在主權(quán)信譽(yù)與經(jīng)濟(jì)增長面前，日本選擇了后者。

　　8月24日，日本財務(wù)相野田佳彥召開記者會，宣布通過新設(shè)立1000億美元的新基金，鼓勵日本企業(yè)將手頭持有的日元資金轉(zhuǎn)換成美元，從而遏制日元急劇升值的勢頭。

　　此前幾個小時，國際信用評級機(jī)構(gòu)美國穆迪投資服務(wù)公司（Moody`s Investors Service，下稱“穆迪”）做出了下調(diào)日本主權(quán)信用評級至Aa3級的決定。本報在8月18日曾對日本主權(quán)信用評級下調(diào)的可能性做出預(yù)估。

　　但此消息一出，日元并沒有遵循規(guī)律出現(xiàn)貶值，反而有所上漲。當(dāng)日亞洲時段美元兌日元開于76.55，開盤后匯價呈震蕩態(tài)勢，早盤短線小幅拉升，但上方受限于76.86，隨后匯價持續(xù)回落，至午盤回撤至76.53。

　　強(qiáng)勢日元顯然威脅到了日本政府的振興大計。盡管野田佳彥表示，對穆迪這類民間機(jī)構(gòu)的評級不做回應(yīng)，但日本政府之后迅速做出干預(yù)市場的決策，顯示出其對日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能力的擔(dān)憂。

　　“日本政府對于經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對于評級下調(diào)的擔(dān)憂。”宏源證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師秦培景在接受記者采訪時表示，“日本政府的動作恰恰表明，在關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)重建期，無論日元升值還是貶值，都是他們不愿意看到的事情。”

　　實際上，這不是一道非此即彼的選擇題。盡管從短期來看，日元升值似乎有助于重新建立投資者對其主權(quán)信用的信心，但長此以往日本經(jīng)濟(jì)將無法從泥潭中復(fù)蘇，政府的償債能力將隨之受到巨大的打擊。

　　在這樣的共識下，日本政府多年來已經(jīng)養(yǎng)成了干預(yù)市場以保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常運轉(zhuǎn)的習(xí)慣。野村證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝阿德（Paul Sheard）向記者表示：“日本政府之所以能以超低的名義借貸成本背負(fù)巨額債務(wù)，不是因為某些評級機(jī)構(gòu)的說辭，而是因為日本經(jīng)濟(jì)本身的特殊情況所致。”

　　干預(yù)匯市意在提振經(jīng)濟(jì)

　　日本政府入市已經(jīng)成為傳統(tǒng)。

　　24日財務(wù)省出臺的一系列遏制日元升值的措施中，最主要的是設(shè)立1000億美元規(guī)模的應(yīng)對緊急基金，這是一項為期1年的臨時措施；同時，作為國有出口信貸機(jī)構(gòu)的日本國際協(xié)力銀行將出資或提供低息貸款共1500億日元，以促進(jìn)收購海外企業(yè)和獲取資源；此外，通過民間海外投資促使企業(yè)將日元資金轉(zhuǎn)換為美元等外幣，以穩(wěn)定外匯市場。

　　當(dāng)日，日本央行日本銀行（Bank of Japan）發(fā)表聲明支持財務(wù)省的舉措，并表示央行將繼續(xù)密切監(jiān)測外匯市場發(fā)展對未來經(jīng)濟(jì)活動和價格走勢的影響。

　　“1000億美元的基金規(guī)�？梢员豢醋魇且欢�"官方防火墻"，一旦日元受到評級下調(diào)或者美國債務(wù)危機(jī)影響而出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況時，政府將有能力調(diào)控不到9000億日元的海外日本國債市場。”秦培景表示。

　　最近一次日本財務(wù)省和央行聯(lián)合干預(yù)市場的舉措發(fā)生在三周前的8月4日。當(dāng)時，財務(wù)省向市場注入5000億日元，隨后央行決定進(jìn)一步執(zhí)行貨幣寬松計劃，在震后原有“資產(chǎn)購買計劃”上再增加10萬億日元，使得該計劃總規(guī)模達(dá)到50萬億日元。

　　而此前，日本分別在2010年9月和2011年3月出手干預(yù)匯市。

　　秦培景認(rèn)為，尤其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，日本不希望出現(xiàn)任何不利于穩(wěn)定資金流的問題。

　　日本GDP同比上年下降1.0%，經(jīng)濟(jì)增長放緩看來不可避免。

　　目前，盡管日本的整體產(chǎn)能已經(jīng)逐步得到恢復(fù)，但是仍然需要大量的資金來修補(bǔ)其被地震破壞的供應(yīng)鏈。分析師們認(rèn)為，如果日元貶值，那么政府就不能以盡量少的日元來換取大量的海外資源；如果日元升值，那么情況

　　更糟，日本賴以生存的出口供應(yīng)鏈將被“扼殺”在初期恢復(fù)階段。

　　不過，在謝阿德看來，日本政府的做法還不夠有力，盡管財務(wù)省和央行不斷救市，但并沒有能力采取充分激進(jìn)的財政和貨幣政策，把日本經(jīng)濟(jì)從通縮的泥潭中拉出。

