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期貨市場(chǎng)分析（3.20）
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綜合報(bào)道國(guó)際油價(jià)恐將重回跌勢(shì)【歐洲或再陷動(dòng)蕩】3月16日，為了獲得歐元集團(tuán)100億歐元的援助資金，塞浦路斯政府決定對(duì)本國(guó)銀行儲(chǔ)戶一次性征收不同數(shù)額稅收，成為歐債危機(jī)以來(lái)第五個(gè)申請(qǐng)?jiān)摹?/h2>
綜合報(bào)道
國(guó)際油價(jià)恐將重回跌勢(shì)
【歐洲或再陷動(dòng)蕩】
3月16日，為了獲得歐元集團(tuán)100億歐元的援助資金，塞浦路斯政府決定對(duì)本國(guó)銀行儲(chǔ)戶一次性征收不同數(shù)額稅收，成為歐債危機(jī)以來(lái)第五個(gè)申請(qǐng)?jiān)膰?guó)家，同時(shí)是第一個(gè)要求儲(chǔ)戶承受損失的國(guó)家，這種近乎野蠻的做法引發(fā)國(guó)內(nèi)民眾強(qiáng)烈抗議。更為重要的是，投資者擔(dān)心這給其他深受債務(wù)困擾的歐元區(qū)國(guó)家開(kāi)了一個(gè)不好的頭，一旦這些國(guó)家效仿塞浦路斯的做法，那么大規(guī)模銀行擠兌及資本外流將不可避免，屆時(shí)剛剛擺脫債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)恐將面臨新的麻煩。
塞浦路斯問(wèn)題并不是個(gè)例，能否順利解決以及后期是否會(huì)影響到其他國(guó)家，都存在很大的不確定性，未來(lái)歐元區(qū)或再陷動(dòng)蕩局面中，這將對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊。
【原油供應(yīng)壓力不斷增大】
在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇背景下，原油需求增長(zhǎng)幅度也相對(duì)有限，原油庫(kù)存再次增加。根據(jù)美國(guó)能源署最新報(bào)告，2013年和2014年，非歐佩克成員國(guó)日均供應(yīng)量將分別增加120萬(wàn)桶和140萬(wàn)桶。由于美國(guó)致密層原油及加拿大砂油產(chǎn)量持續(xù)增加，未來(lái)兩年北美地區(qū)將占據(jù)非歐佩克國(guó)家3/4原油產(chǎn)量增幅。去年11月及12月，美國(guó)原油日均產(chǎn)量均超過(guò)700萬(wàn)桶，創(chuàng)出自1992年12月份以來(lái)新高。預(yù)計(jì)今明兩年，美國(guó)原油日均產(chǎn)量將分別達(dá)到730萬(wàn)桶和790萬(wàn)桶。正是得益于開(kāi)采技術(shù)升級(jí)，美國(guó)原油產(chǎn)量才出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這樣的結(jié)果就是美國(guó)原油進(jìn)口量下降及自給率提升。
另外，經(jīng)歷去年四季度以來(lái)的連續(xù)減產(chǎn)之后，歐佩克日均原油供應(yīng)量已經(jīng)接近3000萬(wàn)桶的目標(biāo)值，進(jìn)一步下降空間較為有限。根據(jù)3月份報(bào)告，歐佩克成員國(guó)2月份的原油日均產(chǎn)量為3031萬(wàn)桶，較1月份增加7.4萬(wàn)桶。
因此，在歐佩克產(chǎn)量維持穩(wěn)定的情況下，北美地區(qū)供應(yīng)量的快速增加將導(dǎo)致全球原油供應(yīng)壓力增大，進(jìn)而限制油價(jià)上行空間。
【美元指數(shù)連創(chuàng)新高】
在2月1日盤(pán)中跌穿79關(guān)口之后，美元指數(shù)展開(kāi)了大幅拉升行情，一度創(chuàng)出自去年8月份以來(lái)的新高，美聯(lián)儲(chǔ)QE政策提前退出預(yù)期成為這波行情的主導(dǎo)因素。除此之外，由于英國(guó)、歐元區(qū)及日本的經(jīng)濟(jì)萎靡不振，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美元回流至美國(guó)，強(qiáng)勢(shì)美元有所顯現(xiàn)。另外，由于美國(guó)大部分貿(mào)易赤字來(lái)自于能源進(jìn)口，因而隨著美國(guó)原油自給率不斷提升，貿(mào)易赤字將大幅削減，這將有利于美元走強(qiáng)。與美元負(fù)相關(guān)的原油價(jià)格將承受較大壓力。
綜合以上分析，在歐元區(qū)可能再陷動(dòng)蕩，原油供應(yīng)壓力增大及美元指數(shù)走升的作用下，未來(lái)原油價(jià)格將承壓下行，WTI原油或?qū)⒆越诜磸椄唿c(diǎn)回落，并不排除再次向90美元/桶關(guān)口靠近。
黃金千六關(guān)口難站穩(wěn)
紐約期金18日重新站上每盎司1600美元，但短期要站穩(wěn)這一關(guān)口較難。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖不會(huì)提前終止量化寬松(QE)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的描述會(huì)樂(lè)觀些，而且內(nèi)部分歧顯現(xiàn)，由此對(duì)金價(jià)構(gòu)成壓力。
17日，歐元區(qū)提議在塞浦路斯征收銀行存款稅以降低救援該國(guó)的成本，令市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂再次升溫，投資者擔(dān)心此舉導(dǎo)致塞浦路斯和其他國(guó)家發(fā)生銀行擠兌，令大量資金撤離歐元區(qū)、流入美國(guó)等較為安全的地方。
受此影響，18日早盤(pán)時(shí)段美元指數(shù)跳空高開(kāi)，而倫敦金每盎司也跳漲10美元左右，一舉站上每盎司1600美元的整數(shù)關(guān)口，黃金與美元同漲反映了當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)需求非常強(qiáng)烈。
