自去年歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我發(fā)表了很多文章強(qiáng)調(diào)歐債危機(jī)無(wú)解。一年以來(lái)，歐元走勢(shì)反反復(fù)復(fù)，歐債危機(jī)始終沒(méi)有真正爆發(fā)，這是因?yàn)橛泻芏嗳藞?jiān)信歐債危機(jī)有解，同時(shí)在千方百計(jì)地求解，在救助歐元區(qū)所謂的“歐豬五國(guó)”。其實(shí)，一年多的救助，只是拖，而沒(méi)有解。最近一段時(shí)間，歐債危機(jī)的“引爆點(diǎn)”再度蔓延，不僅是最危險(xiǎn)的希臘已經(jīng)接近“爆點(diǎn)”，還要加上歐元區(qū)第三大國(guó)意大利。至于愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙這三個(gè)國(guó)家也已經(jīng)快扛不下去，快爆了�？梢灶A(yù)見(jiàn)的一個(gè)前景是：未來(lái)只需一個(gè)國(guó)家出問(wèn)題（債務(wù)違約），歐元區(qū)“豬五國(guó)”必然全部出問(wèn)題，歐債危機(jī)立即全面爆發(fā)；而為了保證“豬五國(guó)”都不出問(wèn)題，救助資金恐怕要投入15000億歐元以上（超過(guò)目前歐盟穩(wěn)定資金規(guī)模一倍以上），而且絕大多數(shù)資金恐怕將有去無(wú)回。

歐債危機(jī)的最本質(zhì)根源在于歐元區(qū)絕大多數(shù)國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率處于下降趨勢(shì)，例如所謂的“豬五國(guó)”目前大都是負(fù)增長(zhǎng)，沒(méi)有產(chǎn)出，卻要享受高福利，結(jié)果只能靠占人家便宜。先是占?xì)W元區(qū)強(qiáng)國(guó)的便宜，但歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)很少，無(wú)非就是德國(guó)，頂多再加上半個(gè)法國(guó)；然后是占像中國(guó)日本這樣的資本凈流入國(guó)家的便宜，靠發(fā)債維持高福利。但這種辦法最終將露餡，因?yàn)閭鶆?wù)要按期歸還，而且要付利息。問(wèn)題的暴露就在歐元區(qū)豬五國(guó)不僅無(wú)力歸還本金，連稍微高一點(diǎn)的利息都難以支付，最后只能靠借新債還舊債，但這種操作被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)判定，也是違約，連歐洲央行也認(rèn)定：一旦靠“倒債”來(lái)避免違約，豬五國(guó)的債券將不能在歐洲央行做抵押借款操作。于是，歐債危機(jī)很難靠“拖”的方式來(lái)掩蓋了。目前歐債危機(jī)的現(xiàn)實(shí)是：不救助，歐元區(qū)要分裂，而靠大規(guī)模救助，力所難及，而且會(huì)“惹禍上身”，將歐元區(qū)稍微好一點(diǎn)的國(guó)家都拖下水；靠拖，靠騙，將更多非歐元區(qū)國(guó)家拖下水，不得不再向豬五國(guó)的“無(wú)底洞”塞錢(qián)，已經(jīng)很難，幾天前歐元兌日元突然間暴跌800多點(diǎn)，說(shuō)明日本已經(jīng)在大規(guī)模地拋售歐元債券。雖然上周中國(guó)日本等國(guó)仍然在買(mǎi)意大利的債券，但要價(jià)很高，買(mǎi)的量也很少。這說(shuō)明，越來(lái)越多的國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到：靠輸血的方式拖，不僅挽救不了歐元區(qū)豬五國(guó)，而且會(huì)害了自己。而在我看，牽扯的國(guó)家越多，未來(lái)危機(jī)爆發(fā)的破壞力越大，歐債危機(jī)恐怕將釀成一場(chǎng)空前的國(guó)際金融危機(jī)甚至政治危機(jī)。

