周一希臘主權(quán)債信用掉期互換進(jìn)行賠付拍賣，持有約32億美元的信用違約掉期（CDS）的債權(quán)人將獲得約25億美元的賠償。

這使得原本名存實(shí)亡的CDS市場終于“起死回生”，但人們不禁擔(dān)心：希臘違約是否會(huì)成為第二個(gè)“雷曼兄弟”，CDS賠付是否會(huì)產(chǎn)生第二個(gè)“AIG”并引發(fā)一系列金融震蕩？

多數(shù)分析人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者，由于涉及賠償規(guī)模較小，希臘CDS賠付導(dǎo)致第二個(gè)“AIG”的可能性不大，對金融體系的影響也有限。

CDS賠付難題何解？

在希臘動(dòng)用“集體行動(dòng)條款”（CAC）迫使幾乎所有債權(quán)人完成1770億歐元債券互換后，國際互換及衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)3月9日宣布希臘已經(jīng)構(gòu)成信用違約掉期（CDS）的信用事件。

CDS是投資者針對某個(gè)國家或企業(yè)違約購買的保險(xiǎn)。希臘被判違約后，希臘國債CDS的持有人將有權(quán)獲得相應(yīng)賠償。

根據(jù)美國存托與結(jié)算公司(DTCC)的CDS數(shù)據(jù)，3月9日的希臘債務(wù)互換協(xié)議共觸發(fā)4369手CDS合約，總價(jià)值31.8億美元。

信用事件發(fā)生時(shí)，市場參與者會(huì)依據(jù)希臘債務(wù)已確定的回收價(jià)值進(jìn)行拍賣。這一回收價(jià)值決定了CDS合約規(guī)定信用事件發(fā)生時(shí)的凈償付額，即CDS的凈償付現(xiàn)金額等于CDS合約面值減去CDS拍賣判定的潛在負(fù)債回收價(jià)值。

然而，由于使用了集體行動(dòng)條款，希臘的CDS賠付遇到了“難題”——通常賠付取決于違約債券的價(jià)值，即已經(jīng)被新債券替代的舊債券，但如今每個(gè)人手里只有更高質(zhì)量的新債券。

對于最終價(jià)格，花旗集團(tuán)駐倫敦的信貸策略師特納（Michael Hampden-Turner）預(yù)計(jì)，最終價(jià)格會(huì)反映新債券的價(jià)值，即22~25歐分（0.22~0.25歐元），使得CDS的賠付比例達(dá)到75%~78%。

美銀美林駐倫敦的歐洲信用策略師拉薩特（Teo Lasarte）認(rèn)為，投資者正使用新發(fā)行的希臘30年期債券價(jià)格為賠付標(biāo)準(zhǔn)。目前，30年期債券的交易價(jià)格為面值的23%，這意味著CDS購買者將獲得面值77%的賠付，約為25億美元。

3月15日，ISDA公布了希臘CDS拍賣的14家競價(jià)方，分別是：美國銀行、巴克萊、法國巴黎銀行、花旗、瑞信、德意志銀行、高盛、匯豐、摩根大通、摩根士丹利、野村、法國興業(yè)銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞銀。

CDS市場“起死回生”

希臘CDS賠付一直被看做是對CDS這一產(chǎn)品作用的考驗(yàn)，上述拍賣終于讓名存實(shí)亡的CDS市場“起死回生”。

對于周一的CDS拍賣，法國興業(yè)銀行歐元區(qū)利率策略部門主管甌海根（Ciaran O'Hagan）指出：“ISDA的決定一定程度上確保了歐洲主權(quán)CDS作為一種覆蓋損失的工具能夠生存并繁榮下去。”

杰富瑞（Jefferies）首席歐洲區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·歐文（David Owen）也認(rèn)為：“觸發(fā)CDS賠付是正確的。如果一個(gè)國家的債務(wù)違約或重組時(shí)，其保險(xiǎn)應(yīng)該被賠付，這將提升CDS產(chǎn)品作為風(fēng)險(xiǎn)對沖產(chǎn)品的信譽(yù)，對歐元區(qū)政府債務(wù)市場也是一個(gè)促進(jìn)。”

對金融體系影響有限

對于這一消息，一些人不禁擔(dān)憂：“這是否意味著可能存在另一個(gè)AIG？畢竟這可是數(shù)以十億計(jì)的交易。全球的金融體系將被希臘的CDS拖垮嗎？”

一些CDS賠付方會(huì)因沒有足夠清償能力而成為第二個(gè)“雷曼兄弟”，或者某種“太大而不能倒”的機(jī)構(gòu)。2008年美國“雷曼兄弟”倒閉觸發(fā)了CDS賠償，導(dǎo)致AIG瀕臨倒閉等一系列連鎖反應(yīng)，全球金融市場癱瘓，經(jīng)濟(jì)陷入大衰退。

但從目前市場的反應(yīng)來看，似乎大部分人對希臘CDS賠付并沒有很大的擔(dān)憂情緒。

多數(shù)分析人士認(rèn)為，希臘CDS的凈值很小，因此CDS賠付對整個(gè)金融體系的影響有限。

倫敦金融城政府政策與資源委員會(huì)主席傅思途（Stuart Fraser）對本報(bào)記者表示：“30億美元是個(gè)小數(shù)目，在CDS市場上很容易就被吸收了，這并不是真正的問題所在。”

傅思途認(rèn)為，真正的問題是經(jīng)濟(jì)增長：“如果希臘經(jīng)濟(jì)持續(xù)大幅衰退，失業(yè)率升高，社會(huì)動(dòng)亂加劇，我認(rèn)為希臘正處在一個(gè)非常非常艱難的處境。”