不過(guò)，興業(yè)銀行分析師蔣舒表示，邏輯上看，如果真的擔(dān)心歐元崩潰，美元和黃金將同步上揚(yáng)，但塞浦路斯的沖擊極可能是短期的，不能指望這推升金價(jià)和美元同步趨勢(shì)上揚(yáng)。
恒泰大通產(chǎn)研中心分析師關(guān)威則表示，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已出現(xiàn)觸底回升勢(shì)頭，制造業(yè)開(kāi)始回歸美國(guó)，再加上強(qiáng)勁的消費(fèi)市場(chǎng)，這些都為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供動(dòng)能；歐債危機(jī)的頑固性拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，英國(guó)則陷入了第三輪經(jīng)濟(jì)衰退。整體來(lái)看，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)將優(yōu)于其他經(jīng)濟(jì)體。
基金持倉(cāng)方面，截至3月18日，全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量再度減少13.55噸，至1219.45噸，創(chuàng)一年半以來(lái)的新低。
但據(jù)CFTC最新公布的數(shù)據(jù)顯示，3月12日當(dāng)周，COMEX期金總持倉(cāng)增加11065手至445651手，非商業(yè)凈多頭增加6920手至114507手。上海中期期貨分析師李寧表示，雖然仍處于四年多以來(lái)的較低水平，但已呈現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金價(jià)在避險(xiǎn)情緒陡升的情況下，會(huì)呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。
鋼價(jià)有望超越二月高點(diǎn)
【下游需求緩慢釋放支撐鋼價(jià)】
3月末，鋼材下游需求將得到有效釋放。從2013年中央預(yù)算內(nèi)投資安排計(jì)劃來(lái)看，今年的固定資產(chǎn)投資仍然偏重于基礎(chǔ)設(shè)施和民生建設(shè)領(lǐng)域。其中，“三農(nóng)”和重大水利設(shè)施建設(shè)占據(jù)投資總額1409億元，增幅為0.21%。保障性安居工程及城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃投資846億元，相對(duì)2012年增幅22.61%。交通、能源等重大基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃投資357億元，增幅48.13%。此三項(xiàng)將有效利好螺紋鋼需求。2013年已公布預(yù)算內(nèi)計(jì)劃投資整體約為4350億元，同比去年增長(zhǎng)8.71%。
今年房地產(chǎn)調(diào)控的目標(biāo)與方向仍然是抑制投機(jī)，而對(duì)于剛需和部分的改善型需求，仍然是保護(hù)和扶助的。2月新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)14.7%。同時(shí)，2013年保障房建設(shè)將進(jìn)一步推進(jìn)，城鎮(zhèn)保障性安居工程將基本建成470萬(wàn)套、新開(kāi)工630萬(wàn)套。整體來(lái)看，今年房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然向好。
【粗鋼產(chǎn)量易升難降】
產(chǎn)能過(guò)剩仍然是我國(guó)鋼材市場(chǎng)價(jià)格最為突出的矛盾，鋼材價(jià)格一旦上漲，鋼廠鍋爐立即滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年計(jì)劃新增煉鐵產(chǎn)能約4000萬(wàn)噸，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能將逼近9.7億萬(wàn)噸。相對(duì)于2012年鋼材產(chǎn)能9.3億噸，全年產(chǎn)量7億噸，粗鋼表觀消費(fèi)量6.79億噸，2013年，工信部預(yù)估粗鋼產(chǎn)量在7.5億噸，表觀消費(fèi)量在7億噸左右。
而截至3月18日，據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)估2013年3月上旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為208.46萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)2.48%，創(chuàng)歷史新高。此前，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2013年2月下旬重點(diǎn)大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為173.23萬(wàn)噸；預(yù)估2月下旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為203.42萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)1.4%。在預(yù)期今年需求轉(zhuǎn)暖的情況下，鋼材的生產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始加足馬力。在這樣的背景下，鋼材價(jià)格勢(shì)必受到影響。
【關(guān)注新政與鋼企調(diào)結(jié)構(gòu)政策的有效性】
