增長(zhǎng)減速 通脹高企

通脹壓力居高不下及企業(yè)盈利增速可能放緩，是導(dǎo)致A股近期持續(xù)走弱的主要原因。在投資者的憂慮消除之前，市場(chǎng)難以擺脫弱勢(shì)震蕩格局。建議投資者控制倉(cāng)位，謹(jǐn)慎操作，近期應(yīng)逐步降低周期股持倉(cāng)。

經(jīng)濟(jì)之憂制約市場(chǎng)信心

周三大盤大幅下跌，上證指數(shù)創(chuàng)下回調(diào)以來(lái)新低，2900點(diǎn)關(guān)口也告失守。究其原因，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為美元可能走強(qiáng)，進(jìn)而拖累資金面，并且導(dǎo)致大宗商品價(jià)格回調(diào)。在我們看來(lái)，美國(guó)近期收緊貨幣政策的可能性很小，美元弱勢(shì)格局很難改變，真正制約市場(chǎng)信心的主要原因仍是“滯脹”之憂，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)高通脹、企業(yè)盈利增速放緩。

首先，通脹壓力并未明顯減輕。雖然4月份CPI增速有望小幅回落，但不論是從輸入性通脹壓力，還是從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格、資源成本上升壓力來(lái)看，我國(guó)面臨的通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻。短期對(duì)物價(jià)實(shí)施行政管制，無(wú)法真正化解價(jià)格上漲動(dòng)力。事實(shí)上，價(jià)格管制已導(dǎo)致部分行業(yè)減少供應(yīng)，也有企業(yè)通過(guò)改變包裝、品質(zhì)來(lái)變相漲價(jià)。此次通脹問題的棘手之處在于，像農(nóng)產(chǎn)品、勞動(dòng)力成本上升屬剛性因素，并非旺盛需求推動(dòng)，因此緊縮政策不會(huì)產(chǎn)生明顯抑制作用；高房?jī)r(jià)是推升通脹預(yù)期的重要根源，而此次房地產(chǎn)調(diào)控也尚未達(dá)到預(yù)期效果。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“制約”，更嚴(yán)厲政策出臺(tái)的難度較大。

其次，投資者對(duì)企業(yè)盈利低于預(yù)期的擔(dān)憂有所增加。從經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，出口超預(yù)期的可能性較小，而通脹壓力使得消費(fèi)形勢(shì)不容樂觀，僅有固定資產(chǎn)投資可以保持相對(duì)的穩(wěn)定。從企業(yè)來(lái)看，大型國(guó)企或許還能獲得較好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而民營(yíng)企業(yè)同時(shí)面臨融資成本高企、生產(chǎn)成本上升、人民幣升值等諸多難題。中長(zhǎng)期而言，若經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢，居民消費(fèi)能力得不到提升，“國(guó)進(jìn)民退”的狀況得不到糾正，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力無(wú)法釋放，企業(yè)盈利能力的提升也就無(wú)從談起。

謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)弱勢(shì)格局

投資者信心疲弱，一方面是因?yàn)槠髽I(yè)盈利前景存在較大的不確定性，另一方面則是因?yàn)槭袌?chǎng)資金面并不樂觀。

從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，流動(dòng)性顯然說(shuō)不上緊張。人民幣升值預(yù)期驅(qū)使大量熱錢流入內(nèi)地，負(fù)利率也使得民間資金四處出擊、尋求保值增值。不過(guò)，A股市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力明顯不足。主要原因仍在于，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步減速、A股市場(chǎng)急速擴(kuò)容的背景下，投資者很難對(duì)A股前景有樂觀預(yù)期。此外，A股大部分公司缺乏估值優(yōu)勢(shì)，也使得大量實(shí)業(yè)資金更愿意轉(zhuǎn)戰(zhàn)一級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于海外熱錢而言，僅僅依靠?jī)?nèi)外利差及人民幣升值空間即可獲得較為豐厚的投資回報(bào)，選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)力并不充足。

綜合來(lái)看，基本面與資金面因素決定了A股估值水平不具備顯著提升的條件。事實(shí)上，年初以來(lái)低估值的周期性行業(yè)已經(jīng)歷了不同程度的反彈，目前不論從經(jīng)濟(jì)前景還是從資金面來(lái)看，周期性行業(yè)進(jìn)一步估值修復(fù)的空間已經(jīng)不大。值得注意的是，多數(shù)機(jī)構(gòu)并不是真正看好周期性行業(yè)的中長(zhǎng)期前景，只是以短線心態(tài)來(lái)參與估值修復(fù)行情，因此一旦市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，周期股的行情也就將步入尾聲了。

鑒于A股弱勢(shì)格局短期內(nèi)難以改變，建議投資者謹(jǐn)慎操作，保持低倉(cāng)位。行業(yè)配置上應(yīng)逐步降低周期股倉(cāng)位，逢低關(guān)注調(diào)整充分的消費(fèi)行業(yè)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)