一波還未平息，一波又來(lái)侵襲。

　　繼標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)后，8月24日，全球三大評(píng)級(jí)公司之一的穆迪，將槍口對(duì)準(zhǔn)了國(guó)家債務(wù)總額已高達(dá)943.8萬(wàn)億日元的日本。

　　24日，穆迪表示，決定將日本政府評(píng)級(jí)由Aa2下調(diào)至Aa3，結(jié)束了其5月31日以來(lái)展開的復(fù)評(píng)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。穆迪還宣布將日本包括福岡、濱松、廣島、名古屋、大阪等在內(nèi)的12個(gè)地區(qū)或市政府債務(wù)評(píng)級(jí)也由Aa2下調(diào)至Aa3，前景同樣為穩(wěn)定。

　　促成穆迪下調(diào)日本評(píng)級(jí)的主要理由，乃由于日本面臨的巨額預(yù)算赤字和自2009年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退以來(lái)，不斷累積的政府公債，“多種原因?qū)е氯毡倦y以抑制債務(wù)對(duì)GDP比率的快速上升。”

　　日本財(cái)務(wù)省8月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，日本國(guó)家債務(wù)總額（包括國(guó)債、借款和短期政府債券）再次創(chuàng)歷史新高，其高達(dá)943.8萬(wàn)億日元（約合人民幣78.76萬(wàn)億元）的水平，與GDP之比高達(dá)185%，這一數(shù)值超過意大利的120%和美國(guó)的80%的水平，當(dāng)之無(wú)愧為全球之冠。

　　日本國(guó)家債務(wù)水平之高，并非一朝一日，為何穆迪選擇此時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)？穆迪將部分原因歸結(jié)為，近年來(lái)頗為不穩(wěn)定的日本政局“過去五年，日本政府經(jīng)常換屆，以致無(wú)法將長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)及財(cái)政措施成為有效和持久的政策。”

　　債務(wù)規(guī)模和負(fù)債率居于全球之首，為何日元還如此堅(jiān)挺？8月19日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六的一段話或許可以用來(lái)解釋日本獨(dú)特的債務(wù)結(jié)構(gòu)，“不同于歐美，日本國(guó)債幾乎全部為日本保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等本國(guó)投資者持有。這些機(jī)構(gòu)并不會(huì)因日本債務(wù)負(fù)擔(dān)過高而資本外逃。”

　　在胡祖六看來(lái)，日元一再升值，對(duì)于日本龐大的債務(wù)規(guī)模而言，無(wú)疑是一個(gè)不可自拔的噩耗。

　　丟給中國(guó)的問題是，近一兩年來(lái)不斷采取增持日本國(guó)債的策略還能否得到延續(xù)？

　　債務(wù)占GDP或達(dá)233%

　　IMF此前預(yù)測(cè)，2011年底日本政府債務(wù)占GDP比率將達(dá)233%，即便是日本內(nèi)閣府的預(yù)測(cè)值也達(dá)181%。

　　這是穆迪自2002年以來(lái)首次對(duì)日本降低評(píng)級(jí)。

　　今年2月22日，該機(jī)構(gòu)將日本評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，并于5月底將其列入可能被下調(diào)的待觀察名單。

　　然而，穆迪下調(diào)日本主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成的沖擊，與標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)不可同日而語(yǔ)。

　　8月24日，日本股市高開低走，尾盤跳水，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.07%，收于8639.61點(diǎn)，跌幅并不明顯；而近來(lái)走勢(shì)強(qiáng)勁的日元，亦未絲毫顯現(xiàn)走軟趨勢(shì)，盡管當(dāng)天日本財(cái)務(wù)省推出1000億美元的緊急信貸工具以對(duì)抗日元升值，但美元兌日本始終在76.54-76.88區(qū)間震蕩。

　　這一切需從日本特殊的國(guó)家債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)談起。

　　上個(gè)世紀(jì)90年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，由此開始了漫長(zhǎng)“失去的20年”，深陷通貨緊縮泥淖；日政府由此采取了一輪又一輪龐大的財(cái)政刺激政策。2000年以來(lái)，日本國(guó)家債務(wù)規(guī)模由482.8萬(wàn)億日元一路翻番，時(shí)至今日，其巨額債務(wù)已位列所有主要經(jīng)濟(jì)體之冠。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）此前預(yù)測(cè)，2011年底，日本政府債務(wù)占GDP 比率將高達(dá)233%，即便是日本內(nèi)閣府預(yù)測(cè)值也達(dá)181%（IMF 有較廣泛的會(huì)計(jì)定義），兩者均估計(jì)，在目前的政策架構(gòu)下，日本政府在未來(lái)十年的債務(wù)負(fù)擔(dān)難以受控或減少。

　　在穆迪看來(lái)，全球金融危機(jī)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)及財(cái)政預(yù)算已造成嚴(yán)重影響。

　　菅直人政府此前預(yù)測(cè)，日本將于2020年達(dá)到基本預(yù)算盈余（不包括政府債務(wù)的利息開支），這比前首相小泉純一郎制定的2012年目標(biāo)晚了8年。而日本內(nèi)閣府也曾“審慎”預(yù)測(cè)，至2015年止，政府總預(yù)算赤字將維持于GDP 的7%或以上，這一數(shù)字遠(yuǎn)高于日本的名義GDP 增長(zhǎng)率，這些因素促使債務(wù)對(duì)GDP 比率無(wú)法抑制地上升。

