綜合報(bào)道

投資需求下降壓制金價(jià)

【金價(jià)低迷，資金流出】

在黃金價(jià)格下跌時(shí)，投資者出于對未來金價(jià)的悲觀預(yù)期，會減少ETF股票持倉，進(jìn)而影響ETF減少黃金持倉量。目前黃金市場缺乏推漲因素。一方面，2月過后，黃金市場將逐漸進(jìn)入需求淡季，同時(shí)，印度政府1月21日將黃金進(jìn)口關(guān)稅從4%上調(diào)至6%，未來還可能通過一系列措施控制黃金進(jìn)口，以遏制創(chuàng)紀(jì)錄的經(jīng)常賬赤字規(guī)模。另一方面，盡管伯南克在向國會作證中依然認(rèn)為有必要維持超級寬松貨幣政策，但是美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示聯(lián)儲內(nèi)部對于每月購買850億美元資產(chǎn)計(jì)劃持不同意見，在目前基礎(chǔ)上再推新一輪量化寬松政策的可能性甚微。并且，從QE3和QE4公布后金價(jià)的疲軟表現(xiàn)看，寬松貨幣政策已經(jīng)難以成為推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的因素。

【股市吸引資金流入】

目前全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入企穩(wěn)復(fù)蘇階段。據(jù)IMF最新預(yù)測，2013年世界經(jīng)濟(jì)增長3.5%，略高于2012年的3.2%，有望繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，且增速略高于上年。其中，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐令人矚目，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2013年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值將增長2.4%，高于去年的1.5%。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇使得股票市場出現(xiàn)大幅上漲，如道瓊斯指數(shù)在1月創(chuàng)出5.81%的漲幅后，2月以來再度上漲1.5%，創(chuàng)出五年多來新高，吸引大量資金流入。數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，主要股票市場基金繼續(xù)呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)，僅在2月20日當(dāng)周股票市場基金就吸引新資金85.8億美元。相比較而言，進(jìn)入2013年之后，黃金價(jià)格一直萎靡不振。COMEX黃金期貨主力合約價(jià)格在1月下跌13.8美元/盎司，在2月國內(nèi)春節(jié)期間出現(xiàn)大幅下跌，目前跌幅接近4%。金價(jià)低迷也令資金摒棄金市流入股市。

【其他貴金屬吸引力增大】

黃金、白銀、鉑金和鈀金同屬貴金屬。但是2013年以來，在全球黃金ETF大幅減倉396萬盎司的同時(shí)，白銀ETF增倉2129萬盎司，鉑金ETF增倉14萬盎司，鈀金持倉增加近31萬盎司，這主要是受到工業(yè)復(fù)蘇的影響。白銀70%需求是除銀幣外的制造業(yè)需求，包括銀器、珠寶首飾、感光材料和其他工業(yè)應(yīng)用等，而鉑金和鈀金的制造業(yè)需求大概分為兩個(gè)部分：汽車催化劑需求和其他工業(yè)需求（包括化學(xué)、玻璃、電子等等），因此與制造業(yè)復(fù)蘇狀況緊密關(guān)聯(lián)。摩根大通參與編制的全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)顯示，1月份全球制造業(yè)PMI升至51.5，連續(xù)第二個(gè)月超過50榮枯分界線，且增幅為2009年8月以來最大。因此，整體上，白銀、鉑金和鈀金制造業(yè)需求有望得到改善，吸引資金流入。

綜上，由于金價(jià)近期缺乏上漲動(dòng)能，加上資金迅速流入股市或者進(jìn)入其他貴金屬ETF中，年后黃金ETF持倉出現(xiàn)大幅下挫。需求下降將壓制金價(jià)上行。

螺紋鋼靜待兩會指引方向

螺紋鋼雖然節(jié)后出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，但近兩日在3950元/噸附近企穩(wěn)，并快速反彈，從而引發(fā)市場關(guān)于新一輪漲勢將展開的猜想。筆者認(rèn)為，短期利空因素尚未完全消退，給螺紋鋼反彈增添諸多不確定性，而兩會相關(guān)政策及美國量化寬松政策動(dòng)向?qū)⒆罱K決定市場振蕩后的突破方向。

首先，市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)并未釋放完畢。節(jié)后，央行重啟正回購，凈回籠資金量創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致貨幣政策從緊預(yù)期升溫。2月匯豐中國PMI初值創(chuàng)下4個(gè)月新低，透露出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱信號，顯示制造業(yè)增長不確定性逐漸增大。進(jìn)入3月，國內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和節(jié)奏將進(jìn)行充分驗(yàn)證。屆時(shí)，數(shù)據(jù)“成色”將決定螺紋鋼價(jià)格能否獲得新的上漲動(dòng)力。另外，美國量化寬松政策或現(xiàn)拐點(diǎn)以及歐洲大選結(jié)果不確定等風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。在這種預(yù)期之下，鋼價(jià)不可能大幅上漲。