一邊拖，一邊逼，沒(méi)有現(xiàn)錢(qián)，還要值錢(qián)的資產(chǎn)

過(guò)去十幾年，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一個(gè)怪現(xiàn)象：越是有錢(qián)的國(guó)家越敢借錢(qián)，越是沒(méi)有錢(qián)的國(guó)家資本賬戶越是大幅度入超。所謂貿(mào)易失衡引發(fā)了極大的經(jīng)濟(jì)失衡。問(wèn)題的關(guān)鍵是：為什么眼看著所謂的發(fā)達(dá)國(guó)家一個(gè)個(gè)都債務(wù)纏身，所謂的窮國(guó)還一個(gè)勁地充當(dāng)“冤大頭”——心甘情愿地借錢(qián)給富國(guó)。原因很多，但最大的原因恐怕是窮國(guó)大都認(rèn)為，富國(guó)不會(huì)賴賬，即使沒(méi)有現(xiàn)錢(qián)，還有很多值錢(qián)的資產(chǎn)。比如日本，其政府的負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)GDP的200%，但中國(guó)仍然在上半年買(mǎi)了不少日元債券。美國(guó)那邊也一樣，天天吵吵美債危機(jī)即將爆發(fā)，但美國(guó)債券市場(chǎng)的收益率卻越賣越低。不可否認(rèn)，美國(guó)和日本盡管負(fù)債率很高，但將其全球資產(chǎn)算一算，仍然是凈資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地大于負(fù)債，而且其資產(chǎn)中有很多超值資產(chǎn)（含有大量創(chuàng)新價(jià)值的資產(chǎn)）。

但歐元區(qū)豬五國(guó)無(wú)法與美日相比，它們幾乎已經(jīng)是負(fù)資產(chǎn)國(guó)家，即資產(chǎn)減去負(fù)債，恐怕為負(fù)，而且總資產(chǎn)仍然在貶值趨勢(shì)中，越拖，負(fù)資產(chǎn)率越高。但必須承認(rèn)，一邊輸血，一邊逼其賣資產(chǎn)，是避免債務(wù)違約的唯一辦法，而且歐元區(qū)豬五國(guó)的確還要不少令人“垂涎欲滴”的好資產(chǎn)。最近歐盟首腦在頻繁地開(kāi)會(huì)研究解決歐債危機(jī)的新方案，其討論的核心議題即是：讓私人部門(mén)參與救援。而所謂的讓私人部門(mén)參與救援，就是逼迫“豬五國(guó)”向全世界開(kāi)放資產(chǎn)變賣市場(chǎng)。為什么？因?yàn)樗饺瞬块T(mén)不認(rèn)債券，只認(rèn)資產(chǎn)，而且必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但資產(chǎn)怎么賣？按什么價(jià)錢(qián)賣？需要逼，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家情愿賣。于是路線圖有了：一方面靠少量輸血的方式拖延時(shí)間，在逼迫“豬五國(guó)”緊縮開(kāi)支的同時(shí)，逼迫它們出賣國(guó)有資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的私有資產(chǎn)。

沒(méi)有現(xiàn)錢(qián)，但有資產(chǎn)，而且是平常時(shí)難以買(mǎi)到的資產(chǎn)。以資抵債可能是解決歐債危機(jī)的最現(xiàn)實(shí)辦法。

逼迫歐元區(qū)“豬五國(guó)賤賣”國(guó)有資產(chǎn)的唯一辦法就是歐元跌至合理價(jià)位

歐債危機(jī)現(xiàn)在很危險(xiǎn)，歐元區(qū)“豬五國(guó)”的確有資產(chǎn)，這都是明擺著的事。但沒(méi)有一個(gè)政府敢說(shuō)賣，更別提賤賣——連財(cái)政緊縮都會(huì)遇到舉國(guó)抗議，主張賤賣國(guó)有資產(chǎn)的政治家恐怕要被當(dāng)做賣國(guó)賊給盯上歷史的恥辱柱，誰(shuí)敢干！我注意到，一年前歐盟制定的希臘債務(wù)問(wèn)題解決方案中就有出賣國(guó)有資產(chǎn)抵債這一條款，但到現(xiàn)在為止，我們沒(méi)有看到希臘政府賣一點(diǎn)點(diǎn)國(guó)有資產(chǎn)。

