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資金面偏緊或成常態(tài)
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央行決定將銀行開展承兌匯票、信用證、保函等業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的保證金存款納入一般性存款計交存款準(zhǔn)備金，進(jìn)一步拓寬交存法定準(zhǔn)備金的存款基數(shù)。應(yīng)看到，在銀行表外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張背景下，準(zhǔn)備金交存…
央行決定將銀行開展承兌匯票、信用證、保函等業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的保證金存款納入一般性存款計交存款準(zhǔn)備金，進(jìn)一步拓寬交存法定準(zhǔn)備金的存款基數(shù)。應(yīng)看到，在銀行表外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張背景下，準(zhǔn)備金交存基數(shù)擴(kuò)大是有關(guān)部門為健全存款準(zhǔn)備金調(diào)控功能、提高貨幣政策有效性所采取的措施，而不應(yīng)單純理解為緊縮流動性行為。但是，此舉的確具有回收貨幣的客觀效果。
在資金面緊平衡格局下，補(bǔ)交準(zhǔn)備金將進(jìn)一步加劇銀行體系流動性壓力。按現(xiàn)有數(shù)據(jù)簡單測算，此次擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金交存范圍，將從銀行體系抽走約9200億元流動性。考慮到有關(guān)部門分類分步實施的做法，未來銀行體系流動性應(yīng)不會被急劇緊縮，但是資金面偏緊局面恐成為常態(tài)。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣保證金存款余額為4.44萬億元。其中，中資全國性大型銀行人民幣保證金存款余額1.61萬億元，其它金融機(jī)構(gòu)合計2.83萬億元。目前，大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率為21.5%，中小銀行為19.5%。據(jù)此簡單測算，假定未來6個月保證金存款總量及結(jié)構(gòu)保持不變，則9月需交存準(zhǔn)備金約為1757億元，10月和11月各需交存約2211億元，12月需交存約829億元，明年1月和2月各需交存約1105億元。
最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，未來6個月公開市場到期資金合計8130億元。因此，保證金存款交存準(zhǔn)備金規(guī)�？梢酝耆昭肫奔罢刭彽狡谫Y金，不過兩者資金缺口至多為1000億元左右。在補(bǔ)交準(zhǔn)備金回籠流動性之后，法定準(zhǔn)備金率基本已無實際操作空間，公開市場業(yè)務(wù)有望轉(zhuǎn)而成為央行應(yīng)對階段性資金緊張的對沖手段。
但是，流動性偏緊可能成為常態(tài)。首先，公開市場到期資金與準(zhǔn)備金補(bǔ)交在時點上存在錯配。公開市場數(shù)據(jù)顯示，盡管未來6個月到期資金合計超過8000億元，但是呈現(xiàn)典型的“前高后低”特征，其中9月-11月分別為3510億元、2980億元和1550億元，后三個月則分別只有50億元、20億元和20億元。根據(jù)前述測算結(jié)果，除9月和10月到期資金能夠匹配準(zhǔn)備金繳款規(guī)模之外，隨后4個月到期資金均無法滿足補(bǔ)交需求。然而，由于9月和10月到期資金相對富余，央行有可能利用短期限回購等手段將部分到期量后移，因此9月和10月資金面也不會“輕松”。
其次，季節(jié)性或事件性干擾不斷。9月是三季度最后一個月，過去季度末銀行指標(biāo)考核引發(fā)資金面劇烈波動的情形已屢見不鮮，作為四季度首個月份，10月財政存款增長大概率將卷土重來，當(dāng)月適逢國慶長假，備付需求料大量增加，屆時資金面將面臨多重考驗。
再次，機(jī)構(gòu)之間資金分布不均。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，中小型銀行人民幣保證金存款規(guī)模約高出大型銀行1.2萬億元，保證金存款占存款總量比重高出大型銀行約4.7個百分點。這意味著，一般而言中小銀行面臨的準(zhǔn)備金補(bǔ)交壓力更為顯著。但小銀行可以從央行公開市場投放中獲取流動性的能力有限。因為，公開市場一級交易商多為大中型銀行，小銀行未到期正回購及央票規(guī)模普遍較少。
最后，機(jī)構(gòu)預(yù)期謹(jǐn)慎，儲錢心態(tài)濃重。央行擴(kuò)大準(zhǔn)備金交存范圍之舉，對資金市場參與者的心理沖擊難以避免。考慮到補(bǔ)交準(zhǔn)備金持續(xù)時間為六個月，為防范階段性頭寸短缺，銀行普遍存在惜借心態(tài)，可能整體推高資金價格中樞，并加劇資金利率的邊際波動。29日，銀行間債券質(zhì)押式回購市場上，7天以上回購利率全線上漲，2個月到6個月中期品種普遍出現(xiàn)成交，表明機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始為應(yīng)對未來的資金波動做準(zhǔn)備。
