盡管歐元區(qū)隔夜存款利率下調(diào)25個基點至0，要在7月11日生效，美國投行與大型貨幣基金卻提前用腳投票。

知情人士透露，得知歐洲央行將隔夜存款利率歸零后，摩根大通迅速決定旗下5只以歐元定價的貨幣市場基金不再接受新的投資者；包括高盛、貝萊德等大型資產(chǎn)管理公司隨即決定旗下數(shù)只以歐元計價的貨幣市場基金同樣不引進(jìn)新投資者。

歐洲央行這項冒險決定，在“迫使”美國投資者告別歐洲短期票據(jù)等貨幣市場同時，也等于關(guān)閉歐元區(qū)貨幣市場的融資功能。

但對歐洲央行而言，為了激活歐元區(qū)銀行業(yè)存在歐洲央行創(chuàng)紀(jì)錄的8000億歐元存款，歸零是不得不做出的抉擇。

“美國力量”低調(diào)撤離

“沒人愿意做不賺錢的套利買賣。”美國一家對沖基金經(jīng)理張剛說，在摩根大通、高盛等大型投銀決定不允許以歐元定價的貨幣市場基金接受新投資者后，包括Avenue Capital、Anchorage Advisors、KingStreet Capital Management等美國大型貨幣市場基金也開始籌劃縮減在歐元區(qū)貨幣市場的資金投放力度。

歐債危機(jī)爆發(fā)后，來自美國的資金，一度成為歐元區(qū)短期票據(jù)等貨幣市場的最主要資金提供者——由于美聯(lián)儲決定將最低基準(zhǔn)利率0-0.25%延長至2014年底，美國投行與貨幣基金以接近零利率拆入美元頭寸，轉(zhuǎn)而兌換成歐元，投向AAA信用級別的歐元短期票據(jù)市場，獲得略高于同期LIBOR的套利收益。

反觀歐元區(qū)內(nèi)部，銀行間彼此的不信任卻逐步增加。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，僅在去年四季度，歐元區(qū)17個成員國銀行間的同業(yè)拆借規(guī)模縮減近6370億美元。

如今，這些支撐歐洲貨幣市場的“美國力量”，卻開始擔(dān)心資金的安全性。

德國等歐元區(qū)國家銀行業(yè)千億歐元的存款，在滿足存款準(zhǔn)備金賬戶余額后，剩余部分以往總流向歐洲央行，以賺取25個基點隔夜利息收入。但在此番歐元區(qū)隔夜存款利率歸零后，上述資金“寄存”歐洲央行的套利空間不復(fù)存在，只能涌向歐元區(qū)短期票據(jù)等貨幣市場尋求保值增值。“這是美國投行與貨幣基金最擔(dān)心的。”張剛說。

對于旗下5只以歐元定價的貨幣市場基金暫停融資，摩根大通給出的理由即是，“歐元區(qū)隔夜零存款利率將使資金大量涌向短期票據(jù)，把收益率拉低到負(fù)區(qū)間，只能采取限制認(rèn)購措施，保護(hù)當(dāng)前股東的權(quán)益免受攤薄。”

摩根大通決定暫停融資的5只貨幣市場基金資產(chǎn)規(guī)模約是237億歐元，占摩根大通整個歐元貨幣市場基金的約22%。

“但這并不等同美國投行與貨幣基金正全面退出。”張剛說，一旦全面退出歐洲貨幣市場造成以歐元計價的短期票據(jù)價格大幅波動，這些機(jī)構(gòu)同樣面臨套現(xiàn)損失。

激活8000億存款下的取舍

將隔夜存款利率歸零——這一被視為“全球極少政策制定者敢于做出冒險”的貨幣政策面世背后，歐洲央行自有苦衷。

去年12月起，歐洲央行先后執(zhí)行二輪長期再融資操作（LTRO），向歐洲銀行業(yè)分別投放4890億與5295.3億歐元3年期低息（1%）貸款，一方面協(xié)助歐洲銀行業(yè)籌集足額資金償還即將到期的數(shù)千億歐元銀行債券；另一方面寄望部分LTRO資金能被歐洲銀行業(yè)用于購買歐元區(qū)高息國債，壓低西班牙、希臘、葡萄牙等國國債收益率。

然而事與愿違。截至7月9日，歐洲銀行業(yè)利用歐洲央行隔夜存款工具向歐洲央行的存款達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7952.03億歐元。

“沒人愿意冒險。”一家歐洲銀行債券交易員透露。

“將歐元區(qū)隔夜存款利率歸零，似乎治標(biāo)又治本。”張剛分析，一旦歐洲銀行業(yè)存進(jìn)歐洲央行的近8000億歐元只能尋求其他投資獲利方式，包括頂著國債違約的高風(fēng)險，購買歐元區(qū)國家高收益?zhèn)�券；及將存款資金貸款給歐元區(qū)實體經(jīng)濟(jì)，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

而歐洲央行付出的代價，是犧牲他們試圖激活的歐元區(qū)貨幣市場融資功能。

“隔夜存款利率是金融機(jī)構(gòu)間利差交易的重要基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，一旦歸零，等同于資金拆出方在歐元區(qū)貨幣市場面臨無利可圖的尷尬，最終導(dǎo)致這一市場丟失部分拆借融資功能。”張剛說，比起激活近8000億歐元區(qū)銀行存款重回投資市場，“犧牲”美國貨幣基金數(shù)百億資金，或許對歐洲央行是劃算的博弈。

“多數(shù)美國貨幣基金還在觀望，先觀察7月11日后的歐洲短期票據(jù)收益率波動狀況（是否有歐元區(qū)剩余存款大規(guī)模涌入），再決定是否全面退出歐洲貨幣市場。”不過，他對美國貨幣基金留在歐洲貨幣市場的前景略感悲觀。