南華期貨總監(jiān)張一偉向記者表示，IMF救助是一個(gè)潛在選項(xiàng)。這必將牽涉IMF改革，否則通過(guò)IMF救助就與直接通過(guò)EFSF救助無(wú)異。如果獲得IMF擔(dān)保，新興國(guó)家將可以獲得比較好的收益，但由于美國(guó)、德國(guó)和法國(guó)是反對(duì)IMF改革的，得到他們的同意會(huì)很難，而且歐洲內(nèi)部也不一定接受IMF監(jiān)管，這還需進(jìn)一步觀察。

　　本周，意大利的國(guó)債收益率在7%附近上躥下跳，令投資者驚呼不已。在德法提出縮小歐元區(qū)之后，希臘選出新總理，意大利總理貝盧斯科尼表態(tài)將離職，暫時(shí)平息了市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂。

　　意大利“核彈”威力幾何

　　歐洲會(huì)走向平靜嗎？

　　不會(huì)，因?yàn)榱钔顿Y者恐懼的不是單一的國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而是整個(gè)歐洲乃至世界的連鎖反應(yīng)。希臘充其量只不過(guò)是引爆用的高能炸藥，而意大利的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是被歐洲央行死撐著沒(méi)有完全爆開(kāi)的核彈�？v使意大利獲得寧?kù)o，也是短暫而脆弱的，事態(tài)演變極有可能像希臘公投一樣再次走火。

　　首先，我們將視線轉(zhuǎn)向歐洲內(nèi)部。

　　截至2011年6月底，各歐洲國(guó)家持有的意大利風(fēng)險(xiǎn)敞口總計(jì)7500億歐元左右，其中以法國(guó)居最高，為4164億歐元；德國(guó)緊跟其后，為1618億歐元；英國(guó)和荷蘭排第三和第四，分別為737億歐元和521億歐元；而西班牙竟也持有398億歐元敞口。在歐洲銀行業(yè)中持有意大利敞口最高的幾家銀行分別是意大利聯(lián)合信貸銀行（敞口491億歐元），法國(guó)巴黎銀行（敞口280億歐元），法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行（敞口108億歐元），英國(guó)匯豐銀行（敞口99億歐元），英國(guó)巴克萊銀行（敞口94億歐元），法國(guó)興業(yè)銀行（敞口88億歐元）和德國(guó)德意志銀行（敞口77億歐元）。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，前十家銀行總敞口為2403億歐元。

　　你也許會(huì)驚訝法國(guó)有如此之大的敞口規(guī)模，但考慮到意大利的經(jīng)濟(jì)和與法國(guó)的緊密聯(lián)系，就不難理解法國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為何如此巨大。

　　按照西方實(shí)證會(huì)計(jì)的要求，意大利國(guó)債如果出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，就需要根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格在賬面上做出減記或壞賬計(jì)提，這將直接導(dǎo)致這部分國(guó)家和銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)瞬間縮減，并使得投資者小心翼翼。像次貸危機(jī)那樣，這是一個(gè)惡性循環(huán)，對(duì)好不容易撐過(guò)減記希臘債務(wù)50%的法國(guó)銀行業(yè)將是滅頂之災(zāi)。

　　更糟糕的是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還會(huì)雪上加霜，目前在擁有巨大意大利敞口的國(guó)家和銀行中，面臨評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)警告降級(jí)的主權(quán)國(guó)家中，首當(dāng)其沖的就是敞口規(guī)模最大的法國(guó)。穆迪曾在上個(gè)月發(fā)布對(duì)法國(guó)的降級(jí)警告。一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，“下一個(gè)觀察的國(guó)家是法國(guó)。如果法國(guó)息差和收益率開(kāi)始像意大利那樣上升，這將真的是這場(chǎng)危機(jī)的臨界點(diǎn)，也可能是歐元的終結(jié)。歐洲央行到時(shí)候不得不購(gòu)買(mǎi)更大規(guī)模的債券。”