需要指出的是，此次央行納入準(zhǔn)備金計交范圍的三類保證金存款，雖然構(gòu)成銀行保證金存款的主體，但是并不能代表保證金存款的全部，同時未來銀行存在主動壓縮保證金存款規(guī)模的可能，因此實際需補(bǔ)交的準(zhǔn)備金額度可能低于測算水平。另外，“熱錢”進(jìn)出引發(fā)的外部流動性變化也未被考慮在內(nèi)。不過，在高法定準(zhǔn)備金率之下，只要外匯占款增量不顯著膨脹，其對銀行超儲率回升的推動作用就十分有限。
總之，未來資金面偏緊恐成常態(tài)，在個別時點不乏階段性緊張的風(fēng)險。屆時，央行若難以通過常規(guī)渠道平抑資金波動，則可能會采取逆回購，甚至是定向下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的方式向市場注入流動性，以改善資金面狀況。
來源：中國證券報
在資金面緊平衡格局下，補(bǔ)交準(zhǔn)備金將進(jìn)一步加劇銀行體系流動性壓力。按現(xiàn)有數(shù)據(jù)簡單測算，此次擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金交存范圍，將從銀行體系抽走約9200億元流動性。考慮到有關(guān)部門分類分步實施的做法，未來銀行體系流動性應(yīng)不會被急劇緊縮，但是資金面偏緊局面恐成為常態(tài)。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣保證金存款余額為4.44萬億元。其中，中資全國性大型銀行人民幣保證金存款余額1.61萬億元，其它金融機(jī)構(gòu)合計2.83萬億元。目前，大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率為21.5%，中小銀行為19.5%。據(jù)此簡單測算，假定未來6個月保證金存款總量及結(jié)構(gòu)保持不變，則9月需交存準(zhǔn)備金約為1757億元，10月和11月各需交存約2211億元，12月需交存約829億元，明年1月和2月各需交存約1105億元。
最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，未來6個月公開市場到期資金合計8130億元。因此，保證金存款交存準(zhǔn)備金規(guī)�？梢酝耆昭肫奔罢刭彽狡谫Y金，不過兩者資金缺口至多為1000億元左右。在補(bǔ)交準(zhǔn)備金回籠流動性之后，法定準(zhǔn)備金率基本已無實際操作空間，公開市場業(yè)務(wù)有望轉(zhuǎn)而成為央行應(yīng)對階段性資金緊張的對沖手段。
但是，流動性偏緊可能成為常態(tài)。首先，公開市場到期資金與準(zhǔn)備金補(bǔ)交在時點上存在錯配。公開市場數(shù)據(jù)顯示，盡管未來6個月到期資金合計超過8000億元，但是呈現(xiàn)典型的“前高后低”特征，其中9月-11月分別為3510億元、2980億元和1550億元，后三個月則分別只有50億元、20億元和20億元。根據(jù)前述測算結(jié)果，除9月和10月到期資金能夠匹配準(zhǔn)備金繳款規(guī)模之外，隨后4個月到期資金均無法滿足補(bǔ)交需求。然而，由于9月和10月到期資金相對富余，央行有可能利用短期限回購等手段將部分到期量后移，因此9月和10月資金面也不會“輕松”。
其次，季節(jié)性或事件性干擾不斷。9月是三季度最后一個月，過去季度末銀行指標(biāo)考核引發(fā)資金面劇烈波動的情形已屢見不鮮，作為四季度首個月份，10月財政存款增長大概率將卷土重來，當(dāng)月適逢國慶長假，備付需求料大量增加，屆時資金面將面臨多重考驗。
再次，機(jī)構(gòu)之間資金分布不均。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，中小型銀行人民幣保證金存款規(guī)模約高出大型銀行1.2萬億元，保證金存款占存款總量比重高出大型銀行約4.7個百分點。這意味著，一般而言中小銀行面臨的準(zhǔn)備金補(bǔ)交壓力更為顯著。但小銀行可以從央行公開市場投放中獲取流動性的能力有限。因為，公開市場一級交易商多為大中型銀行，小銀行未到期正回購及央票規(guī)模普遍較少。
最后，機(jī)構(gòu)預(yù)期謹(jǐn)慎，儲錢心態(tài)濃重。央行擴(kuò)大準(zhǔn)備金交存范圍之舉，對資金市場參與者的心理沖擊難以避免。考慮到補(bǔ)交準(zhǔn)備金持續(xù)時間為六個月，為防范階段性頭寸短缺，銀行普遍存在惜借心態(tài)，可能整體推高資金價格中樞，并加劇資金利率的邊際波動。29日，銀行間債券質(zhì)押式回購市場上，7天以上回購利率全線上漲，2個月到6個月中期品種普遍出現(xiàn)成交，表明機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始為應(yīng)對未來的資金波動做準(zhǔn)備。
需要指出的是，此次央行納入準(zhǔn)備金計交范圍的三類保證金存款，雖然構(gòu)成銀行保證金存款的主體，但是并不能代表保證金存款的全部，同時未來銀行存在主動壓縮保證金存款規(guī)模的可能，因此實際需補(bǔ)交的準(zhǔn)備金額度可能低于測算水平。另外，“熱錢”進(jìn)出引發(fā)的外部流動性變化也未被考慮在內(nèi)。不過，在高法定準(zhǔn)備金率之下，只要外匯占款增量不顯著膨脹，其對銀行超儲率回升的推動作用就十分有限。
總之，未來資金面偏緊恐成常態(tài)，在個別時點不乏階段性緊張的風(fēng)險。屆時，央行若難以通過常規(guī)渠道平抑資金波動，則可能會采取逆回購，甚至是定向下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的方式向市場注入流動性，以改善資金面狀況。
來源：中國證券報
