在中國(guó)傳統(tǒng)文化中，“陛下”是一個(gè)非常重要的基因。其含義是“我很卑微，沒(méi)資格看著您，和您說(shuō)話，只能通過(guò)您臺(tái)階下的人來(lái)上達(dá)天聽(tīng)”。如有哪位大臣抬頭叫聲“皇上”，他一定是急了，或是要做直臣，和皇帝“翻毛腔”了。因此國(guó)人是很容易用對(duì)待陛下的態(tài)度來(lái)對(duì)待巴菲特的——還沒(méi)研讀就已跪下，口稱陛下了，因?yàn)樗�是God——上帝，至高無(wú)上的神。

中國(guó)文化中還有“圣人”基因。雖有“成大事者不拘小節(jié)，成大善者不拘小惡”，但那是邊緣之說(shuō)，我們內(nèi)心深處是排斥這一點(diǎn)的——圣人制禮樂(lè)而教化天下，他本人肯定是“圣之又圣”，不能想象他會(huì)做一些非教之事。君不見(jiàn)，當(dāng)我們崇拜一個(gè)人時(shí)，就把他捧到天上，一旦知道了某些事情的真相，再怎么偉大的人物也立刻被貶得一錢不值。因此在解讀巴菲特時(shí)，我們是很容易采取選擇性注意的，對(duì)一些有違圣人形象的東西視而不見(jiàn)、聽(tīng)而不聞，至于教外的東西更是回避、排斥。

中國(guó)文化中還有“述而不作”的傳統(tǒng)。它由孔夫子創(chuàng)導(dǎo)，因“康雍乾”三代文字獄而登峰造極。所有讀書(shū)人都去編《四庫(kù)全集》，做校注，玩考據(jù)，不再有新的思想、觀點(diǎn)、研究，以至于龔自珍沉悶地發(fā)出“九州生氣恃風(fēng)雷，萬(wàn)馬齊喑究可哀；我勸天公重抖擻，不拘一格降人才”的吶喊。但是，在這種文化熏陶下，我們很難出格。述而不作，只宣講，不解剖，成為最保險(xiǎn)(行情專區(qū))、最討巧的巴菲特研究。

到了近20年，這種述而不作傳統(tǒng)又演化成標(biāo)準(zhǔn)答案式的應(yīng)試教育，我們獨(dú)立思考、追根溯源、系統(tǒng)化解析，“吾愛(ài)吾師，吾更愛(ài)真理”的能力和精神追求受到了極大摧殘。因此，我們只會(huì)根據(jù)巴菲特明確告訴我們的話去講解巴菲特，不會(huì)從巴菲特躲躲閃閃的言語(yǔ)、言行不一致的地方，以及他的投資行為中顯示出來(lái)的其他投資風(fēng)格、投資策略的痕跡中尋找一個(gè)真實(shí)的巴菲特。一旦有人這樣說(shuō)就立刻嘩然，各種板磚就拍上來(lái)了。

上期關(guān)于巴菲特銷售金融衍生品的故事本來(lái)是不想說(shuō)的，因?yàn)楸鞠盗兄挥懻摪头铺厝绾巫龉善�。但既然說(shuō)到這份上，再說(shuō)一個(gè)不算是特別秘密的秘密吧：《巴菲特致股東的信》不全是巴菲特寫(xiě)的，有部分是他的長(zhǎng)期摯友——某著名資深財(cái)經(jīng)編輯執(zhí)筆的。了解這一點(diǎn)，你就會(huì)算：巴菲特的話是講一半，留一半，他的《致股東的信》又不全是他寫(xiě)的，那么，完全按“巴菲特的話”去復(fù)制巴菲特的真實(shí)投資世界，究竟有多少完整性？

巴菲特真實(shí)投資世界很難用幾句話說(shuō)全。他的言論只反映了他真實(shí)投資世界的一角，僅這一角，他也只講了三分之二：好公司、好價(jià)格。對(duì)好時(shí)機(jī)卻一直諱莫如深，所以，全球避險(xiǎn)基金“教父”邁克爾·斯坦哈特稱巴菲特是現(xiàn)代最偉大公關(guān)，不是沒(méi)有道理的。

但就像我們說(shuō)過(guò)的，在股價(jià)本已不便宜的情況下，將選時(shí)要素引進(jìn)價(jià)值投資中并不是有害的，它可以為我們的投資提供更安全、更可靠的保障。這些要素包括：公司時(shí)機(jī)，公司當(dāng)前盈利狀況良好；價(jià)格時(shí)機(jī)，處在適合或必須買進(jìn)階段；宏觀與大盤(pán)時(shí)機(jī)，沒(méi)有重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。前兩個(gè)時(shí)機(jī)已經(jīng)講過(guò)，現(xiàn)在來(lái)講宏觀與大盤(pán)。

