革要有利于資源的環(huán)境友好和可持續(xù)利用。

值得注意的是，此次國務(wù)院常務(wù)會議著重提出了完善水電上網(wǎng)價格形成機(jī)制改革方案。

廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)（微博）表示，完善水電上網(wǎng)價格形成機(jī)制改革，有利于使水電價格市場化，體現(xiàn)出清潔能源的優(yōu)勢。

此前，據(jù)國家能源局原局長、國家能源委專家咨詢委員會主任張國寶日前透露，預(yù)計(jì)2013年棄水問題會嚴(yán)重。金沙江溪洛渡、向家壩水電站自6月起將陸續(xù)有十臺世界最大的80萬千瓦機(jī)組投產(chǎn)，而該電站的電力外送通道建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒跟上，預(yù)計(jì)今年將有約200億千瓦時棄用。

隨著水電上網(wǎng)價格機(jī)制完善，今后棄水現(xiàn)象將會有效改善。

“營改增”擴(kuò)圍

公平稅賦助力企業(yè)轉(zhuǎn)型

會議提出，擴(kuò)大營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)范圍。

從各地營改增試點(diǎn)來看，絕大部分企業(yè)稅負(fù)下降，總體減稅效果明顯。不過，有少部分企業(yè)在試點(diǎn)初期出現(xiàn)稅負(fù)增加的情況。國稅總局局長王軍曾表示，截至今年2月底，9省市先行試點(diǎn)“營改增”企業(yè)已達(dá)112萬戶，實(shí)現(xiàn)減負(fù)550億元以上。不過他也坦承，5%左右的企業(yè)稅負(fù)有所增加。

面對一些企業(yè)稅負(fù)增加難題，國務(wù)院參事、中央財經(jīng)大學(xué)稅務(wù)學(xué)院副院長劉桓在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前交通運(yùn)輸業(yè)由于稅負(fù)增加，國家采取的是財政返還政策，稅負(fù)增加多少，財政給予返還，但這個做法還是存在問題，如果返還時間有滯后，年底退稅不及時，就會造成企業(yè)資金鏈緊張。因此，對運(yùn)輸和物流業(yè)11%的稅率，還是要做制度上的設(shè)計(jì)，要符合給企業(yè)減負(fù)的基本方向。

針對一直被傳有望納入營改增試點(diǎn)的建筑安裝行業(yè)為何此輪依舊徘徊在改革之外的問題，劉桓表示，建筑安裝業(yè)比較復(fù)雜，構(gòu)成成本的東西很多，目前有上萬種產(chǎn)品，涉及幾十個行業(yè)，難度很大，貿(mào)然實(shí)施很可能出現(xiàn)建筑行業(yè)沒什么可以抵扣項(xiàng)目的情況。

此次國務(wù)院常務(wù)會議還提出，形成資源稅費(fèi)和礦產(chǎn)資源有償使用制度改革方案。對此財政部財科所副所長劉尚希（微博）表示，我國資源開采的外部成本巨大，治理環(huán)境等付出的成本，比獲取的資源還要多。資源稅應(yīng)進(jìn)一步抬高門檻，通過稅收的辦法收回部分開采資源過程中形成的社會成本，這是資源稅改革的方向，也符合環(huán)境治理、節(jié)能減排的大方向和要求。

投融資：

社會資本參與鐵路建設(shè)范圍明確

在投融資改革方面，會議提出，“形成鐵路投融資體制改革方案，支線鐵路、城際鐵路、資源開發(fā)性鐵路所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)率先向社會資本開放，引導(dǎo)社會資本投資既有干線鐵路�！�

據(jù)中國鐵路總公司2013年一季度財務(wù)報表顯示，一季度末，鐵路總公司的總資產(chǎn)為45565.8億元，總負(fù)債為28394億元，負(fù)債率為62.31%。

按照《全國鐵路中長期規(guī)劃網(wǎng)》的藍(lán)圖，到2020年，全國鐵路里程將達(dá)到12萬公里以上，這一目標(biāo)在綜合交通運(yùn)輸體系建設(shè)的“十二五”規(guī)劃中，被提前到2015年即“十二五”期末實(shí)現(xiàn)。按照原鐵道部的計(jì)劃，2013年全國的鐵路基建投資將達(dá)到5300億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，鐵路總公司債務(wù)的高企，與中國投資建設(shè)鐵路里程不斷增長，投資額度不斷加碼有關(guān)。而鐵路工程的投資資金中，銀行貸款和債券占據(jù)著絕大多數(shù)的比重，但無論是信貸還是發(fā)債，其利息的償還最終都會給當(dāng)?shù)卣�府造成巨大的支付壓力，這種融資模式絕非長久之計(jì)。

