首先，終端需求短期內(nèi)有望趨穩(wěn)，但尚難判斷復(fù)蘇能否加快。

出口、房地產(chǎn)以及基建投資是我國主要的終端需求變動(dòng)來源。通過分析這三大終端需求的變動(dòng)趨勢，有助于我們判斷未來的經(jīng)濟(jì)形勢以及各主要行業(yè)的表現(xiàn)。

從出口來看，美國財(cái)政緊縮政策并未阻止外圍經(jīng)濟(jì)上行，短期內(nèi)預(yù)期出口增速將保持平穩(wěn)增長。短期內(nèi)，外圍經(jīng)濟(jì)將在美國經(jīng)濟(jì)自身動(dòng)能的帶動(dòng)下逐步回升，但仍面臨一系列下行風(fēng)險(xiǎn)，包括美國政府今年9月底前850億美元的財(cái)政縮減、4月份財(cái)政預(yù)算表決、5月中旬債務(wù)上限的觸及，以及歐洲的德國大選、意大利政治困局、塞浦路斯危機(jī)發(fā)酵等。綜合而言，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，使我國出口下行風(fēng)險(xiǎn)有所下降，我們認(rèn)為出口將以較大概率保持平穩(wěn)增長。

從房地產(chǎn)投資來看，雖然預(yù)期3月房地產(chǎn)投資增速將有所回落，但上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速較去年全年上行概率較大。房地產(chǎn)“國五條”調(diào)控政策及“國五條細(xì)則”使得3月份房地產(chǎn)銷售和土地市場呈現(xiàn)迥異的表現(xiàn)，一方面，“末班車”效應(yīng)使得3月特別是3月中上旬二手房銷售飆升，并帶動(dòng)新房銷售繼續(xù)走高；另一方面，市場不確定性抬升使得房地產(chǎn)企業(yè)拿地趨于謹(jǐn)慎。由于銷售是房地產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標(biāo)，且當(dāng)前我們了解的一線城市地產(chǎn)商開工計(jì)劃尚未受政策的影響作出明顯調(diào)整，預(yù)期上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速將高于去年全年水平。不過，受近期開發(fā)貸出現(xiàn)趨緊跡象、房地產(chǎn)企業(yè)拿地謹(jǐn)慎、在建面積增速未見回升、以及投資基期數(shù)據(jù)相對較高等多方面因素制約，我們認(rèn)為3月份房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速或?qū)⒚媾R回調(diào)，上半年投資增速較去年的上升幅度也將較為有限。

從基建投資來看，預(yù)計(jì)增速將大概率保持在溫和水平，但不確定性仍存�；�建在很大程度上是政策傾向的函數(shù)，對于地方政府而言，現(xiàn)行體制下投資沖動(dòng)難以避免，在換屆的首年更是如此。但是地方政府主導(dǎo)的基建投資主要靠外部融資支持，目前地方政府性債務(wù)已處于較高水平，而且在經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩的背景下，地方投資過激很容易導(dǎo)致物價(jià)上行，因此中央政府從經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的角度出發(fā)，并不希望地方政府投資過度；不過另一方面，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭依然偏弱，基建投資依然是短期穩(wěn)定增長重要力量，因此中央政府也不會(huì)對基建投資過度打壓，而是希望其能夠維持一定合意的水平，既不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，也不至于擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)和通脹壓力。

綜上而言，房地產(chǎn)投資增速短期內(nèi)雖或?qū)⑾蛳滦》�調(diào)整，但二季度出口、房地產(chǎn)以及基建投資增速有望保持平穩(wěn)增長，共同支撐需求持續(xù)復(fù)蘇。不過，由于當(dāng)前信息難以判斷供給端對經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)的影響程度，因此尚無法確定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐能否加快。

其次，終端需求趨穩(wěn)有助中上游恢復(fù)，但部分行業(yè)或仍面臨一定壓力。

從水泥行業(yè)來看，隨著上半年施工旺季來臨，3月最后一周水泥價(jià)格有所回升，我們判斷需求端已開始啟動(dòng)，只是目前的信息尚不足以做出傾向性明顯的判斷，需求力度有待持續(xù)跟蹤和調(diào)研。在需求的季節(jié)性回暖影響下，我們堅(jiān)持既有觀點(diǎn)，即4月價(jià)格仍有上漲空間，并且參照往年價(jià)格規(guī)律，此上漲有望貫穿4月份整月。但我們認(rèn)為此輪提價(jià)較難達(dá)到2012年4季度的高點(diǎn)。

從鋼鐵行業(yè)來看，雖然鋼鐵原材料價(jià)格近期走勢疲弱、鋼材庫存處于高位，但隨著鋼鐵限產(chǎn)以及下游需求的弱勢回升，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將在4月呈現(xiàn)低位企穩(wěn)。在供給端，焦炭價(jià)格出現(xiàn)下跌，鐵礦石價(jià)格也呈現(xiàn)明顯下行趨勢，短期內(nèi)鋼鐵價(jià)格下浮空間擴(kuò)大。不過，限產(chǎn)及需求季節(jié)性回升或使鋼價(jià)震蕩上行：限產(chǎn)方面，受唐山地區(qū)環(huán)保檢查事件影響，后期可能會(huì)帶來一定規(guī)模的鋼鐵限產(chǎn)；需求方面，雖然需求的恢復(fù)程度低于市場預(yù)期，但仍拉動(dòng)近期鋼材成交有所恢復(fù)，進(jìn)而使得持續(xù)上升3個(gè)月的社會(huì)鋼材庫存也在3月下旬開始下降，預(yù)期隨著二季度政府基建投資力度加大、房地產(chǎn)投資以及汽車、家電產(chǎn)量仍維持相對平穩(wěn)水平，未來鋼材需求有望逐步企穩(wěn)。

從煤炭行業(yè)來看，近期煤炭價(jià)格普遍回落，雖然短期下游需求有望弱勢回升，但受較高的煤炭庫存及產(chǎn)能壓制，預(yù)期煤價(jià)提振乏力。首先，供給端的庫存及新增供給較高，目前全國重點(diǎn)煤礦庫存環(huán)比上升，港口及下游企業(yè)煤炭庫存均保持在相對高位，壓制動(dòng)力煤及煉焦煤價(jià)格。除此以外，進(jìn)口煤炭依靠其價(jià)格優(yōu)勢進(jìn)口量相對較高，近期地方煤礦復(fù)產(chǎn)又使得煤炭供給有所增加，進(jìn)一步壓制了煤價(jià)的回升。而就需求而言，當(dāng)前國內(nèi)需求復(fù)蘇力度不及預(yù)期，短期內(nèi)基建投資雖有望擴(kuò)大，但即便如此，我們?nèi)耘袛嘈枨蟮幕謴?fù)至少短期難以拉動(dòng)煤炭價(jià)格回升。