問(wèn)題的難點(diǎn)還在于，你不賣，人家還不愿意買(mǎi)，還嫌貴呢。剛剛上任的IMF主席拉加德在談及歐債危機(jī)解決方案時(shí)第一件事就是呼吁私人部門(mén)積極地參與救助歐元區(qū)債務(wù)纏身的國(guó)家，但響應(yīng)者寥寥。誰(shuí)都知道一個(gè)道理：弱國(guó)是無(wú)法抬價(jià)的，歐元區(qū)豬五國(guó)的資產(chǎn)變現(xiàn)市場(chǎng)應(yīng)該是個(gè)“賣方市場(chǎng)”，由買(mǎi)主開(kāi)價(jià)。但若客觀地想一想，在歐債危機(jī)的幾方博弈中，誰(shuí)是弱者呢？恐怕還不是豬五國(guó)。都說(shuō)魚(yú)死網(wǎng)破，可豬五國(guó)的老百姓中卻有很多人認(rèn)為：網(wǎng)破未必魚(yú)死——即使歐元區(qū)分裂、完蛋，也比出賣國(guó)有資產(chǎn)——成為真正的弱國(guó)強(qiáng)！于是，所謂逼迫“豬五國(guó)”出賣國(guó)有資產(chǎn)，以資抵債的方案也是紙上談兵、水中望月。

但問(wèn)題真的沒(méi)有解嘛？現(xiàn)在爭(zhēng)議的關(guān)鍵點(diǎn)在：豬五國(guó)認(rèn)為，雖然我們有的是好資產(chǎn)，平時(shí)賣一點(diǎn)點(diǎn)也有可能，但現(xiàn)在被人逼著賣，而且是賤賣還債，不可能！而等著買(mǎi)的人很多，卻沒(méi)有一個(gè)人愿意按現(xiàn)在的價(jià)格買(mǎi)，市場(chǎng)希望看到低價(jià)，需要看到低價(jià)，看到符合危機(jī)的價(jià)格。于是爭(zhēng)執(zhí)不下。

似乎無(wú)解，其實(shí)有解，只要開(kāi)始討價(jià)還價(jià)了，市場(chǎng)的機(jī)制就有可能發(fā)揮作用了。以往歐債危機(jī)為什么看不到解決的出路，根源即在違背市場(chǎng)規(guī)律，如果按照市場(chǎng)規(guī)律辦事，歐債危機(jī)可能不是什么大危機(jī)，因?yàn)闅W元區(qū)仍然是全球最富裕的區(qū)域之一，即使是“豬五國(guó)”，也比中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家人均富裕很多。我大膽地設(shè)想了一下，如果歐元暴跌，歐元區(qū)豬五國(guó)的出價(jià)是不是能夠便宜很多呢？它們的政治家是不是可以回避賤賣國(guó)有資產(chǎn)的罵名呢？一個(gè)顯而易見(jiàn)的道理是：當(dāng)歐元還處于歷史高位，尤其是被非市場(chǎng)行為抬得很高時(shí)，“豬五國(guó)”即使會(huì)賣，報(bào)價(jià)也虛高，但當(dāng)歐元匯率回落后，其原來(lái)的報(bào)價(jià)相對(duì)于非歐元區(qū)的購(gòu)買(mǎi)者就大大的便宜了。若考慮到?jīng)]有一個(gè)政府和政治家會(huì)賤賣國(guó)有資產(chǎn)，逼迫其“賤賣”反而適得其反，那唯一辦法就是歐元大幅度走弱，并造成一個(gè)持續(xù)走弱的外部環(huán)境，讓市場(chǎng)來(lái)逼——你現(xiàn)在不賣，以后只能以更低的價(jià)格變賣了——于是出賣資產(chǎn)成了愛(ài)國(guó)行為。