2013年新一屆政府上臺(tái)，李克強(qiáng)總理在其談話中談到用市場(chǎng)的手代替政府的手，更深層次地解讀新型“城鎮(zhèn)化”，以及對(duì)環(huán)保方面提出更高要求等，從某種程度上來(lái)說(shuō)，已經(jīng)指出了未來(lái)十年中國(guó)社會(huì)的發(fā)展重點(diǎn)，是環(huán)保、法治、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的有中國(guó)特色的民主社會(huì)，這將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好發(fā)展。后市將陸續(xù)有新的政策出臺(tái)，或?qū)⒂欣锰嵴窠?jīng)濟(jì)及鋼市。
在鋼鐵企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及環(huán)保政策的施行方面，2013年年初工信部就發(fā)文稱(chēng)，2013年將適時(shí)調(diào)整行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，逐步淘汰落后設(shè)備及生產(chǎn)線轉(zhuǎn)向淘汰落后企業(yè)，加大淘汰落后力度。雖然一直是老調(diào)重談，并且鋼鐵產(chǎn)能有越調(diào)越高之嫌，但是在首都多次出現(xiàn)霧霾天氣及總理答記者問(wèn)之后，有望在今年真正開(kāi)始落后產(chǎn)能的淘汰、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及環(huán)境保護(hù)的實(shí)施。
近日，在鋼價(jià)一路下行的情況下，鋼鐵大省河北已經(jīng)在各地積極改善環(huán)境空氣質(zhì)量，除正在開(kāi)展的環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)外，一些地方還出臺(tái)了硬措施。鋼鐵重鎮(zhèn)唐山環(huán)保局于3月13日對(duì)唐山128家重點(diǎn)涉污企業(yè)進(jìn)行環(huán)保徹查。當(dāng)天有多家調(diào)坯軋材廠（鋼鐵加工企業(yè)）為應(yīng)對(duì)環(huán)保檢查而停產(chǎn)，并且該徹查將持續(xù)多日。
綜上所述，螺紋鋼年后調(diào)整將進(jìn)入尾聲，本周將進(jìn)入復(fù)蘇的階段，仍需密切關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況，若上游鋼廠生產(chǎn)得到有效控制，螺紋鋼價(jià)格將超越2月高點(diǎn)。
銅價(jià)破位，維持空頭思路
【歐債死灰復(fù)燃，市場(chǎng)悲觀情緒滋生】
歐債問(wèn)題并未消退，只是影響力淡化，歐債國(guó)家的窘迫狀況并未改變。塞浦路斯向歐盟集團(tuán)申請(qǐng)?jiān)玫降母郊訔l件竟是征“儲(chǔ)蓄稅”，這牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)，市場(chǎng)擔(dān)憂該政策形成宣泄口，被推廣到其他債務(wù)重災(zāi)區(qū)——希臘、意大利、西班牙等。目前塞浦路斯推遲議會(huì)表決該稅收的日期至周二夜間。據(jù)了解，塞浦路斯銀行業(yè)規(guī)模高達(dá)該國(guó)GDP的7倍，同時(shí)與俄羅斯存在大量虛假貿(mào)易，此次事件不排除政治博弈。無(wú)論如何，“議會(huì)通過(guò)”則傷本國(guó)儲(chǔ)戶，“不通過(guò)”則面臨還債無(wú)力進(jìn)而可能拖累歐盟各國(guó)，市場(chǎng)悲觀情緒已經(jīng)滋生。
【中美貨幣政策保持穩(wěn)定】
美國(guó)2月失業(yè)率為7.7%，有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期FED貨幣政策在2013年底將趨于緊縮。國(guó)內(nèi)方面，周小川續(xù)任央行行長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策得以延續(xù)，穩(wěn)健風(fēng)格為主格調(diào)。新任總理李克強(qiáng)答記者問(wèn)會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健、改革，并承諾本屆政府內(nèi)，“一是政府性的樓堂館所一律不得新建”，“三公消費(fèi)只減不增”，強(qiáng)調(diào)“新型城鎮(zhèn)化，是以人為核心的城鎮(zhèn)化”，“城鎮(zhèn)化也不能靠攤大餅”，“大、中、小城市要協(xié)調(diào)發(fā)展”。字里行間透露出未來(lái)政策重心為調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、重民生等，解讀“新的城鎮(zhèn)化”并非“大躍進(jìn)”。
【旺季來(lái)臨，銅市基本面仍顯疲軟】
未來(lái)幾年內(nèi)，銅市供應(yīng)過(guò)剩的趨勢(shì)已被市場(chǎng)公認(rèn)，由此將引發(fā)價(jià)格回歸成本（價(jià)值線）。短期來(lái)看，LME銅庫(kù)存已經(jīng)持續(xù)攀升至54.4萬(wàn)噸，庫(kù)存上升集中在安特衛(wèi)普、柔佛和新奧爾良三個(gè)港口，據(jù)稱(chēng)為倉(cāng)儲(chǔ)公司通過(guò)高CIF吸貨，體現(xiàn)為隱性庫(kù)存顯性化。從注銷(xiāo)倉(cāng)單上升不明顯、LME現(xiàn)貨貼水32美元/噸來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)較為疲軟。
國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍顯充裕。SHFE銅庫(kù)存一直維持在19萬(wàn)—21萬(wàn)噸的高位水平，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨在3月旺季來(lái)臨之際依然保持小幅貼水，只有臨近交割升貼水才隨著時(shí)間推移逼近交割水平線。這充分說(shuō)明國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕、惜售現(xiàn)象并不多。根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研來(lái)看，期市暴跌后保值盤(pán)紛紛涌出場(chǎng)，下游積極點(diǎn)價(jià)買(mǎi)入。
