“A股是美元指數(shù)的代言”，“A股淪為美元指數(shù)的傀儡”，經(jīng)常會(huì)聽到這樣的語(yǔ)句，反映出分析研究及投資領(lǐng)域?qū)τ诿涝�指�?shù)的關(guān)注度似乎從未削弱過。美元指數(shù)是否真的如此神奇？本文通過研究美元指數(shù)對(duì)新興國(guó)家市場(chǎng)股票市場(chǎng)的影響情況，分析美元指數(shù)對(duì)A股的影響，并嘗試將二者之間的關(guān)系量化應(yīng)用。

理論層面，匯市與股市之間的傳導(dǎo)機(jī)制包含實(shí)體傳導(dǎo)機(jī)制和金融傳導(dǎo)機(jī)制。實(shí)體傳導(dǎo)機(jī)制是通過收入效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)力效應(yīng)、廉價(jià)進(jìn)口效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)性貶值效應(yīng)等實(shí)體傳導(dǎo)機(jī)制，將貨幣影響通過商品傳遞給股市。金融傳導(dǎo)機(jī)制是指某種金融現(xiàn)象在國(guó)際間傳導(dǎo)的渠道、規(guī)律及特征的總和。20世紀(jì)80年代以后，人們對(duì)國(guó)際間金融相互影響的關(guān)注度越來越高，且主要關(guān)注在通貨膨脹、金融結(jié)構(gòu)和金融政策在國(guó)際間的傳播和影響。通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制指匯率可以通過通貨膨脹來傳導(dǎo)信息，引起股價(jià)的上升或下降。金融結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)是指一個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)的完善與否，直接決定了這個(gè)國(guó)家金融系統(tǒng)傳導(dǎo)信息的質(zhì)量和其面對(duì)突發(fā)事件的危機(jī)預(yù)警及處理能力，進(jìn)而影響到該國(guó)的股票市場(chǎng)。金融政策的傳導(dǎo)機(jī)制在固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度下的影響有區(qū)別。浮動(dòng)匯率制度下匯率的變動(dòng)可通過商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生明顯的間接影響，而不像固定匯率制度下通過商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)以“曲線救國(guó)”的方式間接而“隱蔽”地影響股價(jià)。綜合來看，實(shí)體傳導(dǎo)機(jī)制較金融傳導(dǎo)機(jī)制而言，傳導(dǎo)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，影響相對(duì)較緩。

實(shí)證檢驗(yàn)層面，選取美元指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、法蘭克福dax指數(shù)、孟買sensex30指數(shù)、圣保羅指數(shù)、新加坡海峽指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)、上證指數(shù)和滬深300(2589.909,-5.35,-0.21%指數(shù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過對(duì)各指數(shù)價(jià)格的相關(guān)系數(shù)分析、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)等實(shí)證分析方法，得到：美元指數(shù)與我們所研究的新興國(guó)家股指之間的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)值的結(jié)論，且美元指數(shù)與圣保羅指數(shù)、美元指數(shù)與孟買sensex30指數(shù)之間的強(qiáng)負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值大于0.8。美元指數(shù)與日經(jīng)225的相關(guān)性最弱，僅為0.17。美元指數(shù)與上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的相關(guān)性也較為明顯，為0.6左右；美元指數(shù)與大部分新興市場(chǎng)之間存在一定的協(xié)整關(guān)系，但回歸系數(shù)相對(duì)均較小。詳言之，美元指數(shù)與眾多較為新興的國(guó)家之間的股票指數(shù)之間均存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，影響較為明顯(我們所獲得數(shù)據(jù)當(dāng)中，除美元指數(shù)與日經(jīng)225、美元指數(shù)與RTS指數(shù)之間在規(guī)定的顯著性水平下，不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系；格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果來看，若將顯著性水平定在1%的情況下，除了美元指數(shù)與滬深300之間存在相互因果關(guān)系以外，美元指數(shù)與其他我們獲得的新興國(guó)家的因果關(guān)系均是單向的。具體而言，美元指數(shù)是滬深300的原因，同時(shí)滬深300也在一定程度上是美元指數(shù)的原因。美元指數(shù)是海峽指數(shù)、日經(jīng)225、上證指數(shù)的原因，即美元指數(shù)的走勢(shì)對(duì)這三者有明顯的影響。法蘭克福dax指數(shù)和圣保羅指數(shù)是美元指數(shù)的單向原因，對(duì)美元指數(shù)的走勢(shì)有一定的影響。

我們著重研究了美元指數(shù)與滬深300指數(shù)之間的關(guān)系，進(jìn)而獲得基于美元指數(shù)基礎(chǔ)的期指擇時(shí)策略，在T日美元指數(shù)上漲，T+1在國(guó)內(nèi)期指做空的基本思路上，加入一定的漲跌閥值，并利用2010年4月16日到2012年3月5日的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)該策略進(jìn)行測(cè)試(效果如圖1和表1。從結(jié)果來看，我們可以平時(shí)在關(guān)注美元指數(shù)對(duì)商品期貨市場(chǎng)影響的同時(shí)不妨將其作為股指投資的參考指標(biāo)之一。