　　有意思的是，昨日（11月11日）標(biāo)普下調(diào)法國(guó)3A評(píng)級(jí)后，又聲稱是“技術(shù)失誤”收回。法國(guó)十年期國(guó)債收益率周四上漲27個(gè)基點(diǎn)至3.46%，與德國(guó)基準(zhǔn)國(guó)債收益率息差擴(kuò)大21個(gè)基點(diǎn)至168個(gè)基點(diǎn)，比危機(jī)發(fā)生之前（一年前）的45個(gè)基點(diǎn)高出2倍有余。

　　也許歐洲的全面危機(jī)真的要來(lái)了。本周二晚，ExclusiveAnalysis就發(fā)表了一份駭人聽(tīng)聞的報(bào)告。在報(bào)告中ExclusiveAnalysis指出，即使在歐債危機(jī)獲得解決 （預(yù)計(jì)概率為10%）的情況下，希臘在今年底前依然違約，法國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)也會(huì)調(diào)降到AA。而在最壞的情況（概率65%）下，11月18日～22日，法國(guó)主權(quán)信用等級(jí)被調(diào)降至AA，銀行間借貸市場(chǎng)凍結(jié)，希臘、意大利、西班牙國(guó)內(nèi)爆發(fā)動(dòng)亂，抗議緊縮政策。葡萄牙宣布沒(méi)法達(dá)到既定的財(cái)政目標(biāo)。希臘、西班牙和葡萄牙發(fā)生銀行擠兌，EFSF信用等級(jí)被調(diào)降至AA+。歐豬五國(guó)（葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘和西班牙）的融資成本不斷上升。11月23日～26日，希臘違約，被逼離開(kāi)歐元區(qū)，開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行新貨幣。

　　根據(jù)ExclusiveAnalysis的報(bào)告，這種最壞的情況的前提條件是希臘和葡萄牙國(guó)內(nèi)沒(méi)法就處理債務(wù)危機(jī)達(dá)成共識(shí)，歐洲爆發(fā)社會(huì)動(dòng)亂，政府倒臺(tái)，美國(guó)、英國(guó)和金磚國(guó)家拒絕通過(guò)IMF支援歐元區(qū)，歐洲央行拒絕開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)支援EFSF，歐洲的銀行拒絕對(duì)希臘國(guó)債減記50%，IMF和歐洲央行暫緩對(duì)希臘援助款的發(fā)放，而這些條件除了美國(guó)、英國(guó)和金磚國(guó)家拒絕通過(guò)IMF支援歐元區(qū)，歐洲央行拒絕開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)支援EFSF外絕大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

　　如果說(shuō)意大利是在歐洲爆炸的一枚核彈，它的輻射威力還將波及到美國(guó)。

　　據(jù)紐交所季報(bào)顯示，美國(guó)幾家大型銀行高盛、摩根大通、花旗、美銀、摩根士丹利都承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)。截至9月30日，高盛有23.2億美元的意大利敞口，超過(guò)公司對(duì)歐豬五國(guó)總敞口的一半，即使在對(duì)沖之后也還留有7億美元凈缺口。高盛在歐豬五國(guó)的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口為24.6億美元；摩根大通在9月30日也稱擁有113億美元的意大利敞口，在對(duì)沖與抵押清算之后留下了55億美元凈敞口；摩根大通在歐豬五國(guó)的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口為45億元�；ㄆ煸谕�一時(shí)間段內(nèi)的意大利敞口為145億美元。而美銀在11月3日稱，與意大利有關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為65.4億美元，其中有近45%是完全與歐豬五國(guó)相連。在該總額中，有15億美元是主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最慘的是摩根士丹利，9月末該公司總共持有17.9億美元的意大利敞口，占?xì)W豬五國(guó)總敞口21.1億元的絕大多數(shù)。公司還賣(mài)出大量的意大利CDS，造成其風(fēng)險(xiǎn)與意大利銀行同樣高。據(jù)倫敦場(chǎng)外交易數(shù)據(jù)供應(yīng)商CMA提供價(jià)格顯示，購(gòu)買(mǎi)CDS擔(dān)保摩根士丹利債券5年的成本已從9月15日的305基點(diǎn)飆升至456基點(diǎn)，即每1000萬(wàn)美元面值債券擔(dān)保費(fèi)用為45.6萬(wàn)美元。摩根士丹利獲得大量盈利，投資研究與機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司SanfordC.Bernstein&Co.分析師BradHintz將摩根士丹利股票評(píng)為“跑贏大盤(pán)”。

