綜合報(bào)道

黃金反彈難破1600美元關(guān)口

【美歐前景迥異】

自去年美聯(lián)儲(chǔ)重新啟動(dòng)量化寬松政策以來，美國經(jīng)濟(jì)始終處在穩(wěn)步復(fù)蘇過程中。美國制造業(yè)今年重新進(jìn)入擴(kuò)張狀態(tài)，2月份ISM制造業(yè)PMI值逼近一年來高點(diǎn)；房產(chǎn)市場(chǎng)正在逐步改善，1月份新屋銷量激增15.6%，創(chuàng)出2008年7月以來新高；消費(fèi)者慢慢走出財(cái)政懸崖陰影，2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得77.6，較去年12月的72.9有明顯回升。在經(jīng)濟(jì)回暖背景下，市場(chǎng)資金更樂于選擇高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以求獲得高回報(bào)，道瓊斯指數(shù)更是創(chuàng)下歷史新高。

結(jié)合近一段時(shí)間美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來分析，我們認(rèn)為，盡管短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不大可能退出量化寬松政策，但是最終退出時(shí)間會(huì)較市場(chǎng)預(yù)期提前。因此，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇淡化了避險(xiǎn)需求和寬松利好，對(duì)黃金反彈產(chǎn)生一定阻力。

歐元區(qū)PMI值略有回升，經(jīng)濟(jì)景氣度好轉(zhuǎn)，但仍存潛在的危機(jī)復(fù)燃因素，其中較高失業(yè)率可能造成債務(wù)國再度陷入困境。歐元區(qū)1月失業(yè)率已升至11.9%，接連幾個(gè)月刷新歷史新高，希臘和西班牙年輕人失業(yè)率更高達(dá)59.4%和55.5%。另外，意大利、西班牙今年2—4月面臨國債到期高峰，法國主權(quán)信用評(píng)級(jí)可能被下調(diào)，也可能使危機(jī)復(fù)燃。若歐元區(qū)再次出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，那么將造成更多的資金拋棄歐元流向美元資產(chǎn)，推高美元匯率，從而利空黃金走勢(shì)。

【資金看淡后市】

近幾月以來，美國黃金期貨投機(jī)凈多頭寸處在減少趨勢(shì)中。截至2月26日當(dāng)周，黃金投機(jī)凈多持倉為116599手，位于去年最低水平附近，非商業(yè)空頭持倉則處于近年來最高位。最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust今年前兩個(gè)月的持倉減少93.33噸，是較為罕見的，并且進(jìn)入3月后仍在減少�？傮w上，投機(jī)資金和ETF所代表的長(zhǎng)線資金均對(duì)黃金后市比較悲觀。

黃金在貨幣超發(fā)、利率維持低位下，長(zhǎng)期仍有重拾升勢(shì)可能。但目前，由于美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，量化寬松政策退出的時(shí)間可能較市場(chǎng)預(yù)期提前，以及美元走強(qiáng)，金價(jià)后市將進(jìn)入弱勢(shì)盤整階段。

一季度滬銅仍有翻身機(jī)會(huì)

【現(xiàn)貨貼水縮小，需求啟動(dòng)可期】

3月7日，長(zhǎng)江有色金屬平水銅下跌390元/噸，至56220元/噸，貼水縮小至10元/噸，處于近期較低貼水水平。年初以來，金屬銅現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，筆者從銅桿加工企業(yè)了解到，今年春節(jié)之后現(xiàn)貨訂貨量沒有出現(xiàn)明顯增加，這表明銅價(jià)回落并未吸引較多的買盤進(jìn)場(chǎng)，現(xiàn)貨貼水反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)清淡。筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨貼水縮小給需求啟動(dòng)帶來一絲希望，如果近期現(xiàn)貨能維持平水或升水狀態(tài)，那么表明現(xiàn)貨需求不斷增加。后市需求啟動(dòng)值得期待。

