11月市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)分化，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)大幅上升，流動(dòng)性進(jìn)一步回升，成本綜合指數(shù)繼續(xù)下降，而需求受房地產(chǎn)波動(dòng)的影響，出現(xiàn)一定的回落。短期內(nèi)，市場(chǎng)心態(tài)穩(wěn)定，實(shí)體需求在季節(jié)因素的影響下逐漸轉(zhuǎn)弱，成本支撐顯露，鋼材價(jià)格向下空間并不明顯，預(yù)期綜合指數(shù)區(qū)間在140-150水平，目標(biāo)值145。

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯改善  短周期企穩(wěn)回升無(wú)懸念

　　宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在投資和貨幣兩方面均有明顯改善。9月固定資產(chǎn)投資增速為23.08 %，比8月大幅度上升3.71個(gè)百分點(diǎn)； M1增速為7.33%，比8月上升2.83個(gè)百分點(diǎn), M2增速為14.8%,比8月上升1.3個(gè)百分點(diǎn), M1和M2的增速之差為-7.47%，比8月上升1.53個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款6232億，環(huán)比雖降，但同比續(xù)升。

　　國(guó)內(nèi)方面，“維穩(wěn)”政策效果逐步顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)在四季度著陸并企穩(wěn)回升幾無(wú)懸念。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型之中，潛在增速下降至7%-8%之間，也就是所謂的“七上八下”。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性放緩，一般在人均GDP1.5-2.5萬(wàn)美元的階段，中國(guó)遠(yuǎn)未達(dá)到這一階段，經(jīng)濟(jì)增速大幅下降可能性不大。2013年內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短周期波動(dòng)向上，而中、長(zhǎng)期波動(dòng)則向下，二者疊加的結(jié)果，溫和回升可能性較大。潛在經(jīng)濟(jì)增速下降是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，財(cái)政和貨幣的刺激作用有限，與其下注“十八大”后出臺(tái)強(qiáng)烈的刺激政策，不如去發(fā)掘經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動(dòng)力和改革進(jìn)一步深化產(chǎn)生的制度紅利。

　　國(guó)際方面，維持10月報(bào)告的預(yù)期，美國(guó)重啟量化寬松，壓低美元匯率，刺激短期國(guó)際資本向中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家流入，產(chǎn)生人民幣升值壓力，推升大宗商品價(jià)格。這一態(tài)勢(shì)在前者已部分顯現(xiàn)，在后者或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇可能性較大，歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)需要長(zhǎng)期才能夠恢復(fù)平衡，而市場(chǎng)對(duì)此似乎早有一定的預(yù)期。

　　2012年內(nèi)，維持10月報(bào)告判斷，固定資產(chǎn)投資增速在20%左右，基建投資回升部分彌補(bǔ)制造業(yè)投資因利潤(rùn)率降低而下滑的影響，房地產(chǎn)企穩(wěn)的可能性大增。流動(dòng)性在美國(guó)QE3和國(guó)內(nèi)對(duì)地方融資平臺(tái)、基建項(xiàng)目的融資需求的政策支持下，將逐漸從底部回歸。

　　2013年內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫和回暖，基建投資的效果逐漸向傳導(dǎo)制造業(yè)，期待制造業(yè)展開(kāi)庫(kù)存重建過(guò)程。關(guān)注國(guó)內(nèi)的金融“脫媒”趨勢(shì)。2012年內(nèi)，銀行信貸創(chuàng)造流動(dòng)性的作用相對(duì)下降，債券、信托作用明顯上升，關(guān)于地方平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)未消。期待這一風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)回暖，企業(yè)利潤(rùn)回升，財(cái)政收入恢復(fù)而化解。

　　二、鐵礦石高價(jià)時(shí)代或面臨終結(jié)

　　9月原料價(jià)格整體繼續(xù)大幅度下降，國(guó)產(chǎn)鐵精礦915元/噸，比8月下降30元/噸；進(jìn)口礦均價(jià)由8月129.83美元/噸降至115.85美元/噸；焦碳由8月的1270元/噸降至1219元/噸（詳見(jiàn)圖3）�，F(xiàn)貨礦方面，如9月報(bào)告中的預(yù)期，鋼材產(chǎn)量迅速回升，10月中旬國(guó)內(nèi)粗鋼日產(chǎn)量已至199.9萬(wàn)噸，進(jìn)口礦現(xiàn)貨價(jià)格隨之迅速回升，日照港交貨粉礦價(jià)格（61.5%）升至130美元/噸水平。

