24日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，熱軋卷板期貨日前已經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在上海期貨交易所交易，合約具體上市時(shí)間由上海期貨交易所根據(jù)市場(chǎng)狀況和各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的進(jìn)展情況確定。根據(jù)《關(guān)于上海期貨交易所開(kāi)展熱軋卷板期貨交易的批復(fù)》，上期所將統(tǒng)籌安排，完善監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，做好輿論引導(dǎo)工作，確保熱軋卷板期貨的順利推出和平穩(wěn)運(yùn)行。截至目前，我國(guó)已經(jīng)上市了螺紋鋼、線材、焦炭、焦煤和鐵礦石等期貨品種，初步形成了鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈鏈期貨品種體系。那么熱軋期貨上市之后，對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)有哪些影響呢？現(xiàn)筆者簡(jiǎn)要分析下。

1、熱軋供需基本面及市場(chǎng)前景分析

根據(jù)相關(guān)草案，上期所熱軋卷板交易單位10噸/手，每天價(jià)格波動(dòng)最大幅度限制不超過(guò)上一個(gè)交易日的上下3%。最低保證金為合約價(jià)格的4%。業(yè)界人士預(yù)計(jì)上期所熱軋卷板期貨或?qū)⒃诮衲暌患径瓤梢詥?wèn)世。

熱軋卷板是鋼材的主要品種，被廣泛應(yīng)用于建筑、機(jī)械制造等行業(yè)。一般意義上的熱軋卷板指熱軋薄板、中厚寬鋼帶和熱軋薄寬鋼帶，2013年三者統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量達(dá)到1.833億噸，相比2012年增10.7%，占鋼材總量的17.2%。算上中厚板、冷軋及涂鍍，整個(gè)板材產(chǎn)量為4.4億噸，同比增10.3%，占鋼材總量的41.45%，對(duì)應(yīng)的螺紋鋼產(chǎn)量為2.03億噸，同比增14.9%，占鋼材總量19%。由此可見(jiàn)，熱軋及相關(guān)產(chǎn)品占鋼材總量的比重非常高。

表1 2013年熱軋產(chǎn)量情況 單位：萬(wàn)噸

從圖1和圖2的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，熱軋產(chǎn)量占鋼材總量的比值在16-20%左右，對(duì)應(yīng)的螺紋產(chǎn)量占鋼材總量的比值在18-20%左右，雖略小于螺紋鋼，但也是非常大的量。從表2的價(jià)格相關(guān)性數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋期貨與其他鋼材品種的相關(guān)性除了鍍鋅外，其他都比較高，最高的是與中厚板價(jià)格相關(guān)性，達(dá)到0.9以上，說(shuō)明鋼鐵主要產(chǎn)品是可以用螺紋鋼期貨進(jìn)行套保操作的；然而，冷軋、中厚板和鍍鋅與熱軋的價(jià)格相關(guān)性明顯高于它們與螺紋鋼，其中中厚板與熱軋的相關(guān)性高達(dá)0.977，冷軋也達(dá)到了0.9以上，說(shuō)明熱軋期貨上市之后，板材類鋼材的套期保值操作將有非常好的標(biāo)的物，市場(chǎng)前景值得期待。

圖1 鋼筋及熱軋產(chǎn)量分析 單位：萬(wàn)噸 圖2板材產(chǎn)量分析 單位：萬(wàn)噸

表2 螺紋和熱軋與各品種價(jià)格相關(guān)性分析

從需求面來(lái)看，熱軋及相關(guān)產(chǎn)品主要用于機(jī)械制造、汽車、船舶、家電及建筑等行業(yè)，下游需求分析相對(duì)于螺紋鋼略微復(fù)雜。從具體行業(yè)來(lái)看，熱軋主要應(yīng)用于石化設(shè)備、汽車行業(yè)、農(nóng)用車行業(yè)、造船行業(yè)、鐵塔行業(yè)、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)、電力設(shè)備、燈桿業(yè)、電信塔、螺旋鋼管業(yè)、金屬?zèng)_壓件、交通設(shè)施行業(yè)、工藝器皿、車輪制造業(yè)、壓力容器、鍋爐、鋼模板業(yè)、起重機(jī)、環(huán)保機(jī)械、紡織機(jī)械、集裝箱、保險(xiǎn)箱、除塵設(shè)備、面粉、糧油機(jī)械、衡器設(shè)備、消防設(shè)備、健身器械、鋼板網(wǎng)廠、汽車行業(yè)的剎車片、礦山機(jī)械、冷軋帶鋼廠、風(fēng)機(jī)廠、貨架、制桶行業(yè)、照明設(shè)備、農(nóng)牧機(jī)械、收割機(jī)、冷彎型鋼、安裝公司等。從研究的角度而言，需對(duì)每個(gè)下游行業(yè)的用鋼量進(jìn)行綜合分析后才能了解熱軋及相關(guān)產(chǎn)品的真實(shí)需求情況。