如果我們考慮到解決歐債危機(jī)的唯一辦法只能是逼迫歐元區(qū)“豬五國(guó)”變賣國(guó)有資產(chǎn)抵債，以后邏輯推理的必然步驟只能靠歐元走弱。

歐元弱了，危機(jī)也就過(guò)去了——現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到買(mǎi)歐元的時(shí)候

必須看到，現(xiàn)在很多人仍然在向著相反的方向使勁，一個(gè)勁買(mǎi)歐債和歐元。但市場(chǎng)已經(jīng)在向正確的方向前進(jìn)了，即逼迫歐元下跌，然后才能看到歐元區(qū)“豬五國(guó)”愿意出賣資產(chǎn)。上星期，意大利國(guó)債標(biāo)售雖然成功，但付出的代價(jià)極高，超出上月水平200個(gè)基點(diǎn)左右；而希臘、愛(ài)爾蘭等豬五國(guó)的信用違約互換反應(yīng)更加迅猛，CMA數(shù)據(jù)顯示，14日，愛(ài)爾蘭主權(quán)CDS上升72基點(diǎn)至1136基點(diǎn)，升幅6.8%，希臘主權(quán)CDS上升77基點(diǎn)至2596基點(diǎn)，升幅3.05%。CMA第二季度全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告顯示，該季度希臘主權(quán)CDS大升過(guò)千基點(diǎn)，升幅超一倍，名列全球首位；葡萄牙主權(quán)CDS也上升近4成。上述數(shù)據(jù)證明：現(xiàn)在只有少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏好極高的投資者還在賭歐債危機(jī)不會(huì)爆發(fā)，或賭其短線不會(huì)爆發(fā)。絕大多數(shù)投資者已經(jīng)遠(yuǎn)離歐元。

這是解決歐債危機(jī)的必然之路。

必須強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在的確還有些人在力圖通過(guò)輸血的方式挽救歐元區(qū)豬五國(guó)，同時(shí)不希望看到歐元下跌，甚至認(rèn)為歐元一跌破14000大關(guān)就會(huì)完蛋。這是錯(cuò)的，歐元本來(lái)就不值14000，跌2000點(diǎn)，還是強(qiáng)勢(shì)歐元，跌2000點(diǎn)以上，歐債危機(jī)就自然解決了，因?yàn)槿�球資金將蜂擁入歐元區(qū)抄底！

我相信歐元的未來(lái)仍然很強(qiáng)大，但我一直認(rèn)為歐元的真實(shí)價(jià)格應(yīng)該在13000附近，由于歐債危機(jī)爆發(fā)具有必然性，因此不排除歐元短線見(jiàn)到12000附近的可能性。因此，現(xiàn)在買(mǎi)歐元區(qū)債券必須謹(jǐn)慎，買(mǎi)歐元?jiǎng)t要耐心等待。即使考慮到戰(zhàn)略目的也要等待歐元回落后再買(mǎi)。目前的情況則是：歐元區(qū)豬五國(guó)想通過(guò)要飯度過(guò)難關(guān)，卻想將給他送飯的人也拖下水，有些人還在玩拉高出貨的游戲，忽悠像中國(guó)這樣的國(guó)家買(mǎi)歐元幫助它們高位出逃。我的觀點(diǎn)是：中國(guó)要救助歐元，要實(shí)現(xiàn)更大的戰(zhàn)略目的，應(yīng)該在歐元最困難的時(shí)候出手，在13000點(diǎn)以下再出手，這樣人家才會(huì)感恩，才會(huì)讓中國(guó)得到更多的戰(zhàn)略利益。至于廣大投資者，沒(méi)有見(jiàn)到13500點(diǎn)，短線都不要買(mǎi)歐元。

來(lái)源：大宗商品網(wǎng)