11月11日，總投資超過150億元的溫州市域鐵路S1線開工建設(shè)。

　　這一項(xiàng)目引全國關(guān)注，因?yàn)樗�的業(yè)主公司拿出35億元的額度向民間募集股本金。這是國內(nèi)城市軌道交通投資首次大額度向民資開放。溫州政府并表示，將設(shè)計(jì)好的投融資方案，使該項(xiàng)目“投資回報(bào)率明顯高于銀行利率”。

　　高利貸危機(jī)，制造業(yè)危機(jī)，開放民間資本進(jìn)入壟斷行業(yè)的呼聲高漲，國家層面“新36條”加速醞釀；貨幣收縮，政府基建投資回落，為保增長急需民資入場接棒。在這樣的背景下，溫州城鐵招民股引發(fā)外界諸多聯(lián)想和困惑。

　　一個(gè)公益性質(zhì)的交通項(xiàng)目，高于銀行存款的收益從何而來？在“跑路潮”尚未平息，企業(yè)年關(guān)資金鏈緊繃的時(shí)點(diǎn)上，對于民間投資者來說，政府拋出的這個(gè)項(xiàng)目，會是餡餅還是陷阱？

　　民資準(zhǔn)入通道：

　　“個(gè)人不直接持股”

　　11日開工的S1線，是溫州政府啟動的市域鐵路線網(wǎng)工程的第一條線路，名為“都市快線”，全長77公里，投資估算152.3億元。其中一期工程長51.9公里，西起桐嶺，東至靈昆，貫通溫州的鹿城、甌海、龍灣三大主城區(qū)，要求在2013年完工。

　　溫州市鐵路與軌道交通投資集團(tuán)（下稱“鐵投”）為此組建了全資子公司溫州幸福軌道交通股份有限公司（下稱“幸福公司”），作為項(xiàng)目業(yè)主負(fù)責(zé)S1線的投融資、建設(shè)與營運(yùn)。幸福公司注冊資本70億元，其中50%吸收民資。

　　“具體的投融資方案，大致是以民間募股的形式進(jìn)行。”鐵投集團(tuán)相關(guān)人士稱，S1線開工后，前期投資資金由地方財(cái)政投資。之后，幸福公司將采取增資擴(kuò)股，融入來自民資的股本金。

　　另有運(yùn)作該項(xiàng)目的核心人士透露，這次吸收民間投資者，將區(qū)分機(jī)構(gòu)和個(gè)人。為規(guī)避公司法對股份公司股東不得超過200個(gè)的上限，初步規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者股本金額為2000萬起。而個(gè)人投資者則1萬元起都可以參股，上不封限。

　　但個(gè)人資金并不直接進(jìn)入幸福公司持股，而是采取溫州人擅長的民間組團(tuán)式投資。“具體的路徑目前正在商定中，最近密集開會在討論。”上述人士透露，打算成立一個(gè)個(gè)人聯(lián)合形式的機(jī)構(gòu)，個(gè)人資金通過銀行，由這個(gè)機(jī)構(gòu)代持股。

　　“機(jī)構(gòu)投資不設(shè)置退出機(jī)制，可依法自行市場操作。”這位人士說，對個(gè)人投資者則設(shè)立有資金退出機(jī)制，政府未來會陸續(xù)收購。

　　不過，鐵投集團(tuán)人士告訴記者，融資方案尚未最后確定，不排除還有變數(shù)。

　　收益率版本：8%？6%？

　　政府的繡球拋出了，民間投資者反應(yīng)如何？

　　“溫州在海外的許多僑眷僑屬都主動要求參與投資，最近我們接洽得不少。”鐵投方面一位人士稱。

　　但許多民間投資者暫持觀望態(tài)度，甚至有人發(fā)出“餡餅還是陷阱”之問。

　　150億溫州城鐵招民股懸念 壟斷行業(yè)開放之惑

　　這當(dāng)中的核心問題，是市域鐵路這一公益性質(zhì)的項(xiàng)目，將如何回報(bào)民間投資者？

　　對此問題，政府方面目前尚未有公開的具體解答。只有溫州官方此前曾向新華社表示，民資在此項(xiàng)目中得到的回報(bào)方式，將不是參與利潤分紅，而是獲取固定回報(bào)，回報(bào)率將會明顯高于銀行存款利率。

　　至于“明顯高于銀行存款利率”具體是多少，目前尚無明確說法，早前曾流傳過8%的版本。對此，鐵投方面一位人士向記者透露，對于民間機(jī)構(gòu)和個(gè)人兩路資金，融資方案均設(shè)保底收益，具體回報(bào)率幾經(jīng)討論修改，尚未最后確定，目前初步擬為6%。

　　目前銀行利率1年期3.5%，兩年期4.4%，3年期5%，5年期是5.5%。“S1線一期的工期并不長，若按計(jì)劃2011年11月開工，2013年建成，則資金投入期兩年后，即可進(jìn)入回收期。”

　　但一些機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者持懷疑態(tài)度：“全世界地鐵除了香港都是靠政府補(bǔ)貼在運(yùn)營，溫州一條鄉(xiāng)間鐵路如何能取得高于銀行利率的固定投資回報(bào)?”