　　2012年內(nèi)，維持前期判斷，鐵礦石價(jià)格將依賴(lài)于鋼材需求的持續(xù)性。預(yù)期鋼材實(shí)體需求進(jìn)入淡季，大規(guī)模庫(kù)存重建尚需時(shí)日，鐵礦石價(jià)格面臨震蕩態(tài)勢(shì)。但是，由于粗鋼產(chǎn)量恐難有明顯下降，鐵礦石價(jià)格不存在大幅下降的基礎(chǔ)。維持2011年12月報(bào)告以來(lái)的判斷，120-130美元/噸水平，在2012年內(nèi)的應(yīng)視做合理中樞。

　　2013年內(nèi)，鐵礦石價(jià)格的中樞或進(jìn)一步下降，鐵礦石高溢價(jià)時(shí)代面臨終結(jié)。這一點(diǎn)早在2011年11月報(bào)告中就已給出提示。2012年—2016年是全球鐵礦石新增產(chǎn)能集中投放的時(shí)期，即使全球經(jīng)濟(jì)衰退推遲了部分項(xiàng)目投產(chǎn)，鐵礦石產(chǎn)能的預(yù)期增長(zhǎng)也遠(yuǎn)高于鋼鐵產(chǎn)量的預(yù)期增長(zhǎng)。但是，考慮到國(guó)內(nèi)鐵礦石品位逐漸降低，而生產(chǎn)成本迅速上升，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)在國(guó)外的新建礦山的成本相對(duì)較高。2013年內(nèi)，鐵礦石價(jià)格的中性預(yù)期在100-110美元/噸的水平。

　　三、基礎(chǔ)設(shè)施投資的影響將向制造業(yè)擴(kuò)散

　　1、房地產(chǎn)業(yè)

　　房地產(chǎn)業(yè)再次出現(xiàn)波動(dòng)。9月新房開(kāi)工面積為1.2億平方米，同比增速-24.03%，比8月大幅度下降；商品房銷(xiāo)售面積1.1億平方米，同比增速-3.56%，比8月大幅度下降。季節(jié)調(diào)整后，9月新房開(kāi)工面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速0.19%；商品房銷(xiāo)售面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速1.30%。

　　2012年內(nèi)，維持前期判斷，房地產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存或已經(jīng)接近尾聲，期待新房開(kāi)工和投資的新一輪周期啟動(dòng)。2013年內(nèi)，政策進(jìn)一步收緊可能性不大，也不會(huì)出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)在大規(guī)模保障性住房建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)后，房地產(chǎn)調(diào)控政策才會(huì)轉(zhuǎn)向。在銷(xiāo)售持續(xù)回升后，新房開(kāi)工將逐漸向好，但是從房地產(chǎn)業(yè)的景氣循環(huán)來(lái)看，其高景氣度一般會(huì)晚于宏觀經(jīng)濟(jì)的步調(diào)。因此，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)的回升較慢，幅度也較為溫和。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資迅速上升，政策作用集中顯現(xiàn)。9月國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速25.82%，比8月上升10個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為18.30 %、31.68%和24.71%。交通運(yùn)輸投資在鐵路投資的驅(qū)動(dòng)下，在持續(xù)低迷后大幅度上升。

　　維持前期判斷，2012年內(nèi)，在建工程的復(fù)工將保證基礎(chǔ)設(shè)施投資增速維持在10%水平，交通運(yùn)輸投資回升空間較大。但是，8，9月以來(lái)集中獲批的新項(xiàng)目，并不能迅速形成真實(shí)的鋼材需求，預(yù)期這一部分增量需求的大量釋放將在2013年春季以后。因此，2013年內(nèi)，或可期待基礎(chǔ)設(shè)施形成的鋼材需求大規(guī)模釋放與鋼材需求季節(jié)性旺季同時(shí)出現(xiàn)的情況。

　　3、制造業(yè)

