隨著美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)重新站上14000點(diǎn)并改寫(xiě)歷史新高、歐元區(qū)外圍國(guó)家融資成本大幅回落、中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功避免了“硬著陸”，可以肯定的是，在經(jīng)歷了過(guò)去五年多痛苦的煎熬后，全球主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)在復(fù)蘇的漫漫長(zhǎng)路上啟程。

然而，在多數(shù)國(guó)家財(cái)政政策力不從心的情況下，全球央行卻成為了孤單的、苦苦支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“大力士”。而在使出全身解數(shù)刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，寬松貨幣政策也悄悄埋下了隱患。

病來(lái)如山倒，病去如抽絲。這條“復(fù)蘇之路”注定坎坷。在金融市場(chǎng)陰晴不定、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反反復(fù)復(fù)的環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)是在等待撥云見(jiàn)日，抑或是正在醞釀一場(chǎng)新的危機(jī)？

全球復(fù)蘇圖景

IMF今年1月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)為我們勾勒出了一幅2013年的全球復(fù)蘇圖景：隨著抑制全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的因素逐漸消退，全球增長(zhǎng)將加快。IMF預(yù)測(cè)今年全球經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率將達(dá)3.5%，高于2012年的3.2%，但比該組織去年10月的預(yù)測(cè)低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，IMF預(yù)計(jì)美國(guó)今年將增長(zhǎng)2%，明年增長(zhǎng)3%；在歐元區(qū)，盡管尾部風(fēng)險(xiǎn)已降低，外圍國(guó)家主權(quán)融資狀況改善，但預(yù)計(jì)2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將收縮0.2%。同時(shí)，IMF預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)今年將增長(zhǎng)5.5%，中國(guó)今年仍將維持8.2%的高速增長(zhǎng)。

截至2013年3月初，全球主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)公布的2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）調(diào)查結(jié)果顯示，制造業(yè)復(fù)蘇狀況并不樂(lè)觀：雖然美國(guó)制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)仍處于收縮。

制造業(yè)是本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的亮點(diǎn)，2月美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)第3個(gè)月擴(kuò)張。但歐洲仍然是不景氣的重災(zāi)區(qū)，不僅核心國(guó)與外圍國(guó)的制造業(yè)狀況分化，而且德法之間也出現(xiàn)類似分化。英國(guó)制造業(yè)PMI大幅下滑，制造業(yè)從擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，下滑幅度創(chuàng)下8個(gè)月以來(lái)最大。荷蘭和挪威的制造業(yè)PMI小幅下跌。雖然中國(guó)的制造業(yè)理論上還處于擴(kuò)張，但受春節(jié)因素影響，中國(guó)2月PMI跌至50.1——離收縮只有一步之遙。

美國(guó)：全面復(fù)蘇減支沖擊

2013年以來(lái)美國(guó)股票市場(chǎng)“欣欣向榮”。標(biāo)普500指數(shù)一路攀升至2007年10月以來(lái)的最高水平，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到了2000年10月以來(lái)的最高點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)更是創(chuàng)出歷史新高，

美國(guó)制造業(yè)形勢(shì)也是一片大好。制造業(yè)PMI是衡量美國(guó)制造業(yè)綜合發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)3月1日公布的報(bào)告顯示，2月美國(guó)制造業(yè)PMI為54.2，高于前月的53.1，升至2011年6月份以來(lái)的最高水平。

另一個(gè)顯著的復(fù)蘇跡象是樓市，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力之一。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年12月的S&P/Case-Shiller20座大城市房?jī)r(jià)同比大漲6.8%，創(chuàng)下自2006年7月以來(lái)的最大漲幅。今年1月新屋銷售環(huán)比激增15.6%，達(dá)到43.7萬(wàn)套，升至四年半最高水平。

大部分分析師認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)大幅回升取決于房屋市場(chǎng)的復(fù)蘇情況。2012年起美國(guó)樓市就已開(kāi)始好轉(zhuǎn)，住房?jī)r(jià)格和銷量均上升，止贖案減少且可用存量也下降，2013年美國(guó)房市復(fù)蘇料將進(jìn)一步增強(qiáng)。

此外，2月世界大型企業(yè)研究會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)升至69.6，遠(yuǎn)超預(yù)期，顯示出“財(cái)政懸崖”不確定性導(dǎo)致的沖擊效應(yīng)已經(jīng)有所減弱。

