這個冬天，中國經濟到底會有多冷？盡管世界銀行稱，中國有能力實現軟著陸。但對于市場來說，軟著陸與否并非最重要的話題。在政策開始轉向寬松之際，經濟何時迎來底部才是解決股市走向的關鍵。

昨日，《每日經濟新聞》參與了野村證券的電話會議。期間，野村中國首席經濟學家張智威對中國和歐洲經濟做出了解讀。

三因素將致經濟加速下滑

對于中國宏觀經濟前景，張智威表示謹慎樂觀。他認為，中國經濟在今年4季度和明年1季度將明顯回落，明年1季度GDP增速跌破8%的風險正加大，原因有三點。首先，房地產市場正經歷拐點，這將造成在相關聯(lián)的行業(yè)，包括水泥、鋼鐵都出現下行風險。商品住宅投資或在未來6個月明顯下滑，而其跡象已經出現；其次，2012年前保障房新增投資有限。因為政府已實現了2011年建設1000萬套保障房的年度目標，加上寒冬天氣及地方政府資金緊張影響；再次，外需持續(xù)放緩，預計未來幾個季度出口增速將下滑。

資料顯示，從去年3季度至今年3季度，我國GDP同比增速依次為10.6%、10.4%、9.7%、9.6%和9.4%。那么，我國經濟何時才能現“底”？

張智威向《每日經濟新聞》表示，明年1季度可能就是經濟的底部，隨后經濟將逐步轉好。這主要有幾個方面原因。首先，預計2012年2季度開始，保障房投資將重新提速。預計明年保障房投資對GDP增長貢獻將達到0.9個百分點。其次，宏觀政策屆時可能放松，這在下半年或成為一個明顯現象。現在看來，政策放松可能在明年1季度更大一些，這主要將通過新增信貸和調整存款準備金率來體現，其中明年1季度下調準備金率概率正在上升。但鑒于通脹仍比較高，預計基準利率仍將保持不變。

有意思的是，2008年9月央行“一夜降息”，在很大程度上催生了隨后的一波股市大反彈。目前，無論是1年期央票利率連續(xù)下降，抑或央行透露“微調預期”，都傳遞出政策放松的強烈信號。那么A股又是否可能重新踏上一輪牛市？

張智威告訴《每日經濟新聞》記者，宏觀經濟短期仍呈下行趨勢，未來還會有不好消息，這對股市有一定壓力。如果未來貨幣政策大幅放松，對市場短期利好，但長期利空。如果是緩慢收緊，短期則不是利好。

值得一提的是，央行數據顯示，10月外匯占款余額接近25.49萬億元，較9月末余額下降248.9億元，為近4年來外匯占款首次月度負增長。這是否意味著持續(xù)流入中國的熱錢正經歷“拐點”？對此，張智威認為，這并非一個趨勢，而是一個短期變化。2008年也出現過資本外流，隨后導致人民幣重新緊盯美元�，F在的情況與當時相似，很大原因是由于歐債危機等因素，外部投資人需要將各國投資拿回本部，以改善資產負債表。

中國可能通過IMF等援歐

拋開中國經濟不談，歐債危機未來何去何從，更成為眾多投資人需要考慮的首要問題。

對此，張智威稱，歐債問題一個巨大的變化是最近已開始討論允許成員國退出歐元區(qū)。事實上，如果上述事件真發(fā)生了，這對全球經濟沖擊會非常大。舉個例子，一些銀行以前的資產都是以歐元計價的，但如果一些國家退出并有了自己貨幣，比如希臘，就會出現匯率風險。最終結果是，該國貨幣大幅貶值，進一步在銀行資產負債表中體現。

據悉，德國總理默克爾所在黨派進行了投票，贊成應為歐元區(qū)各國提供一種“自愿”退出歐元區(qū)的方法。同日，荷蘭首相呂特也表示，歐盟需修改條約，允許成員國退出歐元區(qū)，但可不退出歐盟。但應該剔除那些多次違反歐元區(qū)經濟規(guī)定的成員國。除此之外，有消息稱，芬蘭此前也曾提議允許成員國退出歐元區(qū)。

那么，這是否意味著中國應該放手援助歐洲？張智威對《每日經濟新聞》指出，盡管因為貿易伙伴地位的原因，援助歐洲對中國有利益上的好處，但并不贊同中國靠自己力量解救歐洲。更有可能的是，中國通過IMF多邊協(xié)議，或者金磚國家等來進行援助。