2、熱軋期貨上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響分析

螺紋鋼期貨上市以來(lái)，大大改變了鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，金融市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的影響力不斷增強(qiáng)，期貨價(jià)格往往領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行，良好的實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。然而，螺紋鋼畢竟主要用于建筑等行業(yè)，并不能充分反映非建筑行業(yè)用鋼的鋼材價(jià)格、需求等情況，尤其是造船、汽車等行業(yè)，熱軋期貨的上市將彌補(bǔ)這個(gè)問(wèn)題，屆時(shí)將能為廣大下游用鋼企業(yè)提供良好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。

A、期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將得到更加充分的展現(xiàn)

期貨的主要功能之一就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)比圖6的螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，期貨大部分時(shí)間都是領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格的，熱軋期貨的上市將使得期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到更加充分的體現(xiàn)。對(duì)于價(jià)格而言，鋼材價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間可能會(huì)更窄、波動(dòng)的周期的也可能更短，對(duì)現(xiàn)貨操作將提出更高的要求，操作的難度將加大。

B、期貨市場(chǎng)參與主體將有所改變

我們知道，國(guó)內(nèi)主要的大中型鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)還是板材為主，如寶鋼、武鋼、鞍鋼等。雖然螺紋鋼期貨上市已經(jīng)很多年，但這些大企業(yè)還并沒(méi)有真正很好的利用期貨工具規(guī)避鋼材價(jià)格下跌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它們不怎么參與并不意味著不感興趣，其實(shí)也一直都在研究或參與鐵礦石掉期，不參與的一個(gè)主要原因是它們的主要產(chǎn)品非螺紋鋼，從謹(jǐn)慎的角度考慮是沒(méi)法參與的。因此，熱軋期貨上市之后將有利于國(guó)內(nèi)大中型鋼鐵企業(yè)的參與，整個(gè)鋼鐵成品材期貨市場(chǎng)的參與主體將有所改變。

C、鋼鐵金融化的趨勢(shì)將再次加速

鋼鐵金融化的趨勢(shì)將加速主要體現(xiàn)在金融市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響力將加大、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期貨套保的力度將加大和基于期貨層面的業(yè)務(wù)創(chuàng)新將增多，這對(duì)于傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式是極大的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)今后將有越來(lái)越多的參與期貨進(jìn)行套保保值�；�于期貨層面的業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要表現(xiàn)在期現(xiàn)結(jié)合的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)模式、套利交易機(jī)會(huì)的發(fā)掘、虛擬鋼廠等等。

圖3 熱軋和螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)對(duì)比 圖4 螺紋鋼期貨價(jià)格與基差走勢(shì)

3、熱軋期貨上市對(duì)現(xiàn)有電子交易平臺(tái)的影響

目前國(guó)內(nèi)主要的熱軋電子交易平臺(tái)有上海大宗電子盤(pán)和鋼之源等，此外還有渤海商品交易所的熱軋現(xiàn)貨。從圖5和圖6來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)上海大宗電子盤(pán)和渤海熱軋現(xiàn)貨的成交量從2009年以來(lái)均出現(xiàn)了比較明顯的萎縮，其中大宗電子盤(pán)目前的交易量相對(duì)于歷史高峰值萎縮了81.25%（均以成交量峰值測(cè)算），渤海熱軋現(xiàn)貨則萎縮了將近100%，整個(gè)合約幾乎處于零成交的狀態(tài)。

然而，這并不是意味著熱軋期貨沒(méi)有什么空間。上海大宗電子盤(pán)的萎縮是因?yàn)楝F(xiàn)貨貿(mào)易商的減少、平臺(tái)自身的原因和螺紋鋼期貨吸金三者的影響；渤海熱軋現(xiàn)貨合約，雖然上市初期也輝煌過(guò)，但是由于平臺(tái)交割方面的限制以及交易所上市品種過(guò)多導(dǎo)致資金分流嚴(yán)重，目前來(lái)說(shuō)基本是失敗的品種。這些情況在上期所的熱軋期貨是不存在的。

此外，鑒于市場(chǎng)已經(jīng)有螺紋鋼期貨成功上市運(yùn)行的先例以及熱軋期貨的國(guó)家背景，預(yù)計(jì)熱軋期貨的上市能夠吸引很多資金參與，盤(pán)面的活躍度也將大大超過(guò)大宗電子盤(pán)和渤海熱軋現(xiàn)貨。熱軋期貨對(duì)這類電子平臺(tái)而言，明顯是有很大的沖擊力，尤其是對(duì)大宗和鋼之源的熱軋電子盤(pán)，資金流向熱軋期貨的概率很大。

圖5 上海大宗熱軋電子盤(pán)成交及持倉(cāng)變化 圖6 渤海商品交易所熱軋現(xiàn)貨成交量變化

綜述所述，熱軋期貨的上市無(wú)疑是值得期待的，將能完善鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種，利于國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易、用鋼企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我們也需注意到期貨本身的風(fēng)險(xiǎn)，不宜盲目的參與，需進(jìn)行充分的研究及結(jié)合自身企業(yè)的情況后才能真正發(fā)揮期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具作用。