眾所周知，每年一季度是金屬消費(fèi)旺季，銅價(jià)一般在一季度也較強(qiáng)。從最近18年的數(shù)據(jù)來看，金屬銅一季度上漲概率約為72.22%，也就是說，從歷史來看，一季度銅價(jià)漲多跌少。但今年年初至今，滬銅回落了3%左右，目前離一季度結(jié)束還有三周多，一季度銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)有待驗(yàn)證。筆者認(rèn)為，從概率上看，不排除滬銅走出探底反彈走勢(shì)，從而致使今年一季度收漲，也就是說，滬銅將再次回到58000元/噸之上；當(dāng)然另外一種可能是收陰線，而從1995年以來的數(shù)據(jù)來看，一季度滬銅回落幅度最大的年份為2001年，跌幅為7.51%，如果按此跌幅計(jì)算，銅價(jià)或回落至54000元/噸附近。

【倫銅庫存急增，總量變化決定大勢(shì)】

近期持續(xù)增加的倫銅庫存無疑是壓制銅價(jià)的重要因素。從2012年9月份至今，倫銅庫存已從21萬噸附近增加至47萬噸附近，增幅超過120%。筆者一直跟蹤倫銅庫存變化，此次倫銅庫存從2012年9月開始增加，至今已持續(xù)6個(gè)月，而從近幾年庫存增減周期來看，倫銅庫存增加趨勢(shì)有望延續(xù)至今年7—9月份，也就是說，倫銅庫存增加趨勢(shì)短期應(yīng)該不會(huì)改變。但從庫存與價(jià)格對(duì)比走勢(shì)來看，庫存增加會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定壓力，但并不一定帶來銅價(jià)下跌。

回顧倫銅庫存變化周期，我們發(fā)現(xiàn)，2006年至2008年期間，倫銅庫存在10萬—20萬噸之間振蕩，2008年金融危機(jī)使得大量隱性庫存暴露，倫銅庫存也增加至55萬噸附近，2008年至今倫銅庫存振蕩區(qū)間轉(zhuǎn)變?yōu)?0萬—55萬噸，目前47萬噸的庫存量與高點(diǎn)僅相差17%。筆者認(rèn)為，從趨勢(shì)上來看，如果倫銅庫存仍維持在2008年以來的區(qū)間之內(nèi)，那么銅價(jià)連續(xù)大幅回落的可能性就較��；反之，如果倫銅庫存突破55萬噸的區(qū)間上沿，那么銅價(jià)后期下跌空間將進(jìn)一步打開。

綜上所述，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)消費(fèi)啟動(dòng)或成銅價(jià)反彈動(dòng)力，隨著價(jià)格下跌，現(xiàn)貨商購買的意愿或?qū)⒅饾u增強(qiáng)，屆時(shí)銅價(jià)將具備反彈動(dòng)力，建議關(guān)注現(xiàn)貨升貼水變化，等待銅價(jià)企穩(wěn)后的買入機(jī)會(huì)。而倫銅庫存區(qū)間是否變化將是決定銅價(jià)大趨勢(shì)的重要因素。

滬鋁強(qiáng)勢(shì)“三連陽”

【國家收儲(chǔ)傳聞提振鋁價(jià)】

本周，滬鋁走勢(shì)強(qiáng)勁，連續(xù)三個(gè)交易日增倉上行。昨日主力合約1306開盤于14840元/噸，受收儲(chǔ)鋁錠消息提振，摸高15000元/噸，最終收于14985元/噸。截至昨日收盤，周累計(jì)漲幅近2%。市場(chǎng)傳聞稱第二批收儲(chǔ)或?qū)�啟�?dòng)，這無疑成為提振鋁價(jià)的“興奮劑”。

“近日有消息傳來，國家可能會(huì)啟動(dòng)第二批收儲(chǔ)，或在兩會(huì)之后�，F(xiàn)在只是傳言，還不能確定具體收儲(chǔ)細(xì)節(jié)。”上海中期分析師蔣海輝向記者表示，在市場(chǎng)傳言后期可能會(huì)有收儲(chǔ)的提振下，期鋁實(shí)現(xiàn)“三連陽”，且增倉放量上行，站上了10日均線。

蔣海輝認(rèn)為，如果之后確定收儲(chǔ)，那么關(guān)鍵要看收儲(chǔ)的價(jià)格和收儲(chǔ)的量。從第一批收儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)來看，10萬噸的量肯定無法緩解目前國內(nèi)鋁供應(yīng)過剩的現(xiàn)狀，因此極有可能此次收儲(chǔ)量有所提升，或在20萬噸附近。更有市場(chǎng)傳言收儲(chǔ)量將升至30萬噸左右。