值得注意的是，此輪下挫中滬倫銅比價(jià)并未顯著走高，目前滬倫銅比值為7.29，而平衡比值為7.43，價(jià)格下跌并未帶來(lái)有利的進(jìn)口套利機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)大多維持平水，主力略低，近月和遠(yuǎn)月略高，月間套利機(jī)會(huì)不佳。由此判斷，銅價(jià)缺乏套利盤(pán)入市機(jī)會(huì)，從而喪失相應(yīng)的買(mǎi)盤(pán)支撐。
據(jù)調(diào)研，今年1、2月份銅材平均開(kāi)工率為62.88%，較去年同期63.30%的開(kāi)工率略有下降。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，除銅管平均開(kāi)工率大幅高于去年同期以外，銅桿和銅板帶箔企業(yè)開(kāi)工率均回落。銅管開(kāi)工率主要受家電補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)，但須警惕家電生產(chǎn)旺季不超過(guò)5月份。因此，旺季來(lái)臨依然帶來(lái)一些買(mǎi)盤(pán)支撐，但該支撐力度恐不及去年同期。在庫(kù)存持續(xù)攀升、升貼水偏弱的情況下，銅價(jià)繼續(xù)保持下跌趨勢(shì)的概率較大。
滬鋅低位徘徊
【塞浦路斯事件后續(xù)不容小視】
上周末，歐元區(qū)決定向塞浦路斯提供救助金，預(yù)計(jì)為170億歐元。其中三駕馬車(chē)提供100億歐元，而余下空缺由塞浦路斯政府向儲(chǔ)戶征稅湊齊，標(biāo)準(zhǔn)為不低于10萬(wàn)歐元的存款一次性征稅9.9%，低于10萬(wàn)歐元的一次性征稅6.75%，公司稅由10%提升至12.5%。這雖有利于塞國(guó)債務(wù)解決，但“劫民濟(jì)國(guó)”的行為嚴(yán)重?fù)p害投資者信心。西方一直奉行的“私人資產(chǎn)神圣不可侵犯”的信念被動(dòng)搖，投資者極度擔(dān)心相似的事件會(huì)在其他歐元區(qū)國(guó)家上演。
塞浦路斯GDP僅占?xì)W元區(qū)GDP總規(guī)模的0.2%，但該島國(guó)所產(chǎn)生的問(wèn)題遠(yuǎn)超過(guò)該國(guó)規(guī)模的影響。如果類(lèi)似問(wèn)題發(fā)生在風(fēng)雨飄搖的意大利和西班牙，其后果就不堪設(shè)想。但是目前來(lái)看，筆者認(rèn)為，不應(yīng)過(guò)分夸大塞浦路斯存款稅會(huì)傳染到其他歐元區(qū)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。
一是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)明確表示儲(chǔ)戶納稅僅塞浦路斯一例，其他國(guó)家不會(huì)出現(xiàn)。二是從西班牙和意大利兩國(guó)儲(chǔ)戶的角度看，兩國(guó)與塞浦路斯幾乎沒(méi)有共同點(diǎn)。三是現(xiàn)在歐元區(qū)已經(jīng)有了對(duì)抗傳染的工具——歐洲央行購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債的項(xiàng)目OMT。一旦儲(chǔ)戶危機(jī)傳染到西班牙與意大利，就可能啟動(dòng)OMT。無(wú)論如何，這一事件的后續(xù)影響力不可小視，從而給全球大宗商品價(jià)格造成持續(xù)沖擊。
【國(guó)儲(chǔ)收鋅提振有限】
國(guó)家物資儲(chǔ)備局3月15日完成30萬(wàn)噸鋁錠收儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)局15日亦通過(guò)非公開(kāi)招標(biāo)，向國(guó)內(nèi)冶煉廠收購(gòu)4.5萬(wàn)噸精煉鋅，收購(gòu)價(jià)格為約15820—15880元/噸，略高于現(xiàn)貨實(shí)時(shí)價(jià)格。此次國(guó)儲(chǔ)收鋅未能完成原定規(guī)模，收儲(chǔ)價(jià)格雖然相對(duì)滬鋅價(jià)格有所升水，但對(duì)于鋅價(jià)提振十分有限。一方面，目前基本金屬庫(kù)存高企的問(wèn)題仍然沒(méi)有解決，截至3月17日，倫鋅庫(kù)存為1204550噸，滬鋅庫(kù)存為327413噸，兩市期貨顯性庫(kù)存就已超過(guò)150萬(wàn)噸，而龐大的社會(huì)隱性庫(kù)存更是難以統(tǒng)計(jì)。另一方面，從終端消費(fèi)行業(yè)情況來(lái)看，無(wú)論是“國(guó)五條”出臺(tái)后的房地產(chǎn)行業(yè)，還是增速下滑明顯的汽車(chē)行業(yè)，都處于各自行業(yè)的消費(fèi)淡季，對(duì)鋅終端消費(fèi)貢獻(xiàn)有限。
【政策面迎來(lái)真空期】
“兩會(huì)”結(jié)束后，各級(jí)政府機(jī)構(gòu)將迎來(lái)一輪密集的新官上任期，這也是一個(gè)政策面的真空期。從國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)講話中可看出，新一屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的整體態(tài)度是“穩(wěn)中求進(jìn)，放權(quán)給市場(chǎng)”，在保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)再積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。因此，筆者認(rèn)為，投資者切不可對(duì)利好政策過(guò)分期待，而應(yīng)保持審慎態(tài)度。
