又到了年中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，與今年年初時(shí)相比，“不確定性”再度成為籠罩世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的最大麻煩。匯豐銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)面臨三大主要風(fēng)險(xiǎn)——歐債危機(jī)深化、美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑。但到目前為止，大家還僅僅只是看到了這三大懸念中的一個(gè)有了實(shí)實(shí)在在的政策回應(yīng)——中國(guó)降息。而在歐元區(qū)和美國(guó)，危機(jī)仍在繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)依然疲軟，但政策應(yīng)對(duì)卻高度不明朗。鑒于此，匯豐認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)接下來(lái)的表現(xiàn)仍然不樂(lè)觀，未來(lái)一段時(shí)間上述幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素仍將繼續(xù)困擾金融市場(chǎng)。

美國(guó)

經(jīng)濟(jì)增速再次放緩

與幾個(gè)月前的樂(lè)觀不同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期再度出現(xiàn)了降溫跡象。第一季度，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)從最初估算的2.2%向下修正為1.9%，匯豐預(yù)計(jì)，第二季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)可能略微上調(diào)至1.2%，之前預(yù)測(cè)為0.7%。

匯豐美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家洛根預(yù)計(jì)，今年上半年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為1.5%，低于2011年下半年2.4%的平均增速，更遠(yuǎn)低于2008年初即金融危機(jī)爆發(fā)之前3%的的長(zhǎng)期年均增長(zhǎng)水平。“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次放緩，也給就業(yè)增長(zhǎng)的可持續(xù)性和企業(yè)收益的增長(zhǎng)蒙上陰影。”洛根說(shuō)。

匯豐指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低于潛在水平增長(zhǎng)的原因已經(jīng)眾所周知。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條造成的財(cái)富損失，家庭部門(mén)致力于去杠桿化，從而削弱了消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。而不斷增加的抵押贖回權(quán)的喪失（即所謂的止贖），進(jìn)一步壓低了平均房?jī)r(jià)，給房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)壓力。此外，小企業(yè)面臨更加苛刻的信貸標(biāo)準(zhǔn)。州政府和地方政府繼續(xù)壓縮財(cái)政支出及雇用人員的規(guī)模。在持續(xù)多年的赤字之后，聯(lián)邦政府也開(kāi)始實(shí)施財(cái)政緊縮政策。另一反面，美國(guó)的出口需求也由于歐洲金融危機(jī)的深化而受到抑制。

消費(fèi)開(kāi)支占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求的七成以上，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景與家庭收入和財(cái)務(wù)狀況一直密切相關(guān)。匯豐指出，盡管家庭部門(mén)收入以及財(cái)務(wù)狀況都有所好轉(zhuǎn)，但是好轉(zhuǎn)的程度僅夠支撐今年家庭支出小幅增長(zhǎng)。與2011年相比，今年平均房?jī)r(jià)開(kāi)始穩(wěn)定，股市也在年初溫和上漲。債務(wù)去杠桿化略微降低了總債務(wù)水平，家庭財(cái)產(chǎn)凈值也略有提高。然而，家庭財(cái)富總量仍然低于危機(jī)爆發(fā)之前的水平，今年以來(lái)的增長(zhǎng)也無(wú)法支持消費(fèi)支出明顯增長(zhǎng)。收入增長(zhǎng)情況相對(duì)樂(lè)觀一點(diǎn)，但今年一季度的實(shí)際收入環(huán)比增長(zhǎng)率也只有0.2%。

在企業(yè)盈利方面，根據(jù)最新的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算數(shù)據(jù)，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)有所放緩，今年第一季度只維持了2.4%的年率增長(zhǎng)。利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.5%，較去年同期的8.8%有所下滑。匯豐表示，利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑與投資支出增長(zhǎng)的下降兩者間約有兩個(gè)季度的時(shí)滯，同時(shí)去年投資稅收優(yōu)惠政策的到期，也會(huì)對(duì)投資支出起到一定的抑制作用。

政府開(kāi)支情況也不理想。美國(guó)州政府和地方政府的支出在過(guò)去的11個(gè)季度中有10個(gè)季度出現(xiàn)下降，且這一收縮態(tài)勢(shì)尚未有改觀。聯(lián)邦政府的實(shí)際開(kāi)支在過(guò)去的六個(gè)季度中則有四個(gè)季度是緊縮的，匯豐預(yù)計(jì)，政府開(kāi)支會(huì)像2011年一樣拉低美國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度。

