十八大報(bào)告明確提出“確保到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo)”，“實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”。

　　根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成的測(cè)算，2001至2010這10年GDP年均實(shí)際增長(zhǎng)10.5%，是新中國(guó)成立以來GDP實(shí)際增長(zhǎng)速度最快的10年。由于2011年GDP已增長(zhǎng)9.3%，2012至2020年GDP僅需年均實(shí)際增長(zhǎng)6.94%即可實(shí)現(xiàn)翻一番目標(biāo)。

　　回顧上一個(gè)十年：中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的高增長(zhǎng)；展望下一個(gè)十年：全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境將發(fā)生重大變化，原有的發(fā)展方式日漸難以為繼，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必將進(jìn)入了一個(gè)求量更求質(zhì)的時(shí)代。

　　在貨幣環(huán)境方面，若不出意外，2013年上半年，中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量（M2）將在2012年11月末的約95萬億基礎(chǔ)之上，增長(zhǎng)至超過100萬億的規(guī)模。若用M2/GDP的指標(biāo)匡算，中國(guó)已接近200%的水平，已位于全球主要經(jīng)濟(jì)體的首位。

　　下一個(gè)十年，M2增速即使降至10%，亦將在7年之后的2020年增長(zhǎng)至200萬億。200萬億的廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)于物價(jià)水平而言，將是一種十分嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　站在M2高達(dá)100萬億的臺(tái)階上，促增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)的平衡顯得更難拿捏。更有甚者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在容忍較低的增速同時(shí)，對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量有較高的要求。這些變化意味著，中國(guó)的貨幣政策將進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。

　　社會(huì)融資規(guī)模大視野

　　根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，截至2001年12月末，M2余額為15.8萬億元。十年之后的2011年12月末，M2增長(zhǎng)至85.2萬億，增長(zhǎng)69.4萬億，增幅達(dá)到440%。

　　而到了2012年11月末，M2的規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)至95萬億。事實(shí)上，最近幾年，中國(guó)M2的增速一直保持在14%以上。照此速度計(jì)算，M2的規(guī)模在2013年突破100萬億是板上釘釘之事。

　　過去的十年，中國(guó)M2的快速增長(zhǎng)，一方面，與當(dāng)時(shí)持續(xù)、大量的國(guó)際收支雙順差有關(guān)。央行為維持人民幣匯率穩(wěn)定，不斷被動(dòng)購(gòu)入外匯，吐出過量的人民幣基礎(chǔ)貨幣。另一方面，M2的增長(zhǎng)也與中國(guó)以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)有關(guān)，中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過120萬億，在金融業(yè)中占比超過90%。

　　貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)是由基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)共同決定。但值得慶幸的是，步入2012年之后，新增外匯占款出現(xiàn)臺(tái)階式下降局面，央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的局面已大為改觀。

　　“積極推動(dòng)金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，顯著提高直接融資比重。”一行三會(huì)在此前不久公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。

　　事實(shí)上，近些年來，社會(huì)融資規(guī)模概念的提出已經(jīng)在一定程度上弱化了信貸目標(biāo)在整個(gè)貨幣政策決策邏輯中的地位。所謂社會(huì)融資規(guī)模，是一個(gè)更廣泛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中獲得資金的概念，其不僅包括銀行貸款，還包括債券融資、股市融資等其他融資渠道。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2012年前11個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)14.15萬億元，其中人民幣貸款為7.75萬億元，占比55%。這一比例較之10年前的八九成已經(jīng)大幅度地下降。

　　“合理調(diào)控貨幣信貸總量，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模。”金融“十二五”規(guī)劃還稱，在繼續(xù)關(guān)注貨幣供應(yīng)量、新增貸款等傳統(tǒng)中間目標(biāo)的同時(shí)，發(fā)揮社會(huì)融資規(guī)模在貨幣政策制定中的參考作用。

　　更突出價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)

　　與西方發(fā)達(dá)國(guó)家將穩(wěn)定物價(jià)視為貨幣政策唯一目標(biāo)不同，中國(guó)貨幣政策采取的是多目標(biāo)制，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、就業(yè)狀況和國(guó)際收支平衡，這四項(xiàng)均是貨幣政策的目標(biāo)。

　　對(duì)此，人民銀行行長(zhǎng)周小川曾給出解釋：貨幣政策多目標(biāo)制與中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌過程中息息相關(guān)。

　　周小川稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過程中，貨幣政策要保證經(jīng)濟(jì)指標(biāo)健康，同時(shí)也必須推動(dòng)改革開放。如果沒有改革開放，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也將始終處于不健全、不健康的狀態(tài)。改革一個(gè)重要內(nèi)容是價(jià)格改革，如果只關(guān)注通脹，任何價(jià)格改革容易遭到抵制。

　　從過去10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，央行推行的貨幣政策無疑是成功的。

　　中國(guó)的人均GDP由2002年的1135美元上升至2011年的5432美元；國(guó)家外匯儲(chǔ)備從2002年的2864億美元增長(zhǎng)至2012年9月底的3.29萬億美元；年均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)10.7％；中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量從世界排名第六位升至第二位。

　　與此同時(shí)，CPI也長(zhǎng)期控制在合理范圍之內(nèi)。盡管貨幣供應(yīng)量M2拾階而上，過去十年，除少數(shù)月份CPI超過5%之外，絕大多數(shù)月份CPI同比增幅均在5%以內(nèi)。這要得益于央行通過不斷提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票來回收過量流動(dòng)性。

　　但在貨幣主義者看來，通貨膨脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。在下一個(gè)十年，貨幣供應(yīng)量M2將達(dá)到100萬億的規(guī)模，這意味著，通脹的壓力將始終高懸在央行頭頂。

　　而對(duì)于下一階段的貨幣政策，金融“十二五”規(guī)劃在談到完善貨幣政策調(diào)控體系時(shí)提到，優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)體系，“更加突出價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，關(guān)注更廣泛意義的整體價(jià)格水平穩(wěn)定”。

　　其實(shí)，一直以來，CPI并未將房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格等部分資產(chǎn)價(jià)格納入其內(nèi)，盡管多數(shù)年份CPI控制在5%以內(nèi)，但以房地產(chǎn)價(jià)格為代表的資產(chǎn)價(jià)格，卻一直在大幅上漲。

　　也正因如此，不少學(xué)界人士開始呼吁，央行貨幣政策應(yīng)該更多地考慮資產(chǎn)價(jià)格。

　　從全球范圍來看，鮮有央行將資產(chǎn)價(jià)格變化納入目標(biāo)體系，但這些央行卻十分關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化情況。有理由相信，在從對(duì)沖過剩流動(dòng)性中解放出來的央行，將有更多的精力，研究分析資產(chǎn)價(jià)格的變化。

　　如果說維持物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等政策目標(biāo)特點(diǎn)在于短期內(nèi)相機(jī)決策的話，建立健全金融宏觀審慎政策框架則是未來十年央行的一項(xiàng)中長(zhǎng)期工程。

　　具體來看，框架主要涉及對(duì)銀行資本、流動(dòng)性、杠桿率、撥備等審慎性要求，對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性和資本的額外要求，會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信用評(píng)級(jí)、衍生產(chǎn)品交易和清算體系等方面的改革以及“影子銀行”監(jiān)管等內(nèi)容。