　　制造業(yè)終現(xiàn)曙光，連續(xù)下行趨勢(shì)終結(jié)。10月制造業(yè)PMI各項(xiàng)指數(shù)全面回升。PMI指數(shù)50.2%，終于回到擴(kuò)張區(qū)間，比9月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。新訂單和新出口訂單分別為50.4%和49.3%，比9月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分別為48.1%和47.3%，比9月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量上升至51.2%，購(gòu)進(jìn)價(jià)格上升至54.3%。新訂單和新出口訂單回升表明需求溫和向好，而生產(chǎn)也隨之回升。產(chǎn)成品庫(kù)存，原材料庫(kù)存連續(xù)同時(shí)上升，基本確認(rèn)了去庫(kù)存周期終結(jié)的可能，而采購(gòu)量上升也印證了這一點(diǎn)。但是，庫(kù)存重建過(guò)程尚未啟動(dòng)，制造業(yè)復(fù)蘇過(guò)程仍然較弱。購(gòu)進(jìn)價(jià)格持續(xù)上升，進(jìn)一步說(shuō)明原材料價(jià)格的回升態(tài)勢(shì)。

　　總體來(lái)看，制造業(yè)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)逐漸確立。但是，仍需要宏觀政策和各項(xiàng)具體的產(chǎn)業(yè)政策的支持。2013年內(nèi)，期待基建投資的拉動(dòng)作用向制造業(yè)擴(kuò)散，激勵(lì)庫(kù)存重建周期的啟動(dòng)。這一過(guò)程，將決定鋼材價(jià)格上升的高度。

　　四、鋼材社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)存持續(xù)  資金去杠桿或壓制冬儲(chǔ)

　　據(jù)信息研究中心統(tǒng)計(jì)，10月社會(huì)庫(kù)存1249.64萬(wàn)噸，同9月相比小幅度下降48.59萬(wàn)噸。主要品種中，線(xiàn)材庫(kù)存102. 78萬(wàn)噸，上升0.92萬(wàn)噸；螺紋庫(kù)存451.70萬(wàn)噸，下降30.92萬(wàn)噸；熱軋庫(kù)存359.70萬(wàn)噸，下降23.94萬(wàn)噸；冷軋庫(kù)存159.74 萬(wàn)噸，下降0.1萬(wàn)噸；中板庫(kù)存147.57萬(wàn)噸，上升5.95萬(wàn)噸。

　　鋼材社會(huì)庫(kù)存下降明顯趨緩。但是，季節(jié)調(diào)整后表明，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比下降趨勢(shì)仍然持續(xù)。5大主要品種，線(xiàn)材庫(kù)存繼續(xù)大幅度下降；螺紋庫(kù)存繼續(xù)大幅度下降；熱軋庫(kù)存小幅度下降；冷軋庫(kù)存持平；中板庫(kù)存小幅度下降。

　　總體來(lái)看，社會(huì)庫(kù)存在主動(dòng)去庫(kù)存之后，隨著需求好轉(zhuǎn)，價(jià)格回升，轉(zhuǎn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，后期將逐漸進(jìn)入庫(kù)存重建階段。但是，由于2012年內(nèi)鋼鐵貿(mào)易和物流倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)中，以上海地區(qū)為典型，在鋼材價(jià)格大幅度下降的壓力下，爆發(fā)了系統(tǒng)性的資金風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)資金仍處在去杠桿的過(guò)程中。2012-2013年的冬儲(chǔ)將會(huì)受到壓制。但是，也正因如此，在2013年二季度鋼材需求旺季，鋼材價(jià)格或?qū)⒂幸粋�(gè)更好的空間。

　　綜上所述，2012年內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，基建投資上升，房地產(chǎn)回穩(wěn)，制造業(yè)緩慢復(fù)蘇，庫(kù)存調(diào)整逐漸接近尾聲，鋼材價(jià)格短期以震蕩盤(pán)整為主。

　　2013年內(nèi)，鋼材價(jià)格在中期溫和向上的可能性較大，預(yù)期蘭格綜合指數(shù)的底部比2012年有5%左右的上升空間，但是頂部難以超越2011年9月以來(lái)鋼材價(jià)格調(diào)整前的水平，主要的不確定因素在于制造業(yè)回升的力度，宏觀政策的連續(xù)性。