其次，基本面將持續(xù)打壓鋼價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，2月中旬全國日粗鋼產(chǎn)量200.6萬噸，這是去年5月以來首次突破200萬噸。截至2月22日，全國主要市場五大鋼材品種社會庫存總量已連續(xù)上升十周，庫存總量創(chuàng)下2006年以來新高。重點(diǎn)鋼企庫存積壓嚴(yán)重，產(chǎn)能開始大規(guī)�；謴�(fù)，但市場成交清淡，需求跟進(jìn)乏力，鋼價(jià)大幅上漲缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。鋼市供應(yīng)壓力劇增，若后市需求落空，鋼價(jià)仍存在下行壓力。

再次，房地產(chǎn)調(diào)控升級預(yù)期影響仍未淡出。近期，螺紋鋼大跌在一定程度上消化了“國五條”利空影響，但由于該輪調(diào)控并沒有相應(yīng)細(xì)則出臺，調(diào)控和影響力度還難以判斷。目前市場焦點(diǎn)是國五條落實(shí)力度以及兩會政策。若兩會后，有新的調(diào)控政策出臺，那么將對房地產(chǎn)行業(yè)造成強(qiáng)烈打擊，將成為新一輪跌勢的導(dǎo)火索，屆時(shí)鋼價(jià)在疲弱基本面作用下將不堪一擊。尤其是前期導(dǎo)致鋼價(jià)高歌猛進(jìn)的“城鎮(zhèn)化”預(yù)期影響也開始消退，即使3月后需求真正開始釋放，也不排除在“去庫存化”過程中市場會出現(xiàn)回調(diào)。

整體來看，螺紋鋼自去年年底啟動(dòng)缺乏基本面支持的上漲行情以來，并未出現(xiàn)過大級別的回調(diào)，節(jié)后引發(fā)鋼價(jià)快速下跌的利空因素并未完全消退，目前多空分歧加大，雖然存在休整或者說反彈需求，但整體空頭仍占優(yōu)勢，修復(fù)性行情啟動(dòng)尚需時(shí)日。兩會前，鋼價(jià)可能仍處于以時(shí)間換空間的過程，靜待房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則及兩會后可能出臺的相關(guān)政策來指引方向。操作上，短期追空須謹(jǐn)慎，如果調(diào)控新政出臺，那么鋼價(jià)仍有一定下跌空間，屆時(shí)空單可介入。

銅價(jià)重回跌勢

【宏觀因素主導(dǎo)銅價(jià)走弱】

美國聯(lián)邦政府自動(dòng)削減開支機(jī)制將于3月1日生效，目前美國民主黨和共和黨仍未就減赤方案達(dá)成一致。若大規(guī)模削減開支機(jī)制啟動(dòng)，將對美國經(jīng)濟(jì)及政府運(yùn)作造成重大影響，并對商品市場產(chǎn)生較大利空影響。美聯(lián)儲議息會議開始討論提前結(jié)束QE政策，以及穆迪下調(diào)英國AAA主權(quán)評級，推動(dòng)美元不斷反彈，進(jìn)而利空銅價(jià)。意大利大選結(jié)果也將在3月份揭曉，若右翼上臺，將打擊歐元推高美元，同樣利空銅價(jià)。

此外，兩會后各地房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則也將陸續(xù)出臺，或進(jìn)一步打擊銅價(jià)。

【資金對銅關(guān)注度下降】

截至2月27日，滬銅在21個(gè)交易日中凈流出4.88億元，平均每個(gè)交易日凈流出約0.41億元，滬銅指數(shù)累計(jì)波動(dòng)率保持較低水平，這說明國內(nèi)期貨市場主要參與者對滬銅關(guān)注度有所下降。同時(shí)，國際銅價(jià)與流入新興市場國家資金（EPFR）有一定正相關(guān)關(guān)系，而受全球經(jīng)濟(jì)增長趨緩影響，近期EPFR有所流出。因此，預(yù)計(jì)全球銅價(jià)在3月份將保持偏空走勢，滬銅將在56000—58000元/噸波動(dòng)，倫銅將在7600—7900美元/噸區(qū)間波動(dòng)。

【供應(yīng)充足、需求不旺】

世界金屬統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年全球銅供應(yīng)過剩6.6萬噸，全球精煉銅產(chǎn)量增長2.9%，至2044萬噸。2012年中國精煉銅產(chǎn)量為606.00萬噸，同比增長10.8%，隨著今年新產(chǎn)能集中釋放，銅產(chǎn)能過剩問題會變得愈發(fā)嚴(yán)重。截至2月22日當(dāng)周，全球銅顯性庫存已超過70萬噸大關(guān)，創(chuàng)2011年5月中旬以來新高。

但下游形勢并不樂觀。2012年家電行業(yè)銷售量同比增幅有所下降，空調(diào)、冷柜更是出現(xiàn)了下滑趨勢。隨著全國家電下鄉(xiāng)政策全部到期，預(yù)計(jì)今年家電產(chǎn)品產(chǎn)銷依舊平淡。此外，銅加工企業(yè)開工率偏低，去年12月份銅桿企業(yè)、銅管以及銅板帶箔加工企業(yè)開工率分別為71.45%、73.41%和58.52%