　　據(jù)外電報(bào)道，Hintz在郵件中表示，摩根士丹利的“CDS息差讓投資者與債權(quán)人緊張不安”，CDS費(fèi)率高漲反映出市場(chǎng)強(qiáng)烈的做空欲望。而由于投資者在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的環(huán)境下小心翼翼，即使交易量在增加，愿意出售CDS保護(hù)的市場(chǎng)參與者少之又少。而摩根士丹利就是這樣一家愿意出售CDS擔(dān)保的銀行。穆迪旗下的穆迪分析，10月29日出報(bào)告認(rèn)為，摩根士丹利CDS價(jià)格表明，投資者認(rèn)為這家投行的信用評(píng)級(jí)已經(jīng)從8月的Ba1級(jí)降為Ba2級(jí)，而穆迪旗下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際給予摩根士丹利的評(píng)級(jí)比這高了6個(gè)等級(jí)，為A2。在意大利國(guó)債收益率上7%的周三，摩根士丹利股價(jià)在開(kāi)盤(pán)后金融股里下跌幅度位列前茅，下跌為9%，摩根大通跌幅為7.1%，美銀則下跌了5.7%。

　　歐洲四處尋錢(qián)

　　意大利太大不能倒，但令人欲哭無(wú)淚的是歐洲人拿什么來(lái)緩沖意大利連鎖反應(yīng)呢，EFSF？歐洲央行？

　　自上月27日歐洲峰會(huì)提議EFSF杠桿化以來(lái)，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人跑東跑西，但毫無(wú)成效。10月28日，歐洲救助基金EFSF負(fù)責(zé)人克勞斯·雷格林（KlausRegling）中國(guó)、日本兩日行。11月3日，G20峰會(huì)。11月7日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德俄羅斯、中國(guó)兩國(guó)行。但歐洲寄希望的國(guó)家中國(guó)、日本、俄羅斯、印度、巴西，都先后拒絕了以EFSF擔(dān)保直接給問(wèn)題國(guó)家注資的計(jì)劃，歐洲提出的一萬(wàn)億EFSF至今還是一句空話。

　　歐洲救助基金EFSF負(fù)責(zé)人克勞斯·雷格林近日也表示，由于歐洲市場(chǎng)本周大幅動(dòng)蕩，使得擴(kuò)容4400億EFSF到1萬(wàn)億歐元的努力正變得更為困難。由于投資者已紛紛逃離負(fù)債累累國(guó)家發(fā)行的主權(quán)債，而通過(guò)對(duì)主權(quán)債損失提供擔(dān)保做法這是各方10月26日達(dá)成計(jì)劃的核心來(lái)吸引投資者回到市場(chǎng)的努力，很可能將會(huì)消耗該基金更多的資源。

　　既然EFSF很遙遠(yuǎn)，歐洲央行理所當(dāng)然地成為救火主力軍。摩根大通私人銀行部首席投資官M(fèi)ichaelCembalest指出，迄今為止，通過(guò)主權(quán)債券、擔(dān)保債券的購(gòu)買(mǎi)和回購(gòu)流入歐元區(qū)各銀行和政府的貨幣一共是1.1萬(wàn)億歐元，其中有9700億歐元來(lái)自歐洲央行（ECB），只有1300億歐元來(lái)自IMF和歐元區(qū)國(guó)家。新任行長(zhǎng)德拉吉上任第一周內(nèi)，歐洲央行將歐洲政府債券的購(gòu)買(mǎi)量增加了一倍多。雖然歐洲央行并未像美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行那樣推出量化寬松政策，但也與印鈔票差不多了。