不過(guò)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克則持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，他在參議院金融服務(wù)委員會(huì)發(fā)表半年度證詞時(shí)稱經(jīng)濟(jì)“持續(xù)地適度擴(kuò)張，盡管步伐并不均勻”，預(yù)計(jì)“今年增長(zhǎng)將再次加快”。

與此同時(shí)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)也出現(xiàn)改善。美國(guó)勞工部3月8日公布的美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)增加23.6萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期的增加16.5萬(wàn)人。2月失業(yè)率也從7.9%降至7.7%，創(chuàng)下2008年12月以來(lái)的新低，而預(yù)期為7.9%。

不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將難免受到3月1日啟動(dòng)的850億美元自動(dòng)減支（Sequester）影響。

根據(jù)自動(dòng)減支機(jī)制要求，美國(guó)將在九年內(nèi)削減支出1.2萬(wàn)億美元。由于2012財(cái)年還剩7個(gè)月，這意味著7個(gè)月內(nèi)就將減少支出850億美元，占美國(guó)聯(lián)邦年度預(yù)算3.55萬(wàn)億美元的2.4%。IMF此前警告可能會(huì)因此下調(diào)美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。

不過(guò)，市場(chǎng)表現(xiàn)顯示，總體樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)抵消了自動(dòng)減支帶來(lái)的不利影響，投資者信心并未受挫。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)3月1日收盤(pán)時(shí)漲至14397.07點(diǎn)，再次改寫(xiě)歷史收盤(pán)新高點(diǎn)位。

歐洲：內(nèi)部分化緊縮難題

與復(fù)蘇勢(shì)頭明顯的美國(guó)相比，歐洲的經(jīng)濟(jì)前景要黯淡得多。

2007年到2010年左右，歐洲經(jīng)濟(jì)的遭遇與美國(guó)相差無(wú)幾：在金融危機(jī)的沖擊下經(jīng)歷了一段嚴(yán)重的下滑期，隨后開(kāi)始回升。然而，2011年至2012年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)讓歐洲經(jīng)濟(jì)開(kāi)始與美國(guó)脫軌。

歐元區(qū)今年恐怕將無(wú)法重返增長(zhǎng)，而復(fù)蘇被延后的原因在于：企業(yè)和家庭信貸條件緊張，失業(yè)率高企以及投資凍結(jié)。

歐盟委員會(huì)日前發(fā)布冬季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告稱，2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)0.3%的負(fù)增長(zhǎng)，歐盟經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.1%；2014年，歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)1.6%和1.4%。歐盟最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)意味著在歐債危機(jī)和緊縮財(cái)政政策影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年仍會(huì)繼續(xù)陷入衰退，歐盟經(jīng)濟(jì)也將會(huì)瀕臨衰退的邊緣。

同時(shí)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷將進(jìn)一步惡化失業(yè)狀況。歐盟和歐元區(qū)失業(yè)率在2013年預(yù)計(jì)會(huì)分別上升到11.1%和12.1%。

從PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，歐洲多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)仍在萎縮。繼1月歐元區(qū)制造業(yè)PMI升至11個(gè)月高點(diǎn)以后，2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值繼續(xù)保持穩(wěn)定，讀數(shù)不變，為47.9。這意味著歐元區(qū)商業(yè)條件已經(jīng)連續(xù)第19個(gè)月出現(xiàn)惡化。

不過(guò)，Markit首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·威廉姆森（ChrisWilliamson）認(rèn)為，雖然歐元區(qū)制造業(yè)部門(mén)很可能在今年一季度再次拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致GDP規(guī)模連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)下滑，但下滑速度相對(duì)于去年大部分時(shí)間已經(jīng)出現(xiàn)了緩解。

問(wèn)題是，歐元區(qū)內(nèi)部的制造業(yè)擴(kuò)張趨勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重的分化：出口訂單的復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)需求彈性已經(jīng)大幅支持了德國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)需求的惡化卻繼續(xù)影響法國(guó)、意大利和西班牙的經(jīng)濟(jì)。