至于收儲(chǔ)價(jià)格，可能會(huì)提升至15000元附近。如果按照三月期鋁目前的價(jià)格來計(jì)算，那么期價(jià)可能會(huì)反彈至前期15300元至15400元的區(qū)間。

“但現(xiàn)在還無法確定收儲(chǔ)量和收儲(chǔ)價(jià)格，因此建議關(guān)注"萬五"關(guān)口的爭(zhēng)奪。如果期價(jià)站回"萬五"關(guān)口，那么短期反彈的目標(biāo)會(huì)是15300元至15400元的區(qū)間。”蔣海輝表示。

【鋁供應(yīng)過�，F(xiàn)狀或難逆】

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于目前鋁市的供應(yīng)端壓力大，而下游需求暫無大面積回暖，造成供應(yīng)過剩的格局。就算國儲(chǔ)傳聞成真，或是減少產(chǎn)能投放，也依然難以扭轉(zhuǎn)鋁市場(chǎng)供大于求的局面。

從基本面來看，目前鋁社會(huì)庫存位于歷史高位，下游消費(fèi)相當(dāng)疲軟。加上今年下游加工企業(yè)工人流失的情況比較嚴(yán)重，因此在節(jié)后下游開工率遲遲不能提升，前期滬鋁期價(jià)快速下跌。目前大部分地區(qū)企業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入虧損地步，近新疆地區(qū)由于其電價(jià)便宜，尚有盈利。如果鋁價(jià)繼續(xù)下行，則不排除會(huì)出現(xiàn)企業(yè)規(guī)模性減產(chǎn)、停產(chǎn)的情況。

“就目前的情況來看，國內(nèi)鋁企業(yè)生存艱難，國儲(chǔ)再度出手也在情理之中。但傳言的20萬或30萬的收儲(chǔ)量仍然是杯水車薪，依然不能解決國內(nèi)鋁市場(chǎng)供大于求的局面。未來下游消費(fèi)如果不能有起色，收儲(chǔ)過后價(jià)格將會(huì)回歸疲軟。”東亞期貨分析師賈錚表示。

不獨(dú)國內(nèi)鋁供應(yīng)過剩，全球鋁市也面臨同樣的問題。目前俄鋁開始準(zhǔn)備減產(chǎn)，減產(chǎn)數(shù)量預(yù)計(jì)為40萬噸，但這個(gè)水平還沒有達(dá)到影響供需改變的規(guī)模。北美的最新產(chǎn)量增長(zhǎng)水平同比超過4%。

倍特期貨分析師魏宏杰認(rèn)為，從未來走勢(shì)上看，鋁價(jià)在加速下跌后，的確有技術(shù)性反彈要求，只是在基本面沒有明顯變化的背景下，鋁的反彈幅度相對(duì)有限。

焦炭或蟄伏1800關(guān)口

【“國五條”出臺(tái)，煤炭、鋼鐵行業(yè)受波及最深】

2月20日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)了樓市調(diào)控“國五條”，此次會(huì)議不僅再次重申堅(jiān)持執(zhí)行以限購、限貸為核心的調(diào)控政策，堅(jiān)決打擊投資投機(jī)性購房，還在繼2011年之后再次要求各地公布年度房?jī)r(jià)控制目標(biāo)。此外，會(huì)議在明確既有政策的基礎(chǔ)上，還提出了對(duì)房?jī)r(jià)上漲過快的城市及時(shí)采取限購措施，以及建立穩(wěn)定房?jī)r(jià)工作問責(zé)制等內(nèi)容。“國五條”房地產(chǎn)調(diào)控新政將對(duì)各產(chǎn)業(yè)帶來一定影響，鋼鐵、煤炭行業(yè)首當(dāng)其沖。

“促成本輪‘焦炭期貨’價(jià)格暴跌的直接原因是，‘國五條’房地產(chǎn)調(diào)控新政。”南華期貨北京研究中心李經(jīng)濤表示，此政策為了抑制房地產(chǎn)投資、投機(jī)需求與高房?jī)r(jià)，“國五條”及相關(guān)實(shí)施細(xì)則對(duì)房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈造成直接而有力的沖擊，房地產(chǎn)企業(yè)股票、房地產(chǎn)主要工業(yè)原料如螺紋鋼、焦炭、玻璃和水泥等都出現(xiàn)大面積的深幅下跌。