綜上所述，筆者認(rèn)為，滬鋅仍將在低位振蕩，運(yùn)行區(qū)間為14500—15300元/噸，后市關(guān)注塞浦路斯求助協(xié)議的進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上關(guān)于QE政策的論調(diào)以及國(guó)內(nèi)是否會(huì)收緊銀根以應(yīng)對(duì)通脹
延伸閱讀
國(guó)際油價(jià)恐將重回跌勢(shì)
【歐洲或再陷動(dòng)蕩】
3月16日，為了獲得歐元集團(tuán)100億歐元的援助資金，塞浦路斯政府決定對(duì)本國(guó)銀行儲(chǔ)戶一次性征收不同數(shù)額稅收，成為歐債危機(jī)以來(lái)第五個(gè)申請(qǐng)?jiān)膰?guó)家，同時(shí)是第一個(gè)要求儲(chǔ)戶承受損失的國(guó)家，這種近乎野蠻的做法引發(fā)國(guó)內(nèi)民眾強(qiáng)烈抗議。更為重要的是，投資者擔(dān)心這給其他深受債務(wù)困擾的歐元區(qū)國(guó)家開(kāi)了一個(gè)不好的頭，一旦這些國(guó)家效仿塞浦路斯的做法，那么大規(guī)模銀行擠兌及資本外流將不可避免，屆時(shí)剛剛擺脫債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)恐將面臨新的麻煩。
塞浦路斯問(wèn)題并不是個(gè)例，能否順利解決以及后期是否會(huì)影響到其他國(guó)家，都存在很大的不確定性，未來(lái)歐元區(qū)或再陷動(dòng)蕩局面中，這將對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊。
【原油供應(yīng)壓力不斷增大】
在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇背景下，原油需求增長(zhǎng)幅度也相對(duì)有限，原油庫(kù)存再次增加。根據(jù)美國(guó)能源署最新報(bào)告，2013年和2014年，非歐佩克成員國(guó)日均供應(yīng)量將分別增加120萬(wàn)桶和140萬(wàn)桶。由于美國(guó)致密層原油及加拿大砂油產(chǎn)量持續(xù)增加，未來(lái)兩年北美地區(qū)將占據(jù)非歐佩克國(guó)家3/4原油產(chǎn)量增幅。去年11月及12月，美國(guó)原油日均產(chǎn)量均超過(guò)700萬(wàn)桶，創(chuàng)出自1992年12月份以來(lái)新高。預(yù)計(jì)今明兩年，美國(guó)原油日均產(chǎn)量將分別達(dá)到730萬(wàn)桶和790萬(wàn)桶。正是得益于開(kāi)采技術(shù)升級(jí)，美國(guó)原油產(chǎn)量才出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這樣的結(jié)果就是美國(guó)原油進(jìn)口量下降及自給率提升。
另外，經(jīng)歷去年四季度以來(lái)的連續(xù)減產(chǎn)之后，歐佩克日均原油供應(yīng)量已經(jīng)接近3000萬(wàn)桶的目標(biāo)值，進(jìn)一步下降空間較為有限。根據(jù)3月份報(bào)告，歐佩克成員國(guó)2月份的原油日均產(chǎn)量為3031萬(wàn)桶，較1月份增加7.4萬(wàn)桶。
因此，在歐佩克產(chǎn)量維持穩(wěn)定的情況下，北美地區(qū)供應(yīng)量的快速增加將導(dǎo)致全球原油供應(yīng)壓力增大，進(jìn)而限制油價(jià)上行空間。
【美元指數(shù)連創(chuàng)新高】
在2月1日盤(pán)中跌穿79關(guān)口之后，美元指數(shù)展開(kāi)了大幅拉升行情，一度創(chuàng)出自去年8月份以來(lái)的新高，美聯(lián)儲(chǔ)QE政策提前退出預(yù)期成為這波行情的主導(dǎo)因素。除此之外，由于英國(guó)、歐元區(qū)及日本的經(jīng)濟(jì)萎靡不振，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美元回流至美國(guó)，強(qiáng)勢(shì)美元有所顯現(xiàn)。另外，由于美國(guó)大部分貿(mào)易赤字來(lái)自于能源進(jìn)口，因而隨著美國(guó)原油自給率不斷提升，貿(mào)易赤字將大幅削減，這將有利于美元走強(qiáng)。與美元負(fù)相關(guān)的原油價(jià)格將承受較大壓力。
綜合以上分析，在歐元區(qū)可能再陷動(dòng)蕩，原油供應(yīng)壓力增大及美元指數(shù)走升的作用下，未來(lái)原油價(jià)格將承壓下行，WTI原油或?qū)⒆越诜磸椄唿c(diǎn)回落，并不排除再次向90美元/桶關(guān)口靠近。
黃金千六關(guān)口難站穩(wěn)
紐約期金18日重新站上每盎司1600美元，但短期要站穩(wěn)這一關(guān)口較難。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖不會(huì)提前終止量化寬松(QE)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的描述會(huì)樂(lè)觀些，而且內(nèi)部分歧顯現(xiàn)，由此對(duì)金價(jià)構(gòu)成壓力。
17日，歐元區(qū)提議在塞浦路斯征收銀行存款稅以降低救援該國(guó)的成本，令市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂再次升溫，投資者擔(dān)心此舉導(dǎo)致塞浦路斯和其他國(guó)家發(fā)生銀行擠兌，令大量資金撤離歐元區(qū)、流入美國(guó)等較為安全的地方。
受此影響，18日早盤(pán)時(shí)段美元指數(shù)跳空高開(kāi)，而倫敦金每盎司也跳漲10美元左右，一舉站上每盎司1600美元的整數(shù)關(guān)口，黃金與美元同漲反映了當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)需求非常強(qiáng)烈。
不過(guò)，興業(yè)銀行分析師蔣舒表示，邏輯上看，如果真的擔(dān)心歐元崩潰，美元和黃金將同步上揚(yáng)，但塞浦路斯的沖擊極可能是短期的，不能指望這推升金價(jià)和美元同步趨勢(shì)上揚(yáng)。