　　“我覺得不劃算。”一位與幸福公司有過初步洽談的民資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者說。

　　他粗略算了一筆賬：S1線靜態(tài)投資152.3億，如果固定回報(bào)明顯高于銀行存款利率，那么按8%每年計(jì)算，年資金成本就是12.1億元。今后運(yùn)營成本最保守估計(jì)也至少要12億，這兩項(xiàng)合計(jì)，市域鐵路每天成本支出就有663萬元。

　　現(xiàn)在尚不清楚未來市域鐵路的票價(jià)，參考其它城市地鐵票價(jià)2-4元/次，以平均3元/次計(jì)算，那么每天保本客流量至少要221萬人次。“難道這條鐵路真能將溫州三個(gè)區(qū)的人全都拉過來每天來回坐兩趟？”

　　一名旅居西班牙的溫州僑屬初步咨詢過幸福公司，獲得答復(fù)是個(gè)人投資者不能直接從幸福公司分紅，但可通過代持股機(jī)構(gòu)間接獲紅利。“如果比銀行利率不是高很多的話，那我不如存銀行，誰知道猴年馬月才有分紅。”她對記者說。

　　盈利懸念：“想投資首先得愛家鄉(xiāng)”

　　“想投資的人，首先得愛家鄉(xiāng)。如果純粹從獲利的角度來看，那是不劃算的。”鐵投集團(tuán)一位人士也這么表示。

　　不過這位人士透露，為了回應(yīng)投資者對回報(bào)的訴求，政府正在研究幸福公司的盈利模式。“正在考慮借鑒香港地鐵的模式，主要收入不靠票價(jià)，而靠鐵路沿線的土地開發(fā)和物管。”

　　這位人士解釋說，香港模式就是TOD，即交通引導(dǎo)型的城市軌道交通發(fā)展模式，它是以營造商業(yè)集聚而非單純疏導(dǎo)交通為中心。沿線每個(gè)站點(diǎn)都會形成繁華的商業(yè)中心或城鎮(zhèn)，相應(yīng)獲得可觀的土地收益回報(bào)。“政府可能將會把S1線沿線一些地塊交由幸福公司開發(fā)經(jīng)營，具體的土地范圍有待進(jìn)一步測算確定。”

　　“真能這么做的話，S1線經(jīng)過溫州的三大市中心區(qū)，那里的土地是值錢的，如果能自行開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)，經(jīng)營沿途的廣告牌，單單廣告收益就遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過賣票。”一位曾參與過上海軌道交通投資的人士向記者分析。

　　上述鐵投人士表示，市域鐵路可以做到資源共享。S1線利用金溫鐵路部分線路走廊，將來還可能開行到臺州、麗水、寧德等周邊城市的區(qū)域列車，增強(qiáng)溫州大都市區(qū)的對外輻射力。這樣有助做大客流量，也有助催生沿線商業(yè)中心，獲取相應(yīng)的收益。

　　S1線是溫州政府運(yùn)籌的市域鐵路網(wǎng)的一部分。這一網(wǎng)絡(luò)將由四條線路組成，總長301.3公里，設(shè)77個(gè)站，聯(lián)通溫州主城區(qū)、下屬各縣及境內(nèi)主要山川河流、風(fēng)景名勝，總投資約800億元。其中S2、S4線將于明、后年陸續(xù)開工建設(shè)。

　　“這可能是溫州有史以來最大的投資項(xiàng)目，是溫州新一屆政府最大的城建手筆。”溫州官方人士自豪地說。

　　外界難以想象的是，多年來，溫州這座盛產(chǎn)資本和富豪的城市，它的城建設(shè)施卻一直因資金缺乏而乏善可陳。溫州市區(qū)迄今沒有一座像樣的立交橋，以致交通高峰段，老板們的滿城豪車為搶道而擠作一團(tuán)。

　　之前，政府不是沒有過利用民間資本開發(fā)城建及公共設(shè)施的嘗試，但募資成功的不多。民資首先考慮到的是收益問題，在經(jīng)濟(jì)泡沫高漲的年代，民資爭相追逐房地產(chǎn)、股市的投機(jī)收益，而不屑于周期長且回報(bào)率不高的公共交通領(lǐng)域。

　　“現(xiàn)在環(huán)境完全不同了，股市低迷，樓市限購，高利貸崩盤，煤炭領(lǐng)域被驅(qū)趕，投機(jī)潮回落，這種情況下市域鐵路項(xiàng)目招民資，或許能取得好的突破。”一位長期研究溫州經(jīng)濟(jì)的觀察人士說，“當(dāng)然前提是設(shè)計(jì)好投融資方案和盈利模式，給民間投資者以信心。”

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道