6月CPI再創(chuàng)新高，同比增長6.4%，PPI同比增長也達(dá)到7.1%。這一通脹態(tài)勢，與幾天前央行采取的加息舉措基本吻合，也顯示抗通脹仍將是今年下半年中國經(jīng)濟(jì)政策的首要任務(wù)。筆者據(jù)此認(rèn)為，目前緊縮貨幣政策基調(diào)不會改變，但會有“適當(dāng)微調(diào)”，即傾向于優(yōu)先選擇對經(jīng)濟(jì)增長影響較小但抗通脹更有效的價格型工具。

無疑，目前CPI仍處于上行階段。非食品價格在過去幾個月中均呈環(huán)比上漲趨勢，表明本輪核心通脹壓力較大，但鑒于非食品價格走平(尤其是居住成本下降)的原因依然不明，非食品價格止?jié)q趨勢能否持續(xù)仍面臨較大不確定性。由于受部分地區(qū)洪澇災(zāi)害、電價上調(diào)和勞動力成本提高等因素影響，6月食品價格重啟升勢，環(huán)比上漲0.9%，其中豬肉、水產(chǎn)品和鮮蛋三類食品價格上漲影響CPI環(huán)比上漲約0.52個百分點(diǎn)。同時，衣著、交通和通信、居住等三類價格環(huán)比下降，帶動6月非食品價格保持與上月持平。另外，未來工業(yè)品價格和企業(yè)用電價格上漲等都有可能傳導(dǎo)至消費(fèi)品領(lǐng)域，目前依然高企的PPI為當(dāng)下緩解通脹壓力增加了新的不確定性。

通脹為何還會持續(xù)走高？筆者的觀察是，影響本輪通脹上漲壓力的原因趨于多元化。除了國內(nèi)長期貨幣超發(fā)造成流動性寬松對通脹壓力的影響短期內(nèi)難以緩解，需求的大幅提高和落后產(chǎn)能淘汰改變了產(chǎn)能過�，F(xiàn)狀外，工資上漲導(dǎo)致勞動力成本上升，以及資源改革作為形成價格的長期制度性因素，都構(gòu)成了較大的通脹壓力。從國際上看，目前美國國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險較為突出，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)弱于市場預(yù)期。特別是早先美國宣布7月向市場釋放6000萬桶戰(zhàn)略石油儲備，選擇非戰(zhàn)爭時期釋放石油儲備，凸顯了美國對經(jīng)濟(jì)形勢判斷并不樂觀。為刺激消費(fèi)和提振經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲很可能會推出QE3，這將助推下半年大宗商品價格上漲并惡化全球通脹形勢。輸入型通脹壓力的不可控性，更加大了中國抗通脹的難度。據(jù)此估計(jì)，本輪通脹的峰值可能延遲至今年三季度，預(yù)計(jì)全年通脹將達(dá)5.2%，明顯高于政府4%的調(diào)控目標(biāo)。在通脹壓力仍然高企情況下，貨幣緊縮政策基調(diào)不會輕易改變，但“緊貨幣”下仍會靈活“適度微調(diào)”，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢的快速變化。

再結(jié)合對統(tǒng)計(jì)局將于明天公布的GDP、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)和社會消費(fèi)品零售總額等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，筆者估計(jì)，盡管經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)PMI已連續(xù)三個月下滑，但考慮到目前高端消費(fèi)仍然旺盛，保障房進(jìn)入開工旺季，以及“十二五”開局之年將推出大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今后投資不會出現(xiàn)大幅回落。未來電力供應(yīng)仍將大幅提升，將有助于工業(yè)生產(chǎn)能力的恢復(fù)�？梢�，盡管市場對未來經(jīng)濟(jì)回落已有預(yù)期，但鑒于當(dāng)前消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)等均未出現(xiàn)顯著的降溫跡象，所以未來中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該不會有“硬著陸”風(fēng)險。

上述分析表明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長放緩符合市場預(yù)期。但鑒于早先多次、頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中小銀行超額準(zhǔn)備金率已所剩無幾，表外理財產(chǎn)品收益率及中小企業(yè)貸款利率均遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)利率，上調(diào)準(zhǔn)備金率這一政策工具對經(jīng)濟(jì)的影響或大于加息效應(yīng)，預(yù)期未來央行有可能在維持“緊貨幣”政策基調(diào)前提下適度微調(diào)其貨幣政策，尤其可能會優(yōu)先選擇價格型工具，并配合使用“寬財政”的政策組合，以防止未來可能出現(xiàn)“小滯漲”局面，減少實(shí)施宏觀調(diào)控政策對經(jīng)濟(jì)增長放緩的不利影響和增強(qiáng)對抗通脹的顯著效果，這一調(diào)整趨勢目前似已開始。

來源：上海證券報