當?shù)貢r間6月30日，美聯(lián)儲在公開市場收購49億美元美國國債后，其6000億美元購買美國國債的第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）正式結(jié)束。

大買家即將離場，華爾街交易商選擇了拋售，十年期美國國債收益率本周從2.8%大幅上漲至3.2%，美國國債過去數(shù)月以來的上漲就此告一段落。債券的收益率與價格相反。

據(jù)摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家計算，自QE2以來，美聯(lián)儲在過去8個月里購買了美國財政部發(fā)行的85%的美國國債。在過去很長一段時間內(nèi)，QE政策一直是影響美國國債、美元、以美元計價的商品，以及全球股市的最重要因素。

但對經(jīng)濟來說，QE2似乎沒有太大的推動作用。美國經(jīng)濟自今年2月份以來持續(xù)走弱，目前的增長甚至還低于QE2啟動之前。

前美聯(lián)儲主席格林斯潘6月30日批評伯南克，稱后者啟動的兩輪QE政策對美國經(jīng)濟幾乎沒有起任何作用。目前投資者都在觀望美聯(lián)儲是否會采取進一步措施刺激經(jīng)濟。

按照高盛的說法，美聯(lián)儲目前處于“不作為區(qū)”：在最新的FOMC聲明中，美聯(lián)儲表示將繼續(xù)保持聯(lián)邦基準利率在0-0.25%的區(qū)間；繼續(xù)將到期債券所得收益用于再投資，以保持資產(chǎn)負債表規(guī)模不變。

紐約對沖基金經(jīng)理陳凱豐將這樣一個階段稱為變相QE3，更長時間保持利率接近于零，更長時間保持2.8萬億美元資產(chǎn)負債表規(guī)模不變。陳凱豐管理著70億美元對沖基金資產(chǎn)。

按照多家華爾街投行的估算，美聯(lián)儲未來一年可能會有3000億美元債券到期，將這筆資金用于繼續(xù)收購國債，美聯(lián)儲依然會是這個市場上最大的買家。

IMF：美國經(jīng)濟面臨五大風(fēng)險

未來五年增長都到不了3%

美國國債自4月底以來持續(xù)上漲，因投資者擔(dān)心經(jīng)濟會再次陷入衰退。

上周的貨幣政策會議后，美聯(lián)儲也下調(diào)了對2011-2013年美國經(jīng)濟增長的預(yù)測，其中將2011年經(jīng)濟增長預(yù)測從3.2%下調(diào)至2.8%，對明后兩年經(jīng)濟增長的預(yù)測分別為3.7%和4.2%。美聯(lián)儲同時將今年的失業(yè)率預(yù)期從8.6%提高至8.8%，核心通脹率從1.5%上調(diào)至1.7%。

這樣的調(diào)整讓投資者對滯脹產(chǎn)生了擔(dān)心，但與國際貨幣基金組織（IMF）提供的美國經(jīng)濟增長圖景相比，美聯(lián)儲還要樂觀得多。

當?shù)貢r間6月29日，IMF在其美國經(jīng)濟年度評估報告中預(yù)計，從現(xiàn)在一直到2016年，美國經(jīng)濟增長都不會超過3%。

IMF預(yù)計今年美國經(jīng)濟增速為2.5%，明年也只有2.75%。該機構(gòu)同時預(yù)計美國失業(yè)率將緩慢下降，今年失業(yè)率料為8.9%。

3%一直是人們衡量美國經(jīng)濟狀況的一個重要分割點，美國經(jīng)濟在20世紀的后50年中平均經(jīng)濟增長剛好高于3%。

IMF在其年度美國經(jīng)濟報告中還列出了美國經(jīng)濟的五大風(fēng)險。

首先是房市疲軟。目前美國房價已經(jīng)陷入二次衰退，低于2009年的價格低點，并且還有進一步下行的趨勢。美國房價基準標普凱斯-希勒創(chuàng)始人之一、耶魯大學(xué)教授希勒稱，美國房價再跌10-25%“我一點都不會驚奇”。

IMF稱，房市疲軟會減少美國家庭的財富，進一步打壓私人消費。這是IMF比美聯(lián)儲要悲觀得多的主要原因。

另一大風(fēng)險來自于財政問題。IMF警告稱，美國應(yīng)該迅速提高債務(wù)上限，以避免給美國經(jīng)濟和全球市場造成嚴重沖擊。

IMF說，如果美國聯(lián)邦政府無法及時就削減預(yù)算及提高債務(wù)上限達成共識，美國利率可能攀升，同時美國主權(quán)評級可能遭到調(diào)降。這些狀況將給美國經(jīng)濟和全球市場造成劇烈沖擊。

美國提高債務(wù)上限的日期是8月2日，信用評級機構(gòu)標準普爾昨天已經(jīng)發(fā)出警告，如果因未能提高債務(wù)上限導(dǎo)致美國政府沒有按時付款，標普會將8月4日當天到期的300億美元美國國債評級降至全球最低的“D”。另一家機構(gòu)則警告，會將美國國債整體評級從AAA降至Aa。