“在銀行信貸和發(fā)債壓力較大的情況下，引入社會資本成為必選�！睎|方證券分析師邵宇認(rèn)為，實(shí)際上，近些年中央政府一直有很強(qiáng)的意愿推動社會資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，隨著政策的逐步放開，未來可能有越來越多的民間資本進(jìn)入鐵路相關(guān)領(lǐng)域，推動行業(yè)發(fā)展，或?qū)�對相關(guān)上市公司帶來業(yè)績提升。從投融資模式上來看，以BT、BOT、BDOT為代表的市場化模式正在成為主流，可以最大限度降低政府投入成本。

廣發(fā)證券分析師真怡認(rèn)為，據(jù)此方案，社會資本進(jìn)入鐵路的范圍得以明確，有利于加快新建鐵路項(xiàng)目的投資；同時，國家鐵路總公司也可以盤活存量資產(chǎn)，提高經(jīng)營效益。

地方債：

風(fēng)險控制尤為重要

國務(wù)院常務(wù)會議提出，要下力氣推動建立公開、透明、規(guī)范、完整的預(yù)算體制，形成深化預(yù)算制度改革總體方案，完善地方政府債務(wù)風(fēng)險控制措施。

如何緩釋地方債風(fēng)險一直是業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)。隨著新一輪地方投資熱潮的掀起，完善地方政府債務(wù)風(fēng)險控制措施顯得尤為重要。為了降低地方債風(fēng)險，下一步政府應(yīng)該會完善相關(guān)法律程序，嚴(yán)格發(fā)債主體資格審查，規(guī)范發(fā)債程序，強(qiáng)化償債責(zé)任等。此外，還應(yīng)該要求將發(fā)債融資投到有回報的領(lǐng)域，降低發(fā)債償還對土地財政的依賴等。

據(jù)國家審計(jì)署副審計(jì)長董大勝在今年“兩會”上透露，考慮到部分地方債存在一定浮動性，估計(jì)目前各級政府總債務(wù)規(guī)模在15萬億元—18萬億元。

惠譽(yù)近期將中國的長期本幣信用評級從AA-降至A+，理由是擔(dān)心政府債務(wù)膨脹及影子銀行擴(kuò)張損害金融穩(wěn)定。這是自1999年以來中國主權(quán)信用評級首次被一家大型國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)。

不僅如此，穆迪日前也宣布將中國主權(quán)債務(wù)展望評級從正面下調(diào)為穩(wěn)定，稱地方政府或有負(fù)債可能影響中國政府的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，妨礙經(jīng)濟(jì)向更平衡和更穩(wěn)定的增長方式轉(zhuǎn)變。

此前，中注協(xié)副會長張克曾表示，中國地方債風(fēng)險幾近失控，可能引發(fā)一個比美國次按危機(jī)更嚴(yán)重的金融危機(jī)。雖然多數(shù)業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同他的看法，但均認(rèn)為地方債風(fēng)險已經(jīng)到了亟需解決的地步。

方正證券研究員表示，地方債雖無近憂，但有遠(yuǎn)慮。債務(wù)本金的清償安排需要解決。這需要對地方政府行為規(guī)范和重新定位，引進(jìn)市場機(jī)制解決投資問題，對現(xiàn)有項(xiàng)目和資產(chǎn)通過引入多元化的股東，分擔(dān)地方政府投資壓力，創(chuàng)新債務(wù)融資方式，嚴(yán)格財政紀(jì)律，避免債務(wù)總量的無序增長。

城鎮(zhèn)化：

突破戶籍禁錮是必要條件

剛剛結(jié)束的國務(wù)院會議定調(diào)出臺居住證管理辦法，分類推進(jìn)戶籍制度改革。這意味著，戶籍改革將成為推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的突破口，反過來看，打破戶籍制度現(xiàn)存的禁錮，也是城鎮(zhèn)化繼續(xù)發(fā)展的必要條件。

土地城市化先于人的城市化是我國特有的情況�；仡檱�外一些發(fā)達(dá)國家的城市化進(jìn)程路線圖，往往是先有了人的聚集，而后才會有大片原本屬于農(nóng)村的土地變成城市土地。我國首先是大片的農(nóng)業(yè)地被改為建設(shè)用地，然后才有大量的農(nóng)民工涌入，在此工作、定居和生活。

以人為本是新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的重中之重，戶籍制度不僅是橫亙在人口完全自由流動前的一道屏障，同時也是城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)日益明顯的根源，對此，國家發(fā)改委副主任徐憲平認(rèn)為，要逐步剝離附加在戶籍上的福利待遇，健全戶籍制度和居住證制度有效銜接的人口管理制度。

戶籍改革已經(jīng)提出多年，但由于戶籍制度的“附加值”——教育、醫(yī)療、就業(yè)等福利的存在，戶籍制度改革步履維艱。在某種程度上，居住證的效力等同于戶籍，存有較高的含金量，但其發(fā)展較為緩慢。

居住證制度的推行已經(jīng)有序展開，今年兩會期間，公安部副部長黃明透露，公安部帶頭起草的《居住證管理辦法》已經(jīng)上報國務(wù)院，公安部將建立實(shí)施居住證制度，使長期在城市并連續(xù)居住、參加社會保險的流動人口公平公正有序落戶。