安然度過了端午節(jié)小長假和5月份數(shù)據(jù)公布前一個周末這兩個敏感時期，本周末將是本月又一個“加息靴子”可能落地的時點，市場預(yù)期繼續(xù)在“是”或“不”的選擇之間糾結(jié)。結(jié)合目前可利用的信息來判斷，我們認(rèn)為，貨幣政策開始進(jìn)入觀察期，本周末乃至未來出臺更加嚴(yán)厲的緊縮政策的可能性不大，加息已接近尾聲。

之所以有這樣的判斷，主要基于以下的邏輯。首先，目前加息的目的主要在于抑制通貨膨脹及管理通脹預(yù)期。盡管剛剛公布的5月份CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)下34個月以來的新高，市場也普遍認(rèn)為6月份物價仍將高企，甚至可能達(dá)到6%左右，但可以看到的是，待6月CPI高點確認(rèn)之后，通脹形勢將趨于樂觀。我們推斷7－10月的CPI都會在5%左右，11、12月會回落到4%附近，而CPI回落的趨勢是大家普遍認(rèn)可的，不同的只是對回落幅度的推斷而已。既然屆時通脹預(yù)期趨于緩和，管理通脹預(yù)期的目的可自然達(dá)到，那么現(xiàn)在加息必要性并不大。

第二，加息具有抑制消費、降溫經(jīng)濟(jì)的作用，若通脹伴隨的是經(jīng)濟(jì)過熱，那么使用這一政策工具“一石二鳥”，但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)是否過熱卻是個問題，這劑藥若下得太猛便會產(chǎn)生副作用。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速目前已經(jīng)進(jìn)入回落的通道是不爭的事實，GDP增速不斷下滑，一季度已降至9.7%，年內(nèi)還將繼續(xù)下行；工業(yè)增加值和PMI等月度數(shù)據(jù)也不斷印證著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回落的局面，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”是自上而下都樂見的結(jié)果。從更長的周期著眼，貨幣政策目前步入“邊走邊看”，略為放緩調(diào)控的步伐也是正常的邏輯，畢竟還要防止政策過嚴(yán)拖動經(jīng)濟(jì)過度下滑，背上“超調(diào)”的嫌疑。

第三，外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較大。近來公布的歐美等國PMI、失業(yè)率等數(shù)據(jù)顯示出發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐再趨緩，世行也下調(diào)了2011年全球經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)期至3.2%；希臘再掀罷工浪潮，歐元區(qū)財長會議仍未就希臘援助新計劃達(dá)成一致，該國債務(wù)問題可能引發(fā)政治經(jīng)濟(jì)的動蕩的擔(dān)心，始終籠罩在市場投資者的心上。經(jīng)濟(jì)全球化日益加深，若外圍經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，中國更加難以獨善其身，經(jīng)濟(jì)發(fā)展總要為這樣的可能預(yù)留空間。更重要的是，在美國維持低利率不變的情況下，再加息會進(jìn)一步擴(kuò)大中美利差，進(jìn)而導(dǎo)致更多的跨境套利資金流入，使得外匯占款增加而影響中國基礎(chǔ)貨幣投放的擴(kuò)大，這無疑又會加大央行貨幣政策的難度。所以從外圍角度分析，同樣是制約著我國加息政策的實施。

另外目前來看，央行或許也更傾向于將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量工具作為常規(guī)的政策手段，來對沖過多的流動性，控制貨幣供應(yīng)和信貸，為抑制通貨膨脹創(chuàng)造相應(yīng)的貨幣環(huán)境。

當(dāng)然未來也隨時可能有其他超預(yù)期的事情發(fā)生。比如，豬肉上漲、大宗商品價格居高不下、電荒、旱澇災(zāi)害等客觀因素可能對物價產(chǎn)生短期的沖擊，再如，二、三季度若投資加速可能帶動經(jīng)濟(jì)有所回升……不過這些不確定因素的存在，并不能防止當(dāng)前加息可能造成的超調(diào)結(jié)果，而只是給了政策穩(wěn)住的理由。若年內(nèi)有超預(yù)期的事情出現(xiàn)，央行最多也就會再加息一次而已，若沒有，那么加息的窗口已經(jīng)關(guān)閉。
來源：上海證券報