在日本大地震及其引發(fā)的次生災(zāi)害牽動(dòng)全球神經(jīng)之際，市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政問題的關(guān)注也日益升溫。因?yàn)槭転?zāi)地區(qū)的災(zāi)后重建、災(zāi)民的救助與安置、乃至核泄漏危機(jī)導(dǎo)致的民眾撤離和安置，都需由日本政府來主導(dǎo)與運(yùn)作，這將考驗(yàn)日本的財(cái)力。

問題在于，日本政府的債務(wù)余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重早已超過200%，財(cái)政赤字占GDP的比重也接近10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際公認(rèn)的“健康”標(biāo)準(zhǔn)。分析人士還認(rèn)為，日本政府在災(zāi)后不大可能會(huì)采取增稅的措施來開源，只能通過新發(fā)國債來支持財(cái)政支出。這意味著，日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)勢(shì)必繼續(xù)走高，財(cái)政赤字水平也將隨之升級(jí)、積重難返。

財(cái)政赤字難以擺脫

在大地震發(fā)生之前，國際組織、日本政學(xué)商界、國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已紛紛對(duì)日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)及嚴(yán)峻的財(cái)政赤字形勢(shì)表示擔(dān)憂。

據(jù)日本財(cái)務(wù)省2月10日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2010年12月底，日本政府債務(wù)余額已高達(dá)919萬億日元，人均債務(wù)負(fù)擔(dān)已增至721萬日元；同時(shí)預(yù)計(jì)在今年4月1日開始的2011財(cái)年中，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的997.7萬億日元，占GDP的比例達(dá)到230%。國際貨幣基金組織（IMF）近日則預(yù)測(cè)，日本公共債務(wù)相對(duì)于GDP的比例到2012年和2016年將分別達(dá)到232%和277%，日本將成為發(fā)達(dá)國家歷史上債務(wù)狀況最嚴(yán)峻的國家。

2月22日，知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布，將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。標(biāo)準(zhǔn)普爾則在1月份已將日本長期國債信用評(píng)級(jí)從“AA”下調(diào)一檔至“AA-”。而評(píng)級(jí)前景被下調(diào)的導(dǎo)火線在于，日本朝野政黨紛爭(zhēng)升級(jí)，加深了執(zhí)政黨民主黨在2011財(cái)年新發(fā)國債的難度，如新發(fā)國債案未獲通過，日本政府運(yùn)轉(zhuǎn)資金將現(xiàn)枯竭，以“新債補(bǔ)舊債”的模式也會(huì)破產(chǎn)。

事實(shí)上，日本的財(cái)政赤字頑疾由來已久。二戰(zhàn)后，日本于1965年開始發(fā)行國債。國債發(fā)行額在1973年的第一次石油危機(jī)以后急劇擴(kuò)大。至于“赤字國債”的發(fā)行（為籌措建設(shè)社會(huì)性資本所需資金的“建設(shè)國債”以外的國債）始于1975年的補(bǔ)正預(yù)算，其后發(fā)行赤字國債成為慣例。

日本政府在開始發(fā)行赤字國債后，屢次提出要從赤字國債中解脫出來，但是隨后發(fā)生的第二次石油危機(jī)、社保制度改革及社保費(fèi)用急劇膨脹、經(jīng)濟(jì)泡沫破滅及財(cái)政刺激措施的推出、國際金融危機(jī)催生經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，種種內(nèi)外部因素導(dǎo)致擺脫赤字國債變得遙遙無期。日本政府越來越依賴發(fā)債，在過去20多年里，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財(cái)政支出逐步擴(kuò)大，但同時(shí)，稅收缺口也越來越大。

國債市場(chǎng)維持穩(wěn)定

在2011財(cái)政年度預(yù)算案中，日本政府確定財(cái)政預(yù)算為92.4萬億日元，是日本史上規(guī)模最大的財(cái)政預(yù)算。政府預(yù)計(jì)，新財(cái)年的財(cái)政稅收約為40.9萬億日元，比2010財(cái)年增加約3.5萬億日元收入。與此同時(shí)，新發(fā)國債規(guī)模達(dá)44.3萬億日元，連續(xù)第二年債券發(fā)行規(guī)模超過稅收水平。

3月1日，日本政府新財(cái)年預(yù)算案獲眾議院通過，并提交參議院審議。但問題在于，日本財(cái)政預(yù)算案的相關(guān)方案，如新發(fā)44.3萬億日元國債案等，都受到民主黨內(nèi)外人士的非議，通過難度極大。如果相關(guān)法案未獲通過，那么政府預(yù)算案將面臨執(zhí)行難題，政府機(jī)構(gòu)將“無米下鍋”。更有甚者，民主黨3月上旬頻頻爆出獻(xiàn)金丑聞，菅直人內(nèi)閣風(fēng)雨飄搖，預(yù)算案幾成“浮云”。

因此，地震的發(fā)生對(duì)于民主黨來說，反倒是一個(gè)政治轉(zhuǎn)機(jī)。因?yàn)樵跒?zāi)難面前，以及災(zāi)后重建需耗大量財(cái)源的預(yù)期之下，在野黨不大可能會(huì)阻撓新發(fā)國債案的通過。穆迪高級(jí)副總裁湯姆·伯恩15日表示，雖然11日的里氏9.0級(jí)地震是日本有記錄以來遭遇的最強(qiáng)烈地震，但日本國債市場(chǎng)不太可能受到嚴(yán)重沖擊。他說，未來一年左右的時(shí)間內(nèi)，日本政府應(yīng)該不會(huì)在債券發(fā)行方面遇到太大困難。

日本某大型金融機(jī)構(gòu)資深交易員在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)也表示，在地震災(zāi)難背景下，政府新財(cái)年預(yù)算案及相關(guān)法案將能獲順利通過。目前，日本的國債市場(chǎng)大體穩(wěn)定，除了東北部地區(qū)的銀行因現(xiàn)金需求驟升而進(jìn)行一定程度的國債拋售外，日本投資者仍將國債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，超過90%的日本國債由日本機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者持有。此外，日本央行正在大量購買政府債券，而大量海外資金的回流也會(huì)推高日元資產(chǎn)需求，國債市場(chǎng)將能保持穩(wěn)定。

不過，新發(fā)國債案情況雖出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，卻并不意味著長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就此消散。目前來看，日本的利率極低，但是在越來越大的債務(wù)基數(shù)和復(fù)利影響下，日本政府債務(wù)及利息償付負(fù)擔(dān)會(huì)越來越重。如2011財(cái)年日本國債還本付息支出達(dá)到了21.5萬億日元。

伯恩指出，此次地震不會(huì)立即引發(fā)債務(wù)危機(jī)，但會(huì)使日本更加接近這樣一個(gè)（危機(jī)爆發(fā)的）“臨界點(diǎn)”，即投資者可能喪失了對(duì)日本財(cái)政的信心。美國伊根-瓊斯評(píng)級(jí)公司總裁肖恩·伊根還指出，日本國內(nèi)融資成本確實(shí)很低，原因在于當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄率非常高。但受人口老齡化影響，儲(chǔ)蓄率已從1990年代早期的18%大幅下降至2%。老齡人口還在不斷增加，這樣對(duì)于整體儲(chǔ)蓄率的壓力將進(jìn)一步擴(kuò)大，那么日本所需支付的利息也將相應(yīng)提高。


來源：中國證券報(bào)