進(jìn)入4月下旬，困擾資金面的多重因素依然未能緩解，而公開市場(chǎng)到期資金量持續(xù)減少，季度考核過后商業(yè)銀行存款流失加劇，可能令脆弱的資金面雪上加霜。

從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣當(dāng)局最新表態(tài)來看，為了維持流動(dòng)性合理寬松，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的腳步聲越來越近，同時(shí)不排除逆回購工具重出江湖。

降準(zhǔn)或?yàn)檎�策首選

上周后期，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短期品種持續(xù)上升，至上周五隔夜利率與7天利率分別升至3.40%和3.95%，并且本月以來持續(xù)高于3月份2.5%和3.0%的價(jià)格中樞。

“一個(gè)月以內(nèi)Shibor利率全線上揚(yáng)，意味著市場(chǎng)需要央行釋放流動(dòng)性。因此，我們?nèi)匀活A(yù)期4月會(huì)下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率，否則月末流動(dòng)性將偏緊。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委（微博）昨日表示，“當(dāng)然，逆回購可暫時(shí)緩解形勢(shì)，但面對(duì)趨勢(shì)性而非短暫的流動(dòng)性不足，逆回購并非最具針對(duì)性的手段。”

央行有關(guān)方面負(fù)責(zé)人18日接受新華社采訪時(shí)稱，央行下一步將靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作，如通過適時(shí)加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)。

有市場(chǎng)人士指出，逆回購此前僅在春節(jié)前為“平滑短期特殊因素”所使用，原因是逆回購期限通常較短，不足以改善整體資金面狀況。這意味著，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率有望成為央行下一步增加銀行流動(dòng)性的首選。

國泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)的解讀是，“這進(jìn)一步確立了實(shí)際寬松貨幣政策的延續(xù)，存準(zhǔn)下調(diào)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。”

到期資金高峰已過

在公開市場(chǎng)上，上周央行連續(xù)第16周停發(fā)央票，同時(shí)共開展了530億元的正回購操作，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放520億元，為連續(xù)第四周凈投放，累計(jì)釋放流動(dòng)性2080億元。

遺憾的是，上半月以來支撐資金面的公開市場(chǎng)到期資金高峰正在遠(yuǎn)去。統(tǒng)計(jì)顯示，4月到6月，公開市場(chǎng)到期資金分別為3940億元、1420億元和990億元；本周與下周到期資金量分別為730億元、520億元，遠(yuǎn)不及此前兩周的1310億元、1050億元。

從宏觀基本面來看，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度我國GDP增速8.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的8.4%，創(chuàng)下近三年來新低；另據(jù)媒體報(bào)道，4月前兩周，四大行人民幣存款流失過萬億，貸款增加無幾，顯示在存貸比制約下，銀行放貸能力仍然低迷。

隨著流動(dòng)性壓力的上升，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、外匯占款增速放慢的背景下，市場(chǎng)對(duì)政策寬松有了更多遐想。

除此之外，近日印度、巴西相繼下調(diào)基準(zhǔn)利率，引發(fā)了國內(nèi)跟隨降息的市場(chǎng)猜想。但鑒于3月份CPI數(shù)據(jù)小幅反彈，通脹壓力依然存在，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)近期降息可能性較小。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生上周五公開表示，考慮到國內(nèi)負(fù)利率時(shí)代尚未徹底終結(jié),短期下調(diào)基準(zhǔn)利率的可能性依然有限；央行更傾向于通過增加流動(dòng)性供給來引導(dǎo)市場(chǎng)利率的降低，預(yù)計(jì)4月末或5月初降準(zhǔn)的概率很大。