愛(ài)爾蘭仍然是制造業(yè)PMI讀數(shù)最高的歐元區(qū)國(guó)家，為51.5，連續(xù)12個(gè)月維持在枯榮線50以上。德國(guó)制造業(yè)PMI讀數(shù)為50.3，有輕微的擴(kuò)張趨勢(shì)，結(jié)束了連續(xù)11個(gè)月的收縮。但意大利、法國(guó)、西班牙和希臘的制造業(yè)仍然處于收縮，PMI讀數(shù)分別為45.8、43.9、46.8和43.0。值得警惕的是，法國(guó)和希臘的制造業(yè)讀數(shù)在歐元區(qū)中墊底。

中國(guó)：復(fù)蘇確認(rèn)但不穩(wěn)定

去年，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭受“硬著陸”的猜測(cè)最終被證明是錯(cuò)誤的。但那些對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)分樂(lè)觀的人們也開(kāi)始接受現(xiàn)實(shí)。

2013年2月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落。但仍連續(xù)數(shù)月處于榮枯分水嶺上方，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇途中，但仍然不穩(wěn)定，且力度有待進(jìn)一步確認(rèn)。

摩根大通中國(guó)研究信心指數(shù)（JSI）巨幅回落至39.4（1月份為57.2）。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌預(yù)計(jì)，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)周期型復(fù)蘇，這是受益于寬松政策的影響、房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇、去庫(kù)存化結(jié)束和全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。他預(yù)計(jì)2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)8.2%，去年為7.8%；但調(diào)控力度的加大仍是風(fēng)險(xiǎn)。

醞釀中的新危機(jī)？

事實(shí)上，在很大程度上，支撐本輪全球金融市場(chǎng)興起的關(guān)鍵力量是全球央行極度寬松的貨幣政策。本次危機(jī)后，在低增長(zhǎng)和高失業(yè)的大背景下，全球央行儼然已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)“新范式”：竭盡全力致力于確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而不再是恪守抗擊通脹的傳統(tǒng)教義。

為了重塑市場(chǎng)信心并刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)、日本、英國(guó)和歐洲央行都已將利率下調(diào)至接近零水平，并向銀行系統(tǒng)注入巨額資金。

在世界最大經(jīng)濟(jì)體美國(guó),美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在過(guò)去幾年中共推出規(guī)模約2.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃以刺激就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在其雙重使命下更側(cè)重于“促就業(yè)”。接替特里謝執(zhí)掌歐洲央行的德拉吉也是如此。如今，無(wú)論是即將從金恩手中接任英國(guó)央行總裁的卡尼，還是很快將接替白川方明擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥，都似乎符合這樣的模式。

然而，緩解危機(jī)的同時(shí)是否又為新一輪危機(jī)埋下了隱患？

貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)隱憂

日本最新的量化寬松政策猶如打開(kāi)了全球新一輪競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的潘多拉魔盒。盡管二十國(guó)集團(tuán)（G20）國(guó)家已經(jīng)承諾不會(huì)發(fā)動(dòng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，但全球市場(chǎng)依舊嗅到了揮之不去的硝煙。

黑田東彥本周一表示：“不可否認(rèn)，寬松政策的實(shí)施將會(huì)有削弱日元的作用；但日本央行寬松政策的目的并不全是要削弱日元。”日本財(cái)務(wù)省財(cái)務(wù)官中尾武彥也表示：“近期日元疲軟歸因于全球經(jīng)濟(jì)基本面，貨幣政策的目標(biāo)為抗擊通縮，匯率貶值應(yīng)是可允許的。”

不認(rèn)同“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”一說(shuō)的一方認(rèn)為，貨幣貶值更多是量化寬松政策的附帶結(jié)果，而非有意為之。

但無(wú)論是有意為之也好，或是貨幣政策的副作用也罷，貨幣貶值終究是結(jié)果。將其稱之為“競(jìng)爭(zhēng)性”貶值還是其他，只是給意圖貼上不同標(biāo)簽而已。

全球主要央行的“量化寬松”可能會(huì)導(dǎo)致各國(guó)競(jìng)相貶值，這也是最近G20峰會(huì)的一個(gè)議題。G20成員國(guó)已承諾不會(huì)發(fā)動(dòng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，但沒(méi)有一個(gè)國(guó)家表現(xiàn)出要收縮貨幣刺激的跡象，而這些貨幣刺激已經(jīng)導(dǎo)致大量現(xiàn)金涌入全球市場(chǎng)。

