近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩的跡象，歐美等主權(quán)債務(wù)危機(jī)亦不斷升級，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策退出步伐放緩。綜合來看，預(yù)計(jì)國內(nèi)貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入觀察期，未來（比如7月份）還有可能加息1次。但除非物價(jià)出現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期飆升，短期內(nèi)進(jìn)一步大幅加息的空間已經(jīng)較為有限。

尚無硬著陸風(fēng)險(xiǎn)

從國內(nèi)來看，投資保持強(qiáng)勁增長，消費(fèi)增速放緩成為趨勢，對外出口穩(wěn)健增長。盡管出口連創(chuàng)新高，但仍需關(guān)注近期歐美經(jīng)濟(jì)體PMI整體回落，可能在未來數(shù)月對我國出口造成的不利影響，預(yù)計(jì)出口增速將逐步回落�？傮w來看，出口降幅將大于進(jìn)口，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差將有所回落。

整體來看，短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體放緩基本已成定局。初步測算，二季度GDP同比增速可能降至9.2%-9.3%附近。經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)偏低，但也需要重點(diǎn)關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

未來通脹壓力仍然不減。一是干旱及洪澇災(zāi)害有可能對今年的糧食生產(chǎn)構(gòu)成一定威脅；二是國內(nèi)電價(jià)、公共事業(yè)價(jià)格面臨漲價(jià)的壓力；三是大宗商品價(jià)格保持高位震蕩。相對有利的因素是，由于全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩，短期大宗商品繼續(xù)大幅沖高的可能性下降，輸入性通脹壓力略有緩解。初步預(yù)計(jì)6月份CPI為5.9%-6.2%，三季度仍將維持在5%以上高位，四季度回落。

利率工具運(yùn)用需謹(jǐn)慎

從全球及國內(nèi)貨幣政策經(jīng)驗(yàn)來看，就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長壓倒通脹，成為政策調(diào)控的首要目標(biāo)。歐美等國在通脹十分嚴(yán)重的情況下，比如美國5月份CPI達(dá)3.6%，英國CPI達(dá)4.5%，仍然按兵不動就是這個道理，國內(nèi)負(fù)利率格局也經(jīng)常存在。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)為7%，筆者預(yù)計(jì)，如果GDP增速始終保持在9%以上的增速，那么從緊政策仍將保持；如果經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入8%-9%區(qū)間，那么政策將進(jìn)入觀察期，則緊縮性政策將會放緩；而如果經(jīng)濟(jì)增速落入8%以下，則政策或?qū)⒚媾R“保增長”的壓力，將重新轉(zhuǎn)向?qū)捤�。如果二季度GDP增速已經(jīng)接近9%附近，那么政策或?qū)⑦M(jìn)入觀察期。

其次，本輪通脹是成本推動型（為主）+貨幣累積型通脹，加息并不能完全解決這類通脹問題。治理這類通脹的主要手段應(yīng)當(dāng)包括：一是，適度加息以遏制因貨幣泛濫而催生的投機(jī)性需求，但不必非得實(shí)際利率轉(zhuǎn)正。中國在歷史上通脹飆升的時期，從來都是負(fù)利率格局，比如1992-1996年，2003-2004年。如果加息幅度過大，反而加大企業(yè)成本，目前貸款利率按基準(zhǔn)利率上浮30%-50%，民間借貸達(dá)到15%-20%（甚至更高）已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，可能有助于推動通脹螺旋式上升；二是，降低企業(yè)各類成本，包括稅、費(fèi)、資金成本等。在貸款利率不斷走高的背景下，人民幣兌美元匯率也不斷升值，企業(yè)的成本上升幅度過快而產(chǎn)品價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力有限，迫使企業(yè)“提價(jià)”行為屢屢出現(xiàn)；三是，采用偏緊的流動性收縮工具，比如存款準(zhǔn)備金率多次調(diào)整；四是，采取有限的臨時性價(jià)格管制措施。不可否認(rèn)，政府干預(yù)能夠起到燙平物價(jià)波動的作用，能夠防止CPI創(chuàng)出極值，但是可能會拉長通脹的持續(xù)時間。

最后，依舊動蕩的全球經(jīng)濟(jì)、金融市場一定程度上制約了國內(nèi)貨幣政策的繼續(xù)從緊。全球經(jīng)濟(jì)放緩一定會影響到國內(nèi)的出口，與此同時，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的低利率政策，也會在資本流入方面給我國帶來更大的壓力。除此之外，地緣政治所帶來的大宗商品漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)所蘊(yùn)含的更大風(fēng)險(xiǎn)，都需要國內(nèi)的貨幣政策為未來預(yù)留一定的空間。

來源：中國證券報(bào)