到目前為止，2012年仍被認(rèn)為是歐洲投資者的辛酸之年。到目前為止，歐洲經(jīng)濟(jì)仍是千瘡百孔。公司從屬關(guān)系越來越密切，這對(duì)于從事金融債券的投資者而言具有至關(guān)重要的影響。關(guān)鍵在于金融體系命脈的開創(chuàng)性變化——抵押品。

現(xiàn)在，越來越多的銀行資產(chǎn)開始充當(dāng)?shù)盅浩�，但是人們最關(guān)心的問題在于，歐元體系下的許多擴(kuò)展貸款業(yè)務(wù)中，無論是歐洲中央銀行本身，還是國家中央銀行下設(shè)的緊急資金流動(dòng)性援助機(jī)構(gòu)，都接受了這種方式。2月29日，德國央行行長延斯·魏德曼向德國媒體透露了一封信，信中他表示對(duì)歐洲央行資金抵押品降級(jí)深感憂慮，這無疑使得事態(tài)更為嚴(yán)重。

暫時(shí)來說，我們?nèi)杂泻芏嗍虑楦械礁吲d——主權(quán)債券市場(chǎng)在中心及周邊國家反彈，股本回報(bào)率都順利達(dá)到兩位數(shù)增長。

金融股票上升幅度更大。歐元對(duì)美元的匯率上升。銀行債券發(fā)布了自2011年11月底以來罕見的10％的回報(bào)率，2012年回報(bào)率已經(jīng)超過了5%。

但是，讓我們更加深入地了解一下處于私人和官方回購市場(chǎng)中心地位的抵押品吧！在正常情況下，抵押品會(huì)催生許多金融系統(tǒng)的流動(dòng)，這就是產(chǎn)生流動(dòng)性證券的基礎(chǔ)，也是造成信貸危機(jī)的重要原因。在充滿較多不確定性因素的時(shí)期，就像現(xiàn)在一樣，如果沒有合適的抵押品供應(yīng)，市場(chǎng)就會(huì)失靈。但是人們對(duì)于抵押貸款的需求日益增加，于是就有了這樣一個(gè)推論：入主抵押貸款的投資者增多，無擔(dān)保債權(quán)的也在增多。

向銀行提供借貸的私營部門正在被歐洲央行取代。歐洲央行向銀行提供借貸需要銀行提供抵押品。從歷史上看，抵押品是被用來滿足短期融資需求的�，F(xiàn)在的抵押品是為了滿足更長時(shí)間的需求，正如最近產(chǎn)生的“三年長期回購操作方案”。2月初，歐洲央行再次提出讓國家協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)針對(duì)可接受的抵押品制定新的更加寬松的標(biāo)準(zhǔn)。2月，巴克萊銀行估計(jì)，歐洲央行借款金額折合銀行資產(chǎn)約1萬億歐元。由于2月29日已經(jīng)有5300億歐元用于第二輪長期回購操作方案，不然這一數(shù)字還會(huì)進(jìn)一步增加。

銀行不僅向官方機(jī)構(gòu)提供抵押品。銀行通過擔(dān)保債券或德國抵押債券來滿足其自身的很多融資需求。根據(jù)巴克萊銀行的估計(jì)，這其中涉及的資產(chǎn)總額達(dá)3.5萬億歐元。雖然這些數(shù)字相對(duì)歐洲銀行系統(tǒng)的50萬億歐元的總資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)較小，但邊際效果非常重要。如果投資者察覺到這個(gè)問題，并爭(zhēng)搶著進(jìn)行擔(dān)保借貸，那么這種現(xiàn)象可能會(huì)增加。蘇格蘭皇家銀行估計(jì)，第一輪長期回購操作方案減少了1％起賠點(diǎn)（在資金結(jié)構(gòu)中，資金或資本提供者將承擔(dān)虧損的時(shí)候）。所以，歐洲銀行針對(duì)高級(jí)無抵押債務(wù)的債券投資者面臨著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著越來越多的銀行資產(chǎn)擔(dān)保，高級(jí)和次級(jí)之間的差異也變得越來越?jīng)]意義。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各大銀行的高級(jí)債務(wù)進(jìn)行多方面降級(jí)，這是引起人們極為關(guān)注的重要原因。歐洲銀行所有的次級(jí)債務(wù)中，將會(huì)有很大一部分在未來一年內(nèi)可能最終被列為“垃圾債務(wù)”。當(dāng)高級(jí)債務(wù)越來越多地變成次級(jí)債務(wù)時(shí)，銀行將會(huì)冒險(xiǎn)將自身的核心融資工具盡量降級(jí)，達(dá)到許多投資者避免的水平。

歐洲央行貸款在某種程度上將會(huì)把私人投資擠出市場(chǎng)。人們對(duì)于歐洲央行的安全市場(chǎng)計(jì)劃也有類似的憂慮，因?yàn)槊宽?xiàng)歐洲央行購買（考慮首選債權(quán)人的地位）都要服從于周邊債務(wù)的持有人。在經(jīng)過大規(guī)模資金流動(dòng)性注入之后，可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)短期反彈。但是投資者對(duì)投資對(duì)象優(yōu)先順序已經(jīng)發(fā)生了巨大改變，所以不要預(yù)期能達(dá)到歷史最好水平。好時(shí)光也許一去不復(fù)返了。