　　他認(rèn)為，一旦投資者對日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況出現(xiàn)擔(dān)心，則其償債能力將進(jìn)一步受到懷疑。

　　日本償債三大隱憂

　　日本政府此次干預(yù)匯市的一個顯性結(jié)果，是緩解日本近來的貿(mào)易逆差。

　　秦培景表示，日本長期以來依賴的貿(mào)易順差經(jīng)濟(jì)體特征，極大提高了償付能力，其經(jīng)常賬戶項下順差可以抵充資本賬戶項下的逆差缺口，這是日本政府并不懼怕其主權(quán)評級被下調(diào)的一大原因。

　　但是最近這一指標(biāo)也正在遭到挑戰(zhàn)。

　　今年第二季度日本創(chuàng)下12563億日元的貿(mào)易逆差，是1957年以來的第二大逆差。而8月18日，日本財務(wù)省7月貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，雖然當(dāng)月日本出現(xiàn)貿(mào)易順差，但順差額僅725億日元（約合9.48億美元），同比減少了90.8%。

　　在這種情況下，日本政府干預(yù)匯市以刺激貿(mào)易轉(zhuǎn)向順差的需求又一次凸顯。

　　第二個隱憂是：盡管在政府的調(diào)控下，長期保持高負(fù)債低利率的經(jīng)濟(jì)成為日本享受較低借貸成本的主要原因，但是萎靡的經(jīng)濟(jì)使得日本政府的償債能力進(jìn)一步受到懷疑。

　　穆迪在23日的公告中表示，由于2009年全球經(jīng)濟(jì)蕭條以來，日本政府一直背負(fù)巨額債務(wù)，這是下調(diào)日本評級的主要原因。

　　根據(jù)當(dāng)日的主權(quán)債務(wù)檢測數(shù)據(jù)，日本的債務(wù)余額達(dá)到11.691萬億美元，其公共債務(wù)占GDP的比重達(dá)到226%，是發(fā)達(dá)國家中背負(fù)債務(wù)最多的政府。

　　不過，盡管日本政府的負(fù)債很高，但高負(fù)債是以長期低利率做保證的，是“可持續(xù)的負(fù)債”。

　　日本央行稱，在下一次貨幣政策會議前將繼續(xù)維持零利率政策，將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率保持在0-0.1%。

　　同時，日本10年期國債收益率目前仍然保持在1%，而兩周前還曾短暫跌破1%，這是有史以來可以見到的最低利率水平。謝阿德表示，在一個無監(jiān)管和政府控制的債券市場中，這一利率水平“低得令人難以置信”。

　　和美國情況不同的是，日本保持長期低利率水平，并不會受到海外債權(quán)人太大的壓力。這是因為90%的日本國債被本國私人部門持有，國外資金持有量不超過4.6%。同時，日本擁有近12萬億美元國民儲蓄和1400多萬億日元個人金融資產(chǎn)，融資能力較強(qiáng)。

　　不過，東京大學(xué)東洋文化研究所特別研究院、日本中國海外科學(xué)技術(shù)協(xié)力事業(yè)協(xié)會副會長姚勝旬向記者表示，如果日本經(jīng)濟(jì)又一次遭到打擊，那么其國民和私人部門的收入將進(jìn)一步縮水，這些日本國債的主要持有者也將面臨是否繼續(xù)持有的抉擇。

　　穆迪在下調(diào)日本主權(quán)信用評級后，還進(jìn)一步下調(diào)了大部分日本銀行的信用評級。其對瑞穗銀行（Mizuho Bank）、瑞穗企業(yè)銀行（Mizuho Corporate Bank）、三菱東京日聯(lián)銀行（Bank of Tokyo Mitsubishi-UFJ）以及三井住友銀行（Sumitomo Mitsui Banking Corp）重新進(jìn)行評估，因為他們持有大量的日本政府債券。

　　日本動蕩的政局也成為各界擔(dān)憂其償債能力的第三個因素。這也是穆迪下調(diào)其評級的一大理由。

　　8月23日，在日本首相官邸舉行的閣僚會議上，菅直人首次就自己的辭職時間做出了明確表態(tài)。

　　他表示，由于自己的辭職條件中提到的三個法案將于近期成立，一旦三個條件齊備他就會辭職。

　　這三個法案分別是指“2011年度第二次補(bǔ)充預(yù)算”、“公債發(fā)行特例法案”和“再生能源特別措施法案”。其中，“第二次補(bǔ)充預(yù)算”已于7月25日在國會通過，“公債發(fā)行特例法案”和“再生能源特別措施法案”將于8月26日在國會通過。所以，外界預(yù)測在本周五，菅直人就有可能宣布辭職。

　　過去五年來，日本政府更迭頻繁，使之無法通過有效和持久的政策來貫徹長期經(jīng)濟(jì)和財政戰(zhàn)略。而菅直人力圖通過的補(bǔ)充預(yù)算案，將進(jìn)一步造成日本財政負(fù)擔(dān)的加重。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道