先說(shuō)幾個(gè)故事。

第一個(gè)故事：1987年10月，可口可樂(lè)跌到除權(quán)前的15美元以下(巴菲特1988年底買進(jìn)價(jià)是22美元)，巴菲特為什么不買？看看兩個(gè)背景：

1)1987年可口可樂(lè)的利潤(rùn)只增長(zhǎng)了1.66%，這是連續(xù)幾年高增長(zhǎng)后，業(yè)績(jī)?cè)龇�首次大幅下調(diào)，任何一個(gè)人都難免會(huì)有一絲疑問(wèn)：它的高增長(zhǎng)階段是否已告一段落？

2)1987年10月美國(guó)股市大崩盤(pán)，指數(shù)暴跌了34%。后人常常把它歸咎為程序化交易，但實(shí)際是德、美兩國(guó)嚴(yán)重的貨幣政策對(duì)立和已劍拔弩張的貨幣戰(zhàn)，引發(fā)了人們對(duì)即將發(fā)生金融危機(jī)的擔(dān)憂和恐懼。是不是可這樣推理：巴菲特對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與大盤(pán)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)把握？

第二個(gè)故事：1996年，在麥當(dāng)勞從高位回調(diào)的第5個(gè)月，他斥資12.65億美元?dú)⑦M(jìn)，成為有史以來(lái)最大單筆投資。應(yīng)該說(shuō)，這筆投資非常成功，買入價(jià)就是當(dāng)時(shí)最低價(jià)(也是ABC浪的C浪底)。但一年后，他就幾乎以原價(jià)賣掉了——只賺了一年紅利。原因？可見(jiàn)的是麥當(dāng)勞的銷售量停止了增長(zhǎng)，同時(shí)，其股價(jià)只小小漲了一下，又跌回原地。

但在巴菲特賣出后不久，性情古怪的市場(chǎng)先生卻將股價(jià)狠狠拉上去1倍多，讓他和芒格深感后悔，總是嘮叨“少賺了10億美元”。

2003年2月，彌補(bǔ)后悔的機(jī)會(huì)來(lái)了，麥當(dāng)勞股價(jià)跌到了他當(dāng)年賣出價(jià)的一半，但這時(shí)的巴菲特卻視而不見(jiàn)，無(wú)動(dòng)于衷了——雖然他在很多場(chǎng)合仍說(shuō)它是好公司。看看兩個(gè)背景：

1)2003年1月下旬，麥當(dāng)勞公布了47年來(lái)首次季度虧損——在計(jì)入項(xiàng)目開(kāi)支后，每股-0.27美元(撇除項(xiàng)目開(kāi)支是盈利25美分)；

2)中國(guó)發(fā)生了非典(其時(shí)唯有國(guó)人還不知道發(fā)生了非典)，作為麥當(dāng)勞最重要的海外市場(chǎng)，這對(duì)它的盈利會(huì)有巨大影響！公司依然是好公司，股價(jià)也變得更加便宜——與它長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)相比，唯一不對(duì)的是時(shí)機(jī)！無(wú)論公司當(dāng)時(shí)的盈利狀況，還是宏觀運(yùn)營(yíng)背景。

只是麥當(dāng)勞沒(méi)像當(dāng)年可口可樂(lè)和美國(guó)運(yùn)通那樣，反彈后進(jìn)入盤(pán)整，等待宏觀背景和公司盈利好轉(zhuǎn)，而是走了一個(gè)我迄今看到的最大的V形反轉(zhuǎn)，一騎絕塵，快速上升，整整漲了7年多，漲幅達(dá)8倍之巨，年均復(fù)利收益30%，比這8年中他“一生持有”的任何一只股票都好上N多倍！

第三個(gè)故事：也是1997年，巴菲特講了一段與宏觀、大盤(pán)有關(guān)的話。在做了“我們從不試圖猜測(cè)股票市場(chǎng)的整體動(dòng)向(即大盤(pán)走勢(shì)，筆者注)”，“雖然我們從來(lái)不去預(yù)測(cè)股市的動(dòng)向”的鋪墊、轉(zhuǎn)圜后，他露出了真容：“不過(guò)卻試著評(píng)估其合理價(jià)位的高低”。如果巴菲特的投資和大盤(pán)沒(méi)關(guān)系，他為什么要“試著去評(píng)估”？還有，評(píng)估和預(yù)測(cè)究竟有多大區(qū)別？只不過(guò)一個(gè)直接一點(diǎn)、明確一點(diǎn)，一個(gè)間接一點(diǎn)、委婉一點(diǎn)而已，結(jié)論其實(shí)都一樣，都是有關(guān)大盤(pán)會(huì)不會(huì)跌的問(wèn)題。