恒泰大通產(chǎn)研中心分析師關(guān)威則表示，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已出現(xiàn)觸底回升勢(shì)頭，制造業(yè)開(kāi)始回歸美國(guó)，再加上強(qiáng)勁的消費(fèi)市場(chǎng)，這些都為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供動(dòng)能；歐債危機(jī)的頑固性拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，英國(guó)則陷入了第三輪經(jīng)濟(jì)衰退。整體來(lái)看，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)將優(yōu)于其他經(jīng)濟(jì)體。
基金持倉(cāng)方面，截至3月18日，全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量再度減少13.55噸，至1219.45噸，創(chuàng)一年半以來(lái)的新低。
但據(jù)CFTC最新公布的數(shù)據(jù)顯示，3月12日當(dāng)周，COMEX期金總持倉(cāng)增加11065手至445651手，非商業(yè)凈多頭增加6920手至114507手。上海中期期貨分析師李寧表示，雖然仍處于四年多以來(lái)的較低水平，但已呈現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金價(jià)在避險(xiǎn)情緒陡升的情況下，會(huì)呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。
鋼價(jià)有望超越二月高點(diǎn)
【下游需求緩慢釋放支撐鋼價(jià)】
3月末，鋼材下游需求將得到有效釋放。從2013年中央預(yù)算內(nèi)投資安排計(jì)劃來(lái)看，今年的固定資產(chǎn)投資仍然偏重于基礎(chǔ)設(shè)施和民生建設(shè)領(lǐng)域。其中，“三農(nóng)”和重大水利設(shè)施建設(shè)占據(jù)投資總額1409億元，增幅為0.21%。保障性安居工程及城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃投資846億元，相對(duì)2012年增幅22.61%。交通、能源等重大基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃投資357億元，增幅48.13%。此三項(xiàng)將有效利好螺紋鋼需求。2013年已公布預(yù)算內(nèi)計(jì)劃投資整體約為4350億元，同比去年增長(zhǎng)8.71%。
今年房地產(chǎn)調(diào)控的目標(biāo)與方向仍然是抑制投機(jī)，而對(duì)于剛需和部分的改善型需求，仍然是保護(hù)和扶助的。2月新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)14.7%。同時(shí)，2013年保障房建設(shè)將進(jìn)一步推進(jìn)，城鎮(zhèn)保障性安居工程將基本建成470萬(wàn)套、新開(kāi)工630萬(wàn)套。整體來(lái)看，今年房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然向好。
【粗鋼產(chǎn)量易升難降】
產(chǎn)能過(guò)剩仍然是我國(guó)鋼材市場(chǎng)價(jià)格最為突出的矛盾，鋼材價(jià)格一旦上漲，鋼廠鍋爐立即滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年計(jì)劃新增煉鐵產(chǎn)能約4000萬(wàn)噸，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能將逼近9.7億萬(wàn)噸。相對(duì)于2012年鋼材產(chǎn)能9.3億噸，全年產(chǎn)量7億噸，粗鋼表觀消費(fèi)量6.79億噸，2013年，工信部預(yù)估粗鋼產(chǎn)量在7.5億噸，表觀消費(fèi)量在7億噸左右。
而截至3月18日，據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)估2013年3月上旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為208.46萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)2.48%，創(chuàng)歷史新高。此前，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2013年2月下旬重點(diǎn)大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為173.23萬(wàn)噸；預(yù)估2月下旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為203.42萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)1.4%。在預(yù)期今年需求轉(zhuǎn)暖的情況下，鋼材的生產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始加足馬力。在這樣的背景下，鋼材價(jià)格勢(shì)必受到影響。
【關(guān)注新政與鋼企調(diào)結(jié)構(gòu)政策的有效性】
2013年新一屆政府上臺(tái)，李克強(qiáng)總理在其談話中談到用市場(chǎng)的手代替政府的手，更深層次地解讀新型“城鎮(zhèn)化”，以及對(duì)環(huán)保方面提出更高要求等，從某種程度上來(lái)說(shuō)，已經(jīng)指出了未來(lái)十年中國(guó)社會(huì)的發(fā)展重點(diǎn)，是環(huán)保、法治、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的有中國(guó)特色的民主社會(huì)，這將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好發(fā)展。后市將陸續(xù)有新的政策出臺(tái)，或?qū)⒂欣锰嵴窠?jīng)濟(jì)及鋼市。