經(jīng)濟(jì)放緩背景下，通脹壓力也有所減輕。過(guò)去六個(gè)月，美國(guó)的食品和能源價(jià)格通脹水平都有所回落。匯豐預(yù)計(jì)，美國(guó)的通脹率會(huì)從2011年2.6%下降到今年的1.6%。中期通脹率可能接近2%的水平，較低的通脹水平也會(huì)加強(qiáng)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率控制在零附近的預(yù)期。匯豐預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策的立場(chǎng)將持續(xù)到2013年末。

歐洲

援助西班牙邁出第一步

對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)，隨著希臘第二輪大選塵埃落定，外界對(duì)歐元區(qū)的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始從希臘轉(zhuǎn)到西班牙。6月初，歐洲宣布為西班牙銀行提供最高1000億歐元的援助，在很多人看來(lái)，這只是邁出了救助西班牙這一歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體的第一步。

匯豐歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰尼特·亨利認(rèn)為，歐盟為西班牙銀行體系資本重組提供1000億歐元的融資，應(yīng)足以覆蓋后者的資本要求，并能夠提供額外的安全邊際。但他也指出，市場(chǎng)將這一援助看做是更大范圍的對(duì)西班牙救助的第一步，投資人情緒的緩解仍將是暫時(shí)的。

根據(jù)分析部門(mén)的測(cè)算，西班牙銀行系統(tǒng)面臨980億歐元的資本短缺，這一數(shù)據(jù)是基于悲觀的情況估計(jì)得到的。這和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在將西班牙主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)為BBB后重新估算的600億至1000億歐元相一致。西班牙經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)認(rèn)為，這筆資金足以覆蓋資本要求，并能夠提供額外的安全邊際。

就援助資金的來(lái)源，匯豐認(rèn)為，資金可能來(lái)源于EFSF或者來(lái)源于ESM，由于西班牙銀行有序重組基金（FROB）是唯一能夠接受這筆資金的機(jī)構(gòu)，銀行只能通過(guò)該機(jī)構(gòu)獲取資金。在現(xiàn)行體制下，西班牙可以向歐洲金融穩(wěn)定基金EFSF求助，這種方案有助于金融部門(mén)重組，不會(huì)要求西班牙政府實(shí)施進(jìn)一步的緊縮政策，同時(shí)不會(huì)降低西班牙債券對(duì)私人債券持有者的吸引力。但是，根據(jù)西班牙銀行獨(dú)立審計(jì)結(jié)果公布的時(shí)間來(lái)看，匯豐預(yù)期，7月份生效的ESM將成為西班牙銀行的主要融資來(lái)源。

無(wú)論資金來(lái)源如何，匯豐認(rèn)為，歐洲對(duì)西班牙銀行的金融援助高達(dá)1000億歐元，這將西班牙政府的債務(wù)GDP占比提高了10%，2015年將達(dá)到近90%。但是，這并不會(huì)影響預(yù)算赤字，其占GDP的比例將從2011年的8.9%降低到2012年的5.3%。對(duì)于西班牙來(lái)說(shuō)，好消息在于資金要求獲得了基本滿(mǎn)足，新的債務(wù)GDP占比在未來(lái)兩三年始終都會(huì)低于100%。但希臘的因素和融資方式的選擇，都可能會(huì)抵消這些利好因素。

匯豐指出，從西班牙銀行系統(tǒng)獨(dú)立審計(jì)執(zhí)行的時(shí)間表來(lái)看，預(yù)計(jì)7月生效的ESM最可能是援助西班牙的來(lái)源。如果從ESM獲得融資，ESM將擁有相對(duì)優(yōu)越的借款人地位，令其他債券持有人處于從屬地位，這會(huì)對(duì)西班牙政府的融資能力產(chǎn)生影響。由于仍然沒(méi)有覆蓋歐元區(qū)范圍的危機(jī)解決方案——財(cái)政及銀行業(yè)聯(lián)盟，市場(chǎng)仍將這一援助行為看做是一個(gè)更大范圍的對(duì)西班牙的救助的第一步。因而市場(chǎng)情緒的緩解仍將是暫時(shí)的。

