在通脹率繼續(xù)大幅下行，通縮風(fēng)險進(jìn)一步增大的情況下，政策仍有放松的空間，央行在8月份有可能繼續(xù)降準(zhǔn)或降息。從資金面來看，在新增外匯占款規(guī)模持續(xù)處于低位，導(dǎo)致外生性貨幣投放功能趨弱的背景下，準(zhǔn)備金的下調(diào)將是未來貨幣投放的主導(dǎo)方式，因此下半年降準(zhǔn)將是大概率事件。

就8月份而言，財政存款季節(jié)性增加的因素將在8月份減弱，新增財政存款將下降至1000億左右，低于7月份4000億左右的規(guī)模。但公開市場到期資金量仍處于低位，8月份到期規(guī)模為440億，因此銀行間市場仍需要依靠準(zhǔn)備金的下調(diào)或逆回購來投放流動性。

在不降準(zhǔn)的情況下，如果央行進(jìn)行一定的逆回購操作，未來資金面不會極度寬松，但也很難再進(jìn)一步趨緊。預(yù)計在不降準(zhǔn)的情況下，7天回購利率均值將保持在3%附近。從政策操作的節(jié)奏看，自去年11月后，央行保持了一個季度下調(diào)一次準(zhǔn)備金率的頻率，因此，我們預(yù)計繼5月份后，8月份再次降準(zhǔn)的概率較大。降準(zhǔn)有望使7天回購利率的低點下降至2.5%左右。

不過，從經(jīng)濟(jì)增長的情況來看，已觀測到的數(shù)據(jù)顯示，6月份基建投資開始回升、信貸總量出現(xiàn)擴(kuò)張；高頻數(shù)據(jù)則顯示，7月份發(fā)電量增速小幅回升，且房地產(chǎn)銷量延續(xù)回暖的態(tài)勢。這些指標(biāo)表明7月份經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)并小幅回升的概率較大。在通脹形勢基本可預(yù)期的情況下，如果經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)溫和好轉(zhuǎn)，市場對后續(xù)貨幣政策放松的預(yù)期將有所減弱。