新興市場(chǎng)國(guó)家擔(dān)憂的是，他們將為這種激進(jìn)的貨幣寬松埋單：發(fā)達(dá)國(guó)家溢出的逐利資金將涌入新興市場(chǎng)尋求更高收益，這將導(dǎo)致這些國(guó)家匯率升值進(jìn)而削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，或者政府將被迫降息或干預(yù)匯市。

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱3月1日表示，對(duì)于目前的全球“貨幣戰(zhàn)”，中國(guó)央行已經(jīng)做好了應(yīng)對(duì)措施，無(wú)論是中國(guó)的貨幣政策還是其他機(jī)制的安排方面，都會(huì)充分考慮到國(guó)外主要央行推行量化寬松貨幣政策的現(xiàn)實(shí)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的QE和新興市場(chǎng)的“被”QE，將成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中一場(chǎng)極為危險(xiǎn)的游戲。

新一輪泡沫襲來(lái)？

德國(guó)央行前行長(zhǎng)、瑞銀集團(tuán)(UBS)董事長(zhǎng)阿克賽爾·韋伯(AxelWeber)在今年1月的達(dá)沃斯論壇上表示：“我很擔(dān)憂的是，中央銀行被視為唯一的行動(dòng)者，我們需要預(yù)期管理：無(wú)論是歐洲還是美國(guó)，央行可以買(mǎi)來(lái)時(shí)間，讓金融系統(tǒng)有序地去杠桿化，但并不能解決根本問(wèn)題。”

韋伯警告稱：“我們已進(jìn)入一個(gè)非常危險(xiǎn)的環(huán)境：在私人部門(mén)已經(jīng)過(guò)度杠桿化、過(guò)度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的情況下，我們卻在用更多杠桿，把問(wèn)題當(dāng)作解藥來(lái)解決問(wèn)題，這只是在買(mǎi)時(shí)間，因?yàn)槲覀冋�在用下一代的未�?lái)?yè)Q取我們的現(xiàn)在。這是不可持續(xù)的。”他表示，央行的寬松政策對(duì)于應(yīng)對(duì)2009～2010年的危機(jī)是有必要的，但未來(lái)央行必須回答的一個(gè)更大問(wèn)題是：如何有序退出來(lái)建立一個(gè)更加可持續(xù)的增長(zhǎng)環(huán)境？

一貫持悲觀態(tài)度的“末日博士”魯比尼最近卻難得放出了看多言論，他認(rèn)為至少在短期內(nèi)金融資產(chǎn)仍將保持牛市。魯比尼說(shuō)：“QE帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并不是商品的通脹，也不是債券市場(chǎng)的崩潰，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)，即使退出也應(yīng)該慢慢地退出。如果聯(lián)儲(chǔ)不想引發(fā)通貨膨脹，那么退出的速度就不會(huì)太快。”

但他不認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的寬松實(shí)驗(yàn)會(huì)有好結(jié)果。他認(rèn)為，雖然短期內(nèi)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)牛市，但長(zhǎng)期來(lái)看必將崩盤(pán)：“真正的風(fēng)險(xiǎn)是像2003～2006年那樣，緩慢地退出，最終難逃資產(chǎn)泡沫。”

魯比尼預(yù)測(cè)，接下來(lái)的資產(chǎn)泡沫將比“2003～2006年的更大”。2003～2006年期間，雖然房地產(chǎn)和相關(guān)金融資產(chǎn)大量過(guò)剩，但美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)卻通過(guò)不斷的穩(wěn)步加息來(lái)收回流動(dòng)性，即便如此，依然沒(méi)能避免2007年金融危機(jī)。然而，這一次美聯(lián)儲(chǔ)在退出寬松政策上卻顯得更加猶豫。

“末日博士”大膽預(yù)測(cè)，新的金融危機(jī)將在兩三年后爆發(fā)：“正如美聯(lián)儲(chǔ)理事JeremyStein所說(shuō)，一個(gè)新的信用泡沫正在開(kāi)始形成。我們可能創(chuàng)造了一個(gè)比從前更糟糕的泡沫，并最終導(dǎo)致另一個(gè)金融危機(jī)。如果我們繼續(xù)這些政策，形勢(shì)必然會(huì)惡化。我們正在將金融杠桿越升越高，終將導(dǎo)致崩潰。不是今年，也不是明年，而是兩三年后。”