　　今年3月爆發(fā)的日本大海嘯及隨后的核泄漏災(zāi)難，對(duì)日本沉重的政府債務(wù)無(wú)疑雪上加霜，目前日本已連續(xù)三個(gè)季度陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

　　在日本華人教授會(huì)議事務(wù)局長(zhǎng)、拓殖大學(xué)教授朱炎看來(lái)，日本近年來(lái)債務(wù)增長(zhǎng)快的原因有二：一是經(jīng)濟(jì)衰退，稅收大幅減少；二是民主黨政府上臺(tái)后，大幅度增加了財(cái)政支出，而新財(cái)源難覓，造成財(cái)政狀況持續(xù)惡化。

　　黨派斗爭(zhēng)讓日本財(cái)政改革計(jì)劃深陷泥淖，也是穆迪此番下調(diào)評(píng)級(jí)的重要依據(jù)。

　　日本：封閉下的無(wú)畏

　　外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持日債比例僅5.2%，為發(fā)達(dá)國(guó)家中最低。對(duì)外凈資產(chǎn)266萬(wàn)億日元及國(guó)際投資凈額占GDP的50%以上，也是日本抵御外來(lái)沖擊的砝碼。

　　穆迪高級(jí)副總裁Thomas Byrne在24日的記者會(huì)上表示，未來(lái)18個(gè)月內(nèi)，穆迪不太可能再次降低日本評(píng)級(jí)。穆迪承認(rèn)，將日本評(píng)級(jí)展望調(diào)整為穩(wěn)定，主要原因在于日本投資者對(duì)本國(guó)偏好絲毫不減，對(duì)政府債券仍支持，因此政府可以全球最低的名義利率支持其財(cái)政赤字。

　　在上述不愿透露的主權(quán)評(píng)級(jí)師看來(lái)，這與日本特殊的國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系。希臘90%以上的債務(wù)為西歐國(guó)家銀行等外國(guó)投資者持有；美國(guó)國(guó)債的30%也為中、日等國(guó)投資者持有；但日本95%的國(guó)債，由其國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持日債的比例僅為5.2%，這一數(shù)值為發(fā)達(dá)國(guó)家中最低。

　　此外，日本國(guó)內(nèi)居民持匯、投資比例相當(dāng)大，使其得以熬過長(zhǎng)達(dá)十年的低迷期。

　　穆迪表示，除了國(guó)際收支帳似乎有結(jié)構(gòu)性經(jīng)常帳盈余外，日本國(guó)際投資凈額占GDP的50%以上，位列所有工業(yè)化先進(jìn)國(guó)家之冠，約為德國(guó)的兩倍。事實(shí)上，海外資產(chǎn)凈收入對(duì)經(jīng)常帳的貢獻(xiàn)高于國(guó)際貿(mào)易差額。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年底日本的對(duì)外資產(chǎn)共有555萬(wàn)億日元，扣除對(duì)外負(fù)債，還有266萬(wàn)億日元的對(duì)外凈資產(chǎn)。此外，日本國(guó)債長(zhǎng)期利率目前維持在1.3%左右的較低水平，如此低成本足以使日本避免歐債的悲劇。

　　高盛此前的一份報(bào)告顯示，日本銀行業(yè)存貸款總額間日益擴(kuò)大的差距，令日本的銀行自2008 年以來(lái)顯著增持了日本國(guó)債。

　　中國(guó)萬(wàn)億日債安全幾何？

　　中國(guó)在日債與美債間的選擇，不是好與壞間的選擇，而是在壞與更壞間的無(wú)奈選擇。

　　中國(guó)對(duì)于日本國(guó)債的偏好，因金融危機(jī)發(fā)生重大轉(zhuǎn)折。2010年，中國(guó)開始采取長(zhǎng)期增持日本國(guó)債的策略，盡管有個(gè)別月份減持，但連續(xù)6年中國(guó)成為日本長(zhǎng)債的最大海外購(gòu)買方，增持策略一度引發(fā)日本國(guó)內(nèi)熱議。

　　2010年1-7月，中國(guó)曾累積增持日債2.3萬(wàn)億日元，其中，當(dāng)年5月曾一口氣凈購(gòu)買7352億日元。

　　2011年3月，中國(guó)凈買入日本長(zhǎng)債價(jià)值2345億日元（約29億美元），創(chuàng)2005年1月以來(lái)單月之最；4月再創(chuàng)新高，凈買入1.33萬(wàn)億日元（約合166億美元）的日本長(zhǎng)債；5月凈購(gòu)入4971億日元（約合61億美元）日本長(zhǎng)債，已連續(xù)8個(gè)月增持日本長(zhǎng)債。

　　對(duì)此，社科院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員張明曾撰文表示，中國(guó)投資者在日債與美債間的選擇，不是好與壞間的選擇，而是在壞與更壞間的無(wú)奈選擇。

　　“日債市場(chǎng)的封閉性和最近幾年來(lái)日元對(duì)美元匯率的強(qiáng)勢(shì)，是中國(guó)投資者增持的重要原因。當(dāng)然，持有日債的收益率很低，且日本國(guó)內(nèi)的一系列制度性因素（人口老齡化、高政府債務(wù)、流動(dòng)性陷阱）也會(huì)影響中長(zhǎng)期日本政府債務(wù)的可持續(xù)性。”張明分析。

　　8月24日，花旗中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高也向本報(bào)表示，全球三大主要經(jīng)濟(jì)體債權(quán)評(píng)級(jí)紛紛遭下調(diào)，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言，未來(lái)投資低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的選擇余地將更小，這是一個(gè)很大的問題，人民幣資產(chǎn)能否成為一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)？

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道