在鋼鐵企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及環(huán)保政策的施行方面，2013年年初工信部就發(fā)文稱(chēng)，2013年將適時(shí)調(diào)整行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，逐步淘汰落后設(shè)備及生產(chǎn)線轉(zhuǎn)向淘汰落后企業(yè)，加大淘汰落后力度。雖然一直是老調(diào)重談，并且鋼鐵產(chǎn)能有越調(diào)越高之嫌，但是在首都多次出現(xiàn)霧霾天氣及總理答記者問(wèn)之后，有望在今年真正開(kāi)始落后產(chǎn)能的淘汰、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及環(huán)境保護(hù)的實(shí)施。
近日，在鋼價(jià)一路下行的情況下，鋼鐵大省河北已經(jīng)在各地積極改善環(huán)境空氣質(zhì)量，除正在開(kāi)展的環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)外，一些地方還出臺(tái)了硬措施。鋼鐵重鎮(zhèn)唐山環(huán)保局于3月13日對(duì)唐山128家重點(diǎn)涉污企業(yè)進(jìn)行環(huán)保徹查。當(dāng)天有多家調(diào)坯軋材廠（鋼鐵加工企業(yè)）為應(yīng)對(duì)環(huán)保檢查而停產(chǎn)，并且該徹查將持續(xù)多日。
綜上所述，螺紋鋼年后調(diào)整將進(jìn)入尾聲，本周將進(jìn)入復(fù)蘇的階段，仍需密切關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況，若上游鋼廠生產(chǎn)得到有效控制，螺紋鋼價(jià)格將超越2月高點(diǎn)。
銅價(jià)破位，維持空頭思路
【歐債死灰復(fù)燃，市場(chǎng)悲觀情緒滋生】
歐債問(wèn)題并未消退，只是影響力淡化，歐債國(guó)家的窘迫狀況并未改變。塞浦路斯向歐盟集團(tuán)申請(qǐng)?jiān)玫降母郊訔l件竟是征“儲(chǔ)蓄稅”，這牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)，市場(chǎng)擔(dān)憂該政策形成宣泄口，被推廣到其他債務(wù)重災(zāi)區(qū)——希臘、意大利、西班牙等。目前塞浦路斯推遲議會(huì)表決該稅收的日期至周二夜間。據(jù)了解，塞浦路斯銀行業(yè)規(guī)模高達(dá)該國(guó)GDP的7倍，同時(shí)與俄羅斯存在大量虛假貿(mào)易，此次事件不排除政治博弈。無(wú)論如何，“議會(huì)通過(guò)”則傷本國(guó)儲(chǔ)戶，“不通過(guò)”則面臨還債無(wú)力進(jìn)而可能拖累歐盟各國(guó)，市場(chǎng)悲觀情緒已經(jīng)滋生。
【中美貨幣政策保持穩(wěn)定】
美國(guó)2月失業(yè)率為7.7%，有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期FED貨幣政策在2013年底將趨于緊縮。國(guó)內(nèi)方面，周小川續(xù)任央行行長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策得以延續(xù)，穩(wěn)健風(fēng)格為主格調(diào)。新任總理李克強(qiáng)答記者問(wèn)會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健、改革，并承諾本屆政府內(nèi)，“一是政府性的樓堂館所一律不得新建”，“三公消費(fèi)只減不增”，強(qiáng)調(diào)“新型城鎮(zhèn)化，是以人為核心的城鎮(zhèn)化”，“城鎮(zhèn)化也不能靠攤大餅”，“大、中、小城市要協(xié)調(diào)發(fā)展”。字里行間透露出未來(lái)政策重心為調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、重民生等，解讀“新的城鎮(zhèn)化”并非“大躍進(jìn)”。
【旺季來(lái)臨，銅市基本面仍顯疲軟】
未來(lái)幾年內(nèi)，銅市供應(yīng)過(guò)剩的趨勢(shì)已被市場(chǎng)公認(rèn)，由此將引發(fā)價(jià)格回歸成本（價(jià)值線）。短期來(lái)看，LME銅庫(kù)存已經(jīng)持續(xù)攀升至54.4萬(wàn)噸，庫(kù)存上升集中在安特衛(wèi)普、柔佛和新奧爾良三個(gè)港口，據(jù)稱(chēng)為倉(cāng)儲(chǔ)公司通過(guò)高CIF吸貨，體現(xiàn)為隱性庫(kù)存顯性化。從注銷(xiāo)倉(cāng)單上升不明顯、LME現(xiàn)貨貼水32美元/噸來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)較為疲軟。
國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍顯充裕。SHFE銅庫(kù)存一直維持在19萬(wàn)—21萬(wàn)噸的高位水平，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨在3月旺季來(lái)臨之際依然保持小幅貼水，只有臨近交割升貼水才隨著時(shí)間推移逼近交割水平線。這充分說(shuō)明國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕、惜售現(xiàn)象并不多。根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研來(lái)看，期市暴跌后保值盤(pán)紛紛涌出場(chǎng)，下游積極點(diǎn)價(jià)買(mǎi)入。