亨利表示，歐元區(qū)仍缺乏全方位的應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施，財(cái)政政策和銀行聯(lián)盟都還需要花大力氣推進(jìn)，但具體措施的實(shí)施卻需要進(jìn)一步的法律變革，因此很難快速到位對(duì)西班牙發(fā)揮效力。因此，任何救助措施的刺激效果都可能是短暫的。

中國(guó)

穩(wěn)增長(zhǎng)

需政策繼續(xù)給力

中國(guó)也是日益牽動(dòng)全球市場(chǎng)的一大要素，特別是近期以來(lái)，隨著外部環(huán)境惡化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫跡象明顯。匯豐亞太經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管屈宏斌認(rèn)為，展望下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍需持續(xù)努力，盡管5月份的數(shù)據(jù)顯示前期政策寬松開(kāi)始起效，經(jīng)濟(jì)放緩勢(shì)頭企穩(wěn)，但總體形勢(shì)依然疲弱，政策仍需持續(xù)給力。

總體來(lái)看，5月份的數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在低于年度增長(zhǎng)目標(biāo)7.5%以下運(yùn)行。但在增長(zhǎng)仍然相對(duì)疲弱的背后，工業(yè)生產(chǎn)以及投資環(huán)比數(shù)據(jù)均有所改善，顯示前期政策寬松開(kāi)始起效。通脹繼續(xù)走低，有助于政策繼續(xù)寬松致力于穩(wěn)增長(zhǎng)。匯豐預(yù)計(jì)，未來(lái)中國(guó)仍將有四次累計(jì)200基點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)，以及一次25基點(diǎn)的利率下調(diào)。下半年GDP增速將反彈至8.5%以上。

從一些重要指標(biāo)看，5月份中國(guó)的工業(yè)和投資數(shù)據(jù)基本與市場(chǎng)預(yù)期一致，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)同比增速9.6%，較4月的9.3%略有回升；前五個(gè)月固定資產(chǎn)投資從則1至4月的20.2%稍放緩至20.1%，季調(diào)后的環(huán)比增速1.15%，較4月0.92略升；5月房地產(chǎn)投資同比較4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，至18.6%，盡管北京等一線城市成交有所回暖但投資增速仍將在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)下降；社會(huì)消費(fèi)品零售則大幅低于預(yù)期，同比增速?gòu)?月的14.1%放慢至5月的13.8%，季調(diào)后的環(huán)比增速也有所放緩，除珠寶之外，大部分消費(fèi)品銷(xiāo)售增速都有所放緩。

在通脹方面，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比從4月的3.4%降至5月的3%，創(chuàng)下23個(gè)月來(lái)新低，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.2%。這也部分解釋了央行為什么會(huì)選在6月8日下調(diào)利率。具體來(lái)看，食品、非食品價(jià)格漲速均出現(xiàn)回落，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，加上國(guó)際大宗商品價(jià)格回調(diào)，上游原材料價(jià)格上漲壓力緩解，需求面繼續(xù)走弱，匯豐認(rèn)為，中國(guó)目前的整體通脹壓力趨于緩和，給貨幣政策寬松提供了充�？臻g。

匯豐根據(jù)最新的一些數(shù)據(jù)判斷，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)有所企穩(wěn)，表現(xiàn)為工業(yè)生產(chǎn)以及投資環(huán)比數(shù)據(jù)均有所回升，但需求仍相對(duì)疲弱。另一方面，通脹壓力繼續(xù)回落為決策層繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施提供了充�？臻g。貨幣政策層面，下半年將至少還有三次下調(diào)存準(zhǔn)率。財(cái)政政策層面，減稅、增值稅改革以及加大公共基礎(chǔ)設(shè)施的財(cái)政投入等仍將持續(xù)。更重要的是，對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入更多行業(yè)領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則進(jìn)入執(zhí)行階段，將有助于提振民間投資增長(zhǎng)。

匯豐總體上仍較為樂(lè)觀地看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)，屈宏斌認(rèn)為，隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策措施逐漸起效，二季度應(yīng)為本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期底部，下半年GDP增速有望回升至8.5%以上。

除了中國(guó)，匯豐認(rèn)為，其他亞洲經(jīng)濟(jì)體可能也會(huì)跟進(jìn)在下半年采取更多刺激措施，但考慮到政策面已相對(duì)寬松，下調(diào)利率的空間不會(huì)太大，亞洲的政策應(yīng)對(duì)更多可能偏向財(cái)政刺激。