一、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，觸底跡象初現(xiàn)
　　宏觀方面，盡管三季度GDP僅增長(zhǎng)7.4%創(chuàng)出新低，但10月的匯豐PMI和官方PMI均出現(xiàn)了較大的反彈，官方PMI回到50以上的水平，11月份的匯豐PMI初值為50.4，表明經(jīng)濟(jì)觸底回升的可能性較大。前期受出口下降拖累的GDP增速得到了一定的緩解，出口增速大幅回升，熱錢流出有所減緩。
　　另據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月固定資產(chǎn)投資增速為20.7%，創(chuàng)7個(gè)月新高，增速比前9個(gè)月高0.2個(gè)百分點(diǎn)。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速為9.6%，創(chuàng)5個(gè)月新高。11月27日統(tǒng)計(jì)局公布，1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤40240億元，同比增長(zhǎng)0.5%，增長(zhǎng)率年內(nèi)首次出現(xiàn)正值。10月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤5001億元，同比增長(zhǎng)20.5%。
　　房地產(chǎn)方面，1-10月份：房地產(chǎn)開發(fā)投資57,629億元，名義同比增長(zhǎng)15.4%；商品房累積銷售面積為78472萬平方米，同比下跌1.1%；房屋新開工面積，14.7億平方米，同比下降8.5%；銷售額46,301億，同比上升5.6%。其中，開發(fā)投資額增速與9月持平，銷售面積下跌幅度有所好轉(zhuǎn)，新屋開工面積降幅較9月收窄0.1%，總體來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)10月份情況符合預(yù)期，有觸底跡象，預(yù)計(jì)仍將在底部徘徊一段時(shí)間。此外，主要城市一手房、二手房成交狀況有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)在未來一段時(shí)間內(nèi)回暖可能性較大，將帶動(dòng)螺紋鋼的需求。
　　二、上游焦煤價(jià)格底部震蕩后持續(xù)回升
　　截至11月23日，全國焦煤均價(jià)(含稅)為1218元/噸，1/3焦煤均價(jià)(含稅)為1132元/噸，延續(xù)10月份以來的回升趨勢(shì)。十八大召開前國內(nèi)煉焦煤主產(chǎn)地山西中小煤礦的停產(chǎn)限產(chǎn)對(duì)供給情況起到一定的影響，山西省內(nèi)在連續(xù)上調(diào)焦煤價(jià)格的情況下銷售狀況保持良好。10月以來鋼材市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)，粗鋼日均產(chǎn)出達(dá)到190萬噸以上，鋼廠對(duì)焦炭的需求明顯增大。
　　三、下游鋼材產(chǎn)能恢復(fù)狀況良好，去庫存化接近尾聲
　　據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月上旬全國粗鋼日均產(chǎn)量為195.67萬噸，環(huán)比10月下旬上升1.61%。隨著鋼材產(chǎn)能的恢復(fù)、日均產(chǎn)出逐漸逼近200萬噸，下游的需求是能否支撐螺紋價(jià)格的繼續(xù)反彈的關(guān)鍵因素。盡管從短期來看，粗鋼日均產(chǎn)出達(dá)到200萬噸以上可能會(huì)對(duì)鋼材價(jià)格起到一定抑制進(jìn)而阻礙生產(chǎn)積極性，但在中長(zhǎng)期，大量基建項(xiàng)目對(duì)鋼材的需求仍然樂觀。
　　鋼材市場(chǎng)延續(xù)去庫存化進(jìn)程，截至11月23日，全國主要城市螺紋鋼庫存為488.6萬噸，與去年最低水平持平。全國26個(gè)主要市場(chǎng)五大鋼材品種社會(huì)庫存量為1192.7萬噸，創(chuàng)2009年12月以來新低。預(yù)計(jì)本輪的去庫存化進(jìn)程即將或已經(jīng)進(jìn)入尾聲，伴隨工業(yè)的企穩(wěn)、基建項(xiàng)目的啟動(dòng)，庫存的下降可能對(duì)鋼材的價(jià)格起到一定的支撐作用。
　　四、焦炭期貨現(xiàn)貨價(jià)格均有回升，基差下降
　　1.單月產(chǎn)量回升，注冊(cè)倉單降為0
　　10月份全國焦炭產(chǎn)量為3684.9萬噸，同比增長(zhǎng)6%,結(jié)束了下滑兩個(gè)月的單月產(chǎn)量下滑。由于煉焦煤價(jià)格的上漲，焦炭企業(yè)的利潤并沒有顯著提升，因此短期內(nèi)焦炭產(chǎn)能并沒有得到刺激而快速釋放。10月份全國生鐵產(chǎn)量為5398萬噸，同比增加5%。焦炭生鐵比為0.68，較前月數(shù)據(jù)略有上升，預(yù)計(jì)近期將維持在0.65-0.7水平內(nèi)。
　　9月份后焦炭天津港(600717,股吧)及大交所的注冊(cè)倉單數(shù)量持續(xù)為0，對(duì)期貨空方造成了較大的壓力。若期價(jià)進(jìn)一步攀升，空頭風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大。
　　2.期貨價(jià)格觸底反彈
　　焦炭期貨自去年一月份上市之后，由于自身產(chǎn)能過剩、鋼材市場(chǎng)不景氣等諸多因素，一直處于震蕩下跌的態(tài)勢(shì)。這種局面，一直延續(xù)到9月份，隨著國家發(fā)改委一系列針對(duì)鐵路基建等政策刺激政策的出臺(tái)，焦炭觸底強(qiáng)烈反彈。而焦炭在經(jīng)過將近一個(gè)月的反彈之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的分歧，我們認(rèn)為焦炭9月份的低點(diǎn)基本屬于年內(nèi)最低值，后市焦炭將或許有一定的下跌，但跌幅的空間已經(jīng)不大，而震蕩向上的機(jī)會(huì)比較高。
　　3.現(xiàn)貨價(jià)格有力攀升，基差預(yù)計(jì)進(jìn)一步縮小
　　十一之后，現(xiàn)貨價(jià)格緩慢攀升，但幅度不大，現(xiàn)階段又平穩(wěn)下來。從數(shù)據(jù)來看，近一個(gè)月秦皇島庫存連續(xù)下降26%，創(chuàng)今年的新低。此外，鋼材價(jià)格連續(xù)5周上漲，累計(jì)漲幅10%，使得部分地區(qū)焦煤價(jià)格隨之上漲，焦煤的上漲也帶動(dòng)了焦炭?jī)r(jià)格的攀升。而從期貨走勢(shì)來看，今年以來焦炭期貨反彈速度明顯快于現(xiàn)貨，同時(shí)反彈幅度也遠(yuǎn)強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格，由此導(dǎo)致基差在期現(xiàn)價(jià)格不同步的調(diào)整中繼續(xù)下降。
　　五、結(jié)論
　　1-10月黑色金屬冶煉行業(yè)利潤下降幅度仍然較大，工業(yè)企穩(wěn)回升效應(yīng)并未完全傳導(dǎo)。但是，已經(jīng)批準(zhǔn)的上萬億的基建項(xiàng)目尚未完全啟動(dòng)，城軌、鐵路等基建對(duì)鋼材的需求預(yù)計(jì)會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)大幅增加，如果整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨穩(wěn)，下游行業(yè)將會(huì)有力帶動(dòng)焦炭的需求。因而，焦炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)在底部調(diào)整之后在中長(zhǎng)期中走高。