值得注意的是，此輪下挫中滬倫銅比價(jià)并未顯著走高，目前滬倫銅比值為7.29，而平衡比值為7.43，價(jià)格下跌并未帶來(lái)有利的進(jìn)口套利機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)大多維持平水，主力略低，近月和遠(yuǎn)月略高，月間套利機(jī)會(huì)不佳。由此判斷，銅價(jià)缺乏套利盤(pán)入市機(jī)會(huì)，從而喪失相應(yīng)的買(mǎi)盤(pán)支撐。
據(jù)調(diào)研，今年1、2月份銅材平均開(kāi)工率為62.88%，較去年同期63.30%的開(kāi)工率略有下降。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，除銅管平均開(kāi)工率大幅高于去年同期以外，銅桿和銅板帶箔企業(yè)開(kāi)工率均回落。銅管開(kāi)工率主要受家電補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)，但須警惕家電生產(chǎn)旺季不超過(guò)5月份。因此，旺季來(lái)臨依然帶來(lái)一些買(mǎi)盤(pán)支撐，但該支撐力度恐不及去年同期。在庫(kù)存持續(xù)攀升、升貼水偏弱的情況下，銅價(jià)繼續(xù)保持下跌趨勢(shì)的概率較大。
滬鋅低位徘徊
【塞浦路斯事件后續(xù)不容小視】
上周末，歐元區(qū)決定向塞浦路斯提供救助金，預(yù)計(jì)為170億歐元。其中三駕馬車(chē)提供100億歐元，而余下空缺由塞浦路斯政府向儲(chǔ)戶征稅湊齊，標(biāo)準(zhǔn)為不低于10萬(wàn)歐元的存款一次性征稅9.9%，低于10萬(wàn)歐元的一次性征稅6.75%，公司稅由10%提升至12.5%。這雖有利于塞國(guó)債務(wù)解決，但“劫民濟(jì)國(guó)”的行為嚴(yán)重?fù)p害投資者信心。西方一直奉行的“私人資產(chǎn)神圣不可侵犯”的信念被動(dòng)搖，投資者極度擔(dān)心相似的事件會(huì)在其他歐元區(qū)國(guó)家上演。
塞浦路斯GDP僅占?xì)W元區(qū)GDP總規(guī)模的0.2%，但該島國(guó)所產(chǎn)生的問(wèn)題遠(yuǎn)超過(guò)該國(guó)規(guī)模的影響。如果類(lèi)似問(wèn)題發(fā)生在風(fēng)雨飄搖的意大利和西班牙，其后果就不堪設(shè)想。但是目前來(lái)看，筆者認(rèn)為，不應(yīng)過(guò)分夸大塞浦路斯存款稅會(huì)傳染到其他歐元區(qū)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。
一是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)明確表示儲(chǔ)戶納稅僅塞浦路斯一例，其他國(guó)家不會(huì)出現(xiàn)。二是從西班牙和意大利兩國(guó)儲(chǔ)戶的角度看，兩國(guó)與塞浦路斯幾乎沒(méi)有共同點(diǎn)。三是現(xiàn)在歐元區(qū)已經(jīng)有了對(duì)抗傳染的工具——歐洲央行購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債的項(xiàng)目OMT。一旦儲(chǔ)戶危機(jī)傳染到西班牙與意大利，就可能啟動(dòng)OMT。無(wú)論如何，這一事件的后續(xù)影響力不可小視，從而給全球大宗商品價(jià)格造成持續(xù)沖擊。
【國(guó)儲(chǔ)收鋅提振有限】
國(guó)家物資儲(chǔ)備局3月15日完成30萬(wàn)噸鋁錠收儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)局15日亦通過(guò)非公開(kāi)招標(biāo)，向國(guó)內(nèi)冶煉廠收購(gòu)4.5萬(wàn)噸精煉鋅，收購(gòu)價(jià)格為約15820—15880元/噸，略高于現(xiàn)貨實(shí)時(shí)價(jià)格。此次國(guó)儲(chǔ)收鋅未能完成原定規(guī)模，收儲(chǔ)價(jià)格雖然相對(duì)滬鋅價(jià)格有所升水，但對(duì)于鋅價(jià)提振十分有限。一方面，目前基本金屬庫(kù)存高企的問(wèn)題仍然沒(méi)有解決，截至3月17日，倫鋅庫(kù)存為1204550噸，滬鋅庫(kù)存為327413噸，兩市期貨顯性庫(kù)存就已超過(guò)150萬(wàn)噸，而龐大的社會(huì)隱性庫(kù)存更是難以統(tǒng)計(jì)。另一方面，從終端消費(fèi)行業(yè)情況來(lái)看，無(wú)論是“國(guó)五條”出臺(tái)后的房地產(chǎn)行業(yè)，還是增速下滑明顯的汽車(chē)行業(yè)，都處于各自行業(yè)的消費(fèi)淡季，對(duì)鋅終端消費(fèi)貢獻(xiàn)有限。
【政策面迎來(lái)真空期】
“兩會(huì)”結(jié)束后，各級(jí)政府機(jī)構(gòu)將迎來(lái)一輪密集的新官上任期，這也是一個(gè)政策面的真空期。從國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)講話中可看出，新一屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的整體態(tài)度是“穩(wěn)中求進(jìn)，放權(quán)給市場(chǎng)”，在保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)再積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。因此，筆者認(rèn)為，投資者切不可對(duì)利好政策過(guò)分期待，而應(yīng)保持審慎態(tài)度。
綜上所述，筆者認(rèn)為，滬鋅仍將在低位振蕩，運(yùn)行區(qū)間為14500—15300元/噸，后市關(guān)注塞浦路斯求助協(xié)議的進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上關(guān)于QE政策的論調(diào)以及國(guó)內(nèi)是否會(huì)收緊銀根以應(yīng)對(duì)通脹