IMF列出的其他三大風(fēng)險包括，商品價格進一步震蕩會同時影響增長和通脹；證券化市場脆弱，貸款標準提高，因此信貸供應(yīng)環(huán)境持續(xù)緊張；一些歐洲主權(quán)國家可能會引發(fā)新一輪全球金融動蕩。

但短期來說，這些因素最近都有所緩和。希臘政府順利通過緊縮措施，為獲得第二輪金融救助鋪平了道路。

同時，6月30日美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)芝加哥分會發(fā)布的6月采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)報告顯示，6月PMI為61.1，遠高于5月份的56.6和市場預(yù)期的55.0。

這一數(shù)據(jù)幾乎是過去兩個月以來美國經(jīng)濟迎來的唯一一個利好的“意外”。伯南克等聯(lián)儲官員反復(fù)強調(diào)近期經(jīng)濟走軟是“暫時的”，如果7月1日ISM的全國制造業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，將是對聯(lián)儲論斷的有力支撐。

對于美國貨幣政策，IMF和美聯(lián)儲都認為，寬松的貨幣政策依然適合，但如果通脹預(yù)期構(gòu)成威脅，美聯(lián)儲應(yīng)該果斷作出回應(yīng)。

QE3有多種替代形態(tài)

美聯(lián)儲未來一年還將收購3000億美元國債

美聯(lián)儲會采取何種措施促使刺激經(jīng)濟？美聯(lián)儲主席伯南克上周在FOMC會議后的新聞發(fā)布會上表示，在采取更多政策之前，需要“一些時間看看要出現(xiàn)什么才是有用的”。

而在華爾街看來，將債券到期收益用于再投資，保持資產(chǎn)負債表規(guī)模不變，這實際上就是一種變相的QE3，另一些人則稱之為QE2.5。

金融危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲一共收購了1.6萬億美元長期國債和9000多億按揭貸款證券（MBS）。

在1.6萬億美元國債中，有7%，即1121億美元國債將于未來12個月到期。要替換這些證券，美聯(lián)儲未來一年平均每月需要購買94億美元國債。

截至6月22日，美聯(lián)儲還持有9144億美元MBS，以及政府支持企業(yè)房利美和房地美發(fā)行的1184億美元債券。瑞銀、花旗、美國銀行、摩根大通、加拿大皇家銀行等機構(gòu)的預(yù)計是，根據(jù)提前還債的不同速度，未來12個月這些債務(wù)中每月大約有100億美元至160億美元到期。

按照這些機構(gòu)的預(yù)測計算，美聯(lián)儲未來一年將收購2300-3000億美元美國國債。

彭博社4月份對經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)研顯示，52%的人認為美聯(lián)儲會維持資產(chǎn)負債表規(guī)模不變至今年第四季度，而到6月份，持這種觀點的人已經(jīng)上升到79%。

陳凱豐告訴本報記者，QE結(jié)束的定義應(yīng)該是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表開始下降，停止將到期債券所得收益用于再次購買債券，這是美聯(lián)儲收緊措施的第一步。這樣其資產(chǎn)負債表自然萎縮，美聯(lián)儲接下來才有可能會考慮出售證券。

陳凱豐預(yù)計，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模在今年之內(nèi)都不可能降下來，最早也要等到明年，而要回到金融危機之前的規(guī)模水平，“至少是三五年之后的事”。

而PIMCO首席投資官，“債券之王”格羅斯上周在Twitter上寫道，伯南克很可能在今年8月份的Jackson Hole會議上暗示QE3或限制收益率的做法。在去年8月的Jackson Hole會議上，伯南克曾暗示將啟動QE2。

格羅斯說，QE3可能會以兩種形式出現(xiàn)，要么是以“未來較長時間”（extendedperiod）的語言形式出現(xiàn)；要么是以限制2-3年美國國債收益率的形式出現(xiàn)。

“未來較長時間”這個詞是美聯(lián)儲是否會加息的密語。一般認為，只要FOMC聲明中有這個詞就意味著不會加息。

在上周的新聞發(fā)布會上，當被問到未來較長時間是多長時，伯南克說他也不知道，但“至少是再隔兩三次FOMC會議之后”。

當現(xiàn)場記者追問美聯(lián)儲是否也會在較長時間保持證券持倉規(guī)模不變，伯南克回答說，“我們沒有做任何這樣的承諾。”

而格羅斯所說的限制國債收益率，是指美聯(lián)儲會以目標“價格”（即固定收益率）來收購市場所有的國債。

美國銀行美林首席經(jīng)濟學(xué)家Ethan Harris將這種辦法稱之為“原子武器選項”。這一方法的危險在于，美聯(lián)儲可能將根本無法控制其資產(chǎn)負債表。

上周國際能源署（IEA）宣布釋放6000萬桶原油儲備打壓油價，不少市場人士將之稱為QE3的替代品，因為油價下跌可以緩解消費者和小型企業(yè)的壓力，促進經(jīng)濟增長。

而眼下最緊迫的挑戰(zhàn)依然是提高債務(wù)上限。但如果提高債務(wù)上限換來的是大幅削減赤字的緊縮財政政策，對經(jīng)濟造成的負面影響，美聯(lián)儲變相的QE3政策持續(xù)的時間還會更長。

來源：21世紀經(jīng)濟報道