3月6日，最新發(fā)布的環(huán)渤海市場(chǎng)煤煤價(jià)顯示，發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤的綜合平均價(jià)格報(bào)收622元/噸，連續(xù)11周下跌，創(chuàng)歷史新低。目前環(huán)渤海港口煤炭庫存、沿海電廠的煤炭庫存均處于較高的位置，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國內(nèi)煤價(jià)仍然呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

　　國內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)格持續(xù)下跌，而國際煤價(jià)則企穩(wěn)。2月28日澳大利亞BJ動(dòng)力煤價(jià)格為93.4美元/噸，環(huán)比1月底下降1%。目前價(jià)格處于2013年以來的低位，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　我們認(rèn)為3~5月間電煤供需將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，煤價(jià)的降幅預(yù)計(jì)將更加明顯。原因是：

　　（1）取暖用煤用電需求將退出市場(chǎng)。進(jìn)入3月后，北方地區(qū)冬季取暖用煤將退出市場(chǎng)需求，南方地區(qū)因天氣原因而增加的居民取暖用電需求也將減退。

　　（2）煤礦復(fù)工，供給增加。春節(jié)前煤礦一般均會(huì)放假停產(chǎn)，供給減少。春節(jié)后，煤礦陸續(xù)復(fù)工，供給增加，尤其是兩會(huì)之后煤礦復(fù)工進(jìn)度將加快，供給增量更加明顯。

　�。�3）海外煤炭供給的持續(xù)沖擊。

　�。�4）價(jià)格由沿海向內(nèi)陸傳導(dǎo)，煤價(jià)普跌。沿海地區(qū)因供銷渠道通暢，供需信息透明，價(jià)格市場(chǎng)化程度高且敏感。目前下水煤價(jià)格的持續(xù)下跌既反映出煤炭需求的疲軟，也反映出經(jīng)銷商信心不足。這種信號(hào)將逐步向上游鐵路直達(dá)煤地區(qū)和坑口煤地區(qū)傳導(dǎo)，煤價(jià)將由沿海到內(nèi)陸依次下跌。

　　結(jié)合歷史煤價(jià)淡季變化規(guī)律，我們認(rèn)為下水煤、內(nèi)陸煤價(jià)格將普跌。相應(yīng)的，煤價(jià)下跌過程中，火電公司的盈利將繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。

　　春節(jié)前，對(duì)“國際煤價(jià)上漲”的預(yù)期是抑制電力股表現(xiàn)的重要因素。在春節(jié)前與北京、上海、廣深地區(qū)投資者的交流中，我們明顯感覺到投資者對(duì)“國際大宗商品價(jià)格上漲、國際煤價(jià)大幅上漲”的預(yù)期非常強(qiáng)烈。部分投資者預(yù)期全球印鈔，國際大宗商品價(jià)格上漲，國際煤價(jià)上漲，并最終傳導(dǎo)到國內(nèi)煤價(jià)上。但是我們基于供需關(guān)系分析，認(rèn)為國內(nèi)煤炭供需環(huán)境寬松，動(dòng)力煤價(jià)格很難上漲。同時(shí)煤炭在大宗商品中的貨幣屬性是最弱的，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的情景下，煤價(jià)平穩(wěn)，而淡季則下降趨勢(shì)明顯。

　　春節(jié)后，隨著諸多要素的變化，投資者對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期發(fā)生了明顯變化。而從節(jié)后的國內(nèi)外煤價(jià)走勢(shì)看，市場(chǎng)也印證了我們對(duì)煤價(jià)穩(wěn)中有降的判斷。

　　我們基于謹(jǐn)慎原則，僅假設(shè)2013年市場(chǎng)煤價(jià)均價(jià)與2012年12月的水平相當(dāng)。由于2012年煤價(jià)前高后低，因此2013年市場(chǎng)煤均價(jià)較2012年均價(jià)下降10%。由于各公司間的綜合煤價(jià)存在差異（合同煤、市場(chǎng)煤、進(jìn)口煤結(jié)構(gòu)差異、地域差異），預(yù)計(jì)各公司綜合煤價(jià)降幅在5%~10%之間。

　　總的來看，煤價(jià)下跌，電力行業(yè)盈利持續(xù)回升的基本面沒有變化，電力板塊防御性的投資特征也未改變。在市場(chǎng)平淡或下跌過程中，電力行業(yè)可以獲得超額收益，因此我們維持對(duì)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。從短期投資邏輯上看，我們緊盯“煤價(jià)下跌，火電盈利上升”這條主線，建議投資者關(guān)注國電電力、華電國際、華能國際（規(guī)模最大的火電公司）。區(qū)域性的火電公司如內(nèi)蒙華電、粵電力、上海電力、寶新能源、皖能電力等也值得關(guān)注。