在嚴(yán)冬和春運(yùn)逐漸結(jié)束過程中，焦炭生產(chǎn)和運(yùn)輸能力逐漸增強(qiáng)，供給增加導(dǎo)致價(jià)格下跌也是一個(gè)重要因素。宏觀方面的利空，表現(xiàn)在春節(jié)后中國貨幣政策收緊的諸多信號(hào)，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式改革的強(qiáng)大呼聲。減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴，勢(shì)必降低各行業(yè)建筑工程項(xiàng)目數(shù)量，最終利空建筑類工業(yè)原材料的需求，煤鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)桩?dāng)其沖。

中證期貨焦炭研究員陳逍遙表示，今年1-2月份的生產(chǎn)情況不太理想，根據(jù)往年數(shù)據(jù)來看，3月份政策頒布頻率有加快特點(diǎn)，短期安監(jiān)力度仍將加大。

“不過考慮到3月份煤礦復(fù)產(chǎn)情況，及往年季節(jié)性因素，焦炭環(huán)比產(chǎn)量增加為大概率事件。”他表示，預(yù)計(jì)煉焦煤產(chǎn)量或?qū)⒂兴�增加，但幅度將受制于政策�?br />
【短期反彈難言樂觀】

2月份以來，焦炭期價(jià)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，從2000點(diǎn)一線跌至1800點(diǎn)下方。其主要原因是受節(jié)后下游鋼廠采購、補(bǔ)庫存需求的弱化以及“國五條”等因素影響。短期來看，支撐焦炭前期上行價(jià)格因素將有所減弱，而下游需求難有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

“短期焦炭?jī)r(jià)格仍將呈弱勢(shì)格局。”李經(jīng)濤表示，利空因素籠罩市場(chǎng)、利多因素寥寥無幾，這種環(huán)境對(duì)市場(chǎng)參與者心理沖擊奠定了焦炭短期弱勢(shì)的基礎(chǔ)。就走勢(shì)而言，受股指和螺紋鋼走勢(shì)影響，焦炭往往與二者表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，從這個(gè)邏輯來看，焦炭短期內(nèi)仍得不到上漲支持。

中長(zhǎng)期而言，焦炭產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性，注定焦炭?jī)r(jià)格呈下跌趨勢(shì)。中國80%的焦炭用于冶煉鋼鐵，而鋼鐵的主要品種螺紋鋼和線材用于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)活動(dòng)正是推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�；隨著中國經(jīng)濟(jì)增速平緩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能將降低，而焦炭需求增長(zhǎng)也將被釜底抽薪。

“從目前市場(chǎng)情況看，鋼廠、焦化廠煉焦煤庫存還是比較高的，其中焦化廠受到焦炭、鋼鐵價(jià)格走軟影響，采購較為謹(jǐn)慎。因此，后期采購、庫存空間比較有限。”陳逍遙表示，再從市場(chǎng)煉焦煤價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)情況來看，煉焦煤成本支撐短期有所減弱。

從生鐵、焦炭產(chǎn)量來看，由于成本較高，因此產(chǎn)量一般都是處于高位的，再加上焦炭3月份產(chǎn)量環(huán)比增加在10%左右，因此，預(yù)計(jì)3月份供應(yīng)壓力將會(huì)增大。

下游需求方面，目前天氣好轉(zhuǎn)使得交通運(yùn)輸通暢，鋼廠焦炭庫存并不急于補(bǔ)庫。從企業(yè)資金角度看，采取降低庫存操作手段，壓低原材料價(jià)格，從節(jié)后以來鋼廠降低焦炭采購價(jià)格可見一斑。加之焦化廠為了出貨量及市場(chǎng)份額，也會(huì)采取主動(dòng)降價(jià)的操作手法，總體來看，焦炭短期走軟為大概率事件。

從中長(zhǎng)期來看，煉焦煤整體相對(duì)比較平穩(wěn)，而焦化行業(yè)則隨著結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)程的推進(jìn)有所改善，下游需求更多需要考慮基建需求（鐵建）因素，因此，后期焦炭?jī)r(jià)格重心將比去年有所抬升