　　似乎每一個(gè)人都在期望ECB盡快開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)拯救意大利，但德國(guó)人卻是例外。德國(guó)央行堅(jiān)決反對(duì)歐洲央行的購(gòu)債行為。德國(guó)人警告，如果購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)那些深陷債務(wù)危機(jī)國(guó)家的債券，ECB會(huì)有失去信用的風(fēng)險(xiǎn)。在短短半年左右，歐洲央行中兩位德國(guó)高層代表相繼辭職（Weber和Stark），顯示德國(guó)與歐洲央行針對(duì)債券購(gòu)買(mǎi)行動(dòng)的爭(zhēng)議已趨白熱化。本周，歐洲央行管理委員會(huì)委員、德國(guó)央行行長(zhǎng)Weidmann再次提及魏瑪時(shí)代的惡性通脹，那次通脹曾帶給德國(guó)慘痛教訓(xùn)。

　　IMF救助引“東、西”之爭(zhēng)

　　看來(lái)EFSF和歐洲央行都不能指望。“末日博士”魯比尼在其博客中給歐洲出招，解決意大利債務(wù)違約問(wèn)題現(xiàn)在急需的是一個(gè)最后借貸者，因?yàn)楝F(xiàn)有的措施都是不現(xiàn)實(shí)的。

　　根據(jù)他的分析，首先歐元債券不可能，不僅因?yàn)榈聡?guó)的反對(duì)，還因?yàn)橐�通過(guò)相關(guān)的條款就要數(shù)年；其次，即使歐洲央行有能力解救西班牙和意大利，不過(guò)他不想拿自己的信用冒這么大的風(fēng)險(xiǎn)；再者，EFSF一半的資金已經(jīng)用在希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙以及這些國(guó)家的銀行上，沒(méi)有足夠資金來(lái)杠桿化也無(wú)法降低息差；而用特殊目的工具SPV吸引金磚國(guó)家和其他資源的資金看起來(lái)好像是一個(gè)騙局。

　　說(shuō)到找“出錢(qián)人”。從全球范圍來(lái)看，哪些國(guó)家有這個(gè)能力（有積蓄）提供足夠的資金支持呢？讓我們看看全球外匯儲(chǔ)備排名，除開(kāi)歐盟外排名前列的分別為中國(guó)、日本、俄羅斯、印度、德國(guó)等國(guó)，也就是說(shuō)這些國(guó)家有救助的能力。誰(shuí)又有義務(wù)救助歐豬五國(guó)的債務(wù)危機(jī)？選擇對(duì)象首先被圈定到歐元區(qū)國(guó)家中，德國(guó)正是這樣一位具備救助實(shí)力與救助義務(wù)的“大哥”，然而德國(guó)民眾卻沒(méi)有這樣的“慈悲心腸”，據(jù)德國(guó)YouGov最新民意調(diào)查結(jié)果顯示，66%受訪者反對(duì)向希臘和其他債務(wù)危機(jī)國(guó)提供資助，這就意味著寄望德國(guó)救助的希望雖有但較小。其他歐元區(qū)國(guó)家中，法國(guó)因?yàn)槌钟芯揞~意大利國(guó)債，在目前這樣的狀況下最切實(shí)際的只能是確保其如何自保。歐元區(qū)“老大”與“老二”都有可能退出救助行列，很顯然更不能指望讓其他歐元區(qū)國(guó)家來(lái)救助 “老三”意大利的巨額債務(wù)。