那么，巴菲特是如何“試著去評(píng)估”的？首先，他說(shuō)“當(dāng)前市場(chǎng)整體股價(jià)水準(zhǔn)已嚴(yán)重侵蝕了格蘭厄姆‘安全邊際’的投資基石”。其次，他認(rèn)為兩個(gè)條件存在，大盤(pán)還能支撐。一個(gè)是利率維持不變或下降，一個(gè)是公司整體盈利仍能維持在較高水平。

正是基于這兩個(gè)原因，1997年巴菲特只賣出了15.5億美元、占其倉(cāng)位4%的股票，其中還包括了12.65億美元的麥當(dāng)勞。

巴菲特不是說(shuō)過(guò)“即使明天格林斯潘坐在我身旁，告訴我未來(lái)兩年的貨幣政策如何，我也不會(huì)改變決定”嗎？把這段明明白白告訴我們的話和上面曲曲折折的話對(duì)照起來(lái)，你不覺(jué)得他的顯性語(yǔ)言系統(tǒng)有很多靠不住的東西嗎？不覺(jué)得在情景對(duì)話中說(shuō)的話，一定會(huì)“此巴菲特”和“彼巴菲特”打架，當(dāng)巴菲特說(shuō)“即使明天格林斯潘……”時(shí)，他是一切都已料定，不會(huì)再做改變了。當(dāng)他說(shuō)“我們?cè)囍�去評(píng)估……”時(shí)，他是真的需要看宏觀貨幣政策來(lái)決定其投資組合的進(jìn)出狀況。真正讓我驚訝的是，我們的巴迷們、巴學(xué)家們竟會(huì)對(duì)如此明顯的事實(shí)和“供詞”集體失聰、失明，進(jìn)而得出“從不考慮宏觀、大盤(pán)”，“從不考慮貨幣政策”，“只考慮……”等這樣的結(jié)論。

其實(shí)，巴菲特言行不一致的地方很多——這在西方文化和價(jià)值體系中不算錯(cuò)誤，只要不侵害別人利益，最大限度地保護(hù)自己，追求自身利益最大化是天賦人權(quán)，神圣不可侵犯。比如，他一直高唱“別人恐懼我貪婪”，但從1987年以后的三次大調(diào)整來(lái)看，這早已淪為了一種說(shuō)辭。

1987年美國(guó)股市大崩盤(pán)，到年底，除增持了1萬(wàn)股美國(guó)廣播公司股票，耗資172.5萬(wàn)美元，巴菲特沒(méi)有買進(jìn)任何一只股票，相反卻只賣剩了3只股票——他“一生持有”的四大股票中的3個(gè)！

2002年熊市底部，伯克希爾·哈撒韋年報(bào)顯示，他沒(méi)有增加一股股票。難道標(biāo)普500指數(shù)跌了50%，仍沒(méi)有一只股票入他法眼？

2008年，當(dāng)巴菲特高調(diào)買入某股票(當(dāng)他希望某種效果時(shí)，他總是高調(diào)的；反之，就如他說(shuō)的：如果我告訴你我買了什么股票，接下去我就會(huì)殺人滅口)，我國(guó)媒體一片“別人恐懼我貪婪”的贊嘆聲。但事實(shí)是，這一年巴菲特清倉(cāng)了5只股票，減持了3只，增持了5只，沒(méi)有新增品種。累計(jì)買入金額75.02億美元，賣出金額卻高達(dá)104.16億美元，是買進(jìn)金額的1.39倍！換言之，當(dāng)我們以2008年巴菲特投入280億美元大撿便宜貨，而將此作為“別人恐懼我貪婪”的范本時(shí)，殊不知，這280億美元的絕大部分，購(gòu)買的都是和我們無(wú)關(guān)的資產(chǎn)，就股票市場(chǎng)而言，該年是凈撤資，而非增資！再和全市場(chǎng)都很貪婪的2007年他只賣出6.75億美元、買進(jìn)72.11億美元股票相對(duì)照，你更會(huì)覺(jué)得再用30年前的“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”來(lái)套巴菲特是一件非�；�稽的事！

巴菲特早已今非昔比，更上一層樓了。而我們這些比他年輕幾十歲的人，卻還停留在30年前，這才是問(wèn)題所在。