供需緊平衡結(jié)構(gòu)下上半年礦價跟隨庫存周期先抑后揚

2015年上半年，供應(yīng)增量不及預(yù)期，礦石市場供需緊平衡。礦價跟隨庫存周期波動上半年呈現(xiàn)先抑后揚的形態(tài)。一季度，終端需求萎縮鋼廠減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈中下游集體去庫存。礦價繼2014年跌50%后繼續(xù)暴跌30%至48美金，刷新歷史低點。二季度，需求季節(jié)性恢復(fù)，港口低庫存結(jié)構(gòu)下，鋼廠開工復(fù)蘇和原料補庫存造成礦市結(jié)構(gòu)性緊張。礦價4月中旬由低點快速反彈，二季度末重回60美金上方。

下半年礦市凈增4000萬噸弱平衡格局將被打破

但從下半年增產(chǎn)計劃來看，包括四大礦和RoyHill的擴產(chǎn)將環(huán)比增加供應(yīng)6000萬噸。其中，力拓環(huán)比增量就有3500萬噸，是下半年增量的重點。供應(yīng)恢復(fù)后，礦市將重回其長期熊市格局，6月出現(xiàn)的65美金幾乎可以確定為年內(nèi)最高點。依據(jù)1-5月進口數(shù)據(jù)，除了澳洲、巴西以外的非主流礦擠出明顯，年化幅度為9000萬噸。但考慮各分項進口國的成本競爭力，月度900-1000萬噸的非主流進口量已是極限。國產(chǎn)礦方面，上半年年化擠出量已經(jīng)達到6000萬噸，符合此前市場預(yù)期。考慮內(nèi)礦開工季節(jié)性和內(nèi)礦成本，下半年國內(nèi)擠出量不會加速。綜合來看，下半年供應(yīng)環(huán)比凈增4000萬噸，供大于求局面再次打開。

終端需求到四季度或才有微弱改善

盡管短期基本面依然弱勢，1-5月鋼材表觀消費量同比負增長近7%。但隨著一季度極差經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地和政策層面的頻頻托市支撐，二季度市場整體情緒開始回暖。市場對大宗商品的觀點逐漸轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟已經(jīng)處于最差的時候，未來需求將有改善”。這一預(yù)期也并非空穴來風(fēng)，最有力的支撐來自于房地產(chǎn)行業(yè)的潛在好轉(zhuǎn)。以最為領(lǐng)先且敏感的房屋銷售指標來看，房屋銷售數(shù)據(jù)4-5月份以來持續(xù)向好，2月份基本可以確定為此輪房屋銷售的周期拐點。

以往房屋銷售一般提前開工6個月的時間，對應(yīng)此次開工啟動時點為8月份。但考慮房地產(chǎn)大周期已然改變，這個經(jīng)驗?zāi)芊襁m用并無定論。因此，我們試圖通過房地產(chǎn)行業(yè)的庫存消費比來半定量化測量需求潛在的復(fù)蘇時點和程度。供大于求則意味著新增量的抑制，反之則意味著新增量的釋放。2013年后，一線與三四線城市的分化明顯，房地產(chǎn)庫存也主要堆積在三四線城市。市場情緒也顯示房地產(chǎn)呈現(xiàn)“一線抄底，三線逃頂”的局面。因此，我們這里將庫存、銷售、開工等數(shù)據(jù)進行分城市比較，以盡量準確的跟蹤影響體量最大的地區(qū)變化。

分城市庫銷比（即一般商品的庫存消費比）來看，一線城市目前為9個月（即按照當(dāng)前房屋銷量，需要9個月的時間能賣完現(xiàn)在的庫存）；三線城市仍有21個月。對應(yīng)2013年庫存周期低點，一線城市還需要3個月的時間完成去庫存，而三四線城市則需要一年。因此，從這個時間點推算，2015Q4一線城市開工的確有望回升，但占總樣本僅有5%的體量。復(fù)蘇力度將非常疲弱。