年初以來，在美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，歐債危機風險弱化的支持下，全球資本市場維持了去年10月以來的風格，風險資產(chǎn)跑贏避險資產(chǎn)。風險資產(chǎn)價格，包括大宗商品、股票、公司債券等均出現(xiàn)明顯上升。截至3月22日，布倫特原油價格上漲14.8%，白銀價格上漲14.8%，而避險資產(chǎn)方面，美國10年期國債收益率期內(nèi)上漲22%，美元指數(shù)下跌0.6％。

同期間股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲，在流動性推動下，新興市場跑贏發(fā)達市場。期內(nèi)MSCI新興市場指數(shù)上漲12.6%，主要新興市場國家指數(shù)，包括巴西、俄羅斯等漲幅均超過15％。S&P500指數(shù)累計上漲10.7%，納斯達克綜合指數(shù)累計上漲17.6%，德國DAX上漲18.4%，，法國CAC上漲9.9％。

香港市場跟隨外圍市場反彈，恒生指數(shù)上漲11.9%，恒生國企指數(shù)上漲7.2%，行業(yè)出現(xiàn)普遍上漲，周期性行業(yè)大幅跑贏非周期性行業(yè)，信息技術(shù)、地產(chǎn)、可選消費、工業(yè)領(lǐng)跑。AH股溢價也由年初的114%左右，回落到107%。流動性環(huán)境的差異，導(dǎo)致年初以來H股大幅跑贏A股。

我們一直強調(diào)，本次美國經(jīng)濟復(fù)蘇，除了本身周期性的力量之外，主要原因在于“美聯(lián)儲果斷采取定量寬松策略，避免美國陷入通縮，同時美元貨幣基礎(chǔ)的大幅成長，也進一步壓低美元有效匯率，從而確保美國產(chǎn)品的國際競爭能力，并將美國民眾消費能力留在美國國內(nèi)。”

2012年作為美國的大選年，聯(lián)儲正在將政策做多的力量發(fā)揮到極致，1月26日聯(lián)儲公布了最新的利率決議，決定將目前的超低利率水平繼續(xù)保持到2014年底。這意味著聯(lián)儲最早要到2014年底才考慮加息，比原來預(yù)計的2013年中延長了一年半，出乎市場預(yù)料。

歐央行通過LTRO（長期再融資計劃）的實施，緩解了歐洲主權(quán)債務(wù)危機向銀行體系蔓延的趨勢，反應(yīng)歐洲金融體系信用狀況的歐元Libor－ois（倫敦銀行同業(yè)拆放利率與隔夜指數(shù)掉期利率之間的利差）指標持續(xù)走低，歐洲主要銀行CDS（信用違約掉期）也有所恢復(fù)。短期來看，歐洲年內(nèi)出現(xiàn)重大違約的可能不大，歐洲危機的緩解對于新興市場正從利好因素轉(zhuǎn)變?yōu)橹行砸蛩�。而對于歐洲實體經(jīng)濟面，我們認為陷入衰退確定性較大，其對于新興市場外需的影響是我們關(guān)注的重點。

在目前“美國復(fù)蘇、歐洲熄火、中國減速”的大環(huán)境下，美國經(jīng)濟復(fù)蘇對我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動，可能成為一個可行的投資主題。從政府角度，通過刺激外貿(mào)對沖投資下降對于經(jīng)濟的拖累，能夠有效規(guī)避通脹的死灰復(fù)燃，因此可以期望在出口退稅等政策層面可能會有一定的政策支持。

我們認為基于投資者風險溢價下降的估值修復(fù)行情可能接近尾聲，短期市場可能進入盤整階段。后續(xù)方向的選擇，需要取決于經(jīng)濟基本面的走勢。我們認為在經(jīng)濟走勢不確定性較大的環(huán)境下，回歸基本面，通過尋找在經(jīng)濟下行周期中，盈利確定性高的個股，將能夠獲取超額收益。