　　除開(kāi)這些有救助義務(wù)的 “兄弟”，按理說(shuō)以美國(guó)和英國(guó)為首的西方其他發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該承擔(dān)更多的救助義務(wù)，但是美國(guó)自己陷在債務(wù)危機(jī)的陰霾之中，英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期也在加大，這樣一來(lái)，美、英又失去直接救助的可能。很顯然，最后接力棒被交到了以中國(guó)、俄羅斯為代表的新興經(jīng)濟(jì)體。其中，單是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就已突破3萬(wàn)億美元大關(guān)，也就是說(shuō)目前從國(guó)家層面來(lái)看，以“金磚國(guó)家”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體最富有，最也能力去實(shí)施救助。

　　本周，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行總裁拉加德在出訪北京時(shí)就警告，“如果不果斷地采取聯(lián)合行動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)將面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)，甚至全球消費(fèi)需求有崩盤(pán)的潛在可能。”

　　這樣一來(lái)，如果德國(guó)沒(méi)有在抗議浪潮中穩(wěn)住局面，包括歐盟等國(guó)在內(nèi)的多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家將有可能和以中國(guó)、俄羅斯為代表的新興經(jīng)濟(jì)體達(dá)成共識(shí)通過(guò)IMF出資相救。

　　但是，從道義上講，新興經(jīng)濟(jì)體的“窮人”很明顯不具備“富人”提供救助的義務(wù)，除非附加條件。以中、俄、巴西為代表的新興經(jīng)濟(jì)體到底需要什么籌碼作為出資救助的對(duì)價(jià)呢？

　　巴西財(cái)政部部長(zhǎng)曼特堅(jiān)決地表示“只能通過(guò)IMF”。而在更早些時(shí)候中國(guó)也已強(qiáng)調(diào)，希望通過(guò)IMF救助，并與“金磚國(guó)家”中的其他國(guó)家一起出資。

　　還有一個(gè)問(wèn)題不容忽視，德國(guó)、美國(guó)為代表的西方國(guó)家是向來(lái)反對(duì)為救助歐洲而擴(kuò)大IMF的規(guī)模。這將是IMF救助計(jì)劃的最大障礙。

　　簡(jiǎn)單說(shuō)，IMF類(lèi)似于有限責(zé)任公司，實(shí)行份額制。份額是各成員國(guó)在成為IMF成員時(shí)認(rèn)購(gòu)資本所交納的資金，這構(gòu)成IMF的主要資金來(lái)源，份額與每個(gè)成員國(guó)的基礎(chǔ)票平等數(shù)額一起，決定成員國(guó)的投票權(quán)，也決定成員國(guó)可以從IMF的借款額和特別提款權(quán)的分配額。也就是說(shuō)，如果金磚國(guó)家通過(guò)對(duì)IMF增資來(lái)實(shí)施救助，則金磚國(guó)家在IMF的份額將加大，這無(wú)疑將撼動(dòng)甚至是改變目前IMF話語(yǔ)權(quán)的格局。而在此之前，美國(guó)一直保持著一票否決權(quán)。由此可見(jiàn)IMF話語(yǔ)權(quán)之爭(zhēng)，實(shí)為東、西之爭(zhēng)。如果能早日解決這一爭(zhēng)斗，進(jìn)行IMF改革，穩(wěn)住投資者信心，歐債危機(jī)將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　南華期貨總監(jiān)張一偉向記者表示，IMF救助是一個(gè)潛在選項(xiàng)。這必將牽涉IMF改革，否則通過(guò)IMF救助就與直接通過(guò)EFSF救助無(wú)異。如果獲得IMF擔(dān)保，新興國(guó)家將可以獲得比較好的收益，但由于美國(guó)、德國(guó)和法國(guó)是反對(duì)IMF改革的，得到他們的同意會(huì)很難，而且歐洲內(nèi)部也不一定接受IMF監(jiān)管，這還需進(jìn)一步觀察。

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