美聯(lián)儲4月28日的貨幣政策例會一如市場預(yù)期：維持零利率政策不變，并將如期于6月完成購買6000億美元國債的預(yù)定目標(biāo)。伯南克的依據(jù)是雖然近期通脹壓力有所上升，但屬短暫現(xiàn)象。然而，伯南克的決策依據(jù)可能是對當(dāng)前美國通脹形勢的誤判。

首先，多種跡象表明，通脹將不會是短期現(xiàn)象。

據(jù)美國商務(wù)部最新數(shù)據(jù)，3月末美國消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)同比上升2.7%，為2009年12月以來最大升幅。今年第一季度平均消費(fèi)物價指數(shù)上漲3.8%，比上一季度漲幅高出1.7個百分點(diǎn)。目前食品、汽油價格的上漲已呈現(xiàn)向其他種類商品傳導(dǎo)擴(kuò)大趨勢。

最近一輪油價上漲，導(dǎo)源于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特別是新興市場國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇所帶來的實(shí)際需求上升，而由真實(shí)供求條件變化引起的凈需求增加對油價卻將產(chǎn)生持續(xù)影響。因此，國際油價、大宗商品與食品價格的上漲壓力短期難以消退。日本震后重建、福島核泄漏引起國際社會對核能源的擔(dān)憂更增加了全球未來石油需求；而利比亞戰(zhàn)亂加劇，中東、北非地緣政治前景難料，導(dǎo)致部分產(chǎn)油國供給條件惡化。在全球有限石油資源條件下，相對于需求增長而供給下降，將進(jìn)一步加重供求失衡。

聯(lián)合國糧農(nóng)組織4月初數(shù)據(jù)顯示，今年2月，全球食品價格指數(shù)達(dá)到236點(diǎn)，為1990年1月該指數(shù)啟用以來的最高水平。由于全球氣候變化對世界主產(chǎn)量國的不確定性影響，加上全球過剩流動性以及貿(mào)易保護(hù)主義等因素助推，特別是目前全球糧食庫存仍在低位，未來國際農(nóng)產(chǎn)品價格仍將維持高位，并可能繼續(xù)走高。

其次，長期通脹的基礎(chǔ)性貨幣條件已經(jīng)具備。

經(jīng)過兩輪量化寬松的操作，美國金融市場條件已顯著改善。據(jù)美聯(lián)儲最新數(shù)據(jù)，至今年2月銀行借貸已連續(xù)第5個月正增長，這無疑是個積極信號。然而，在金融體系流動性極為寬松條件下，這也在很大程度上預(yù)示著通脹啟動。典型的信號是，近兩月基礎(chǔ)貨幣增速正以30個月以來前所未有的速度激增，過去13周4周平均增長率按季度調(diào)整后高達(dá)132.82%。高達(dá)正常水平數(shù)萬倍的超額儲備一旦不能有效約束而加速進(jìn)入信用循環(huán)，通過乘數(shù)效應(yīng)的倍數(shù)放大，其促成的通脹能級躍升強(qiáng)度可能非任何傳統(tǒng)貨幣模型可以預(yù)測。

經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，財政大幅擴(kuò)張與隨后出現(xiàn)的通脹之間存在正相關(guān)關(guān)系。2011年，美國預(yù)算財政赤字將達(dá)1.4萬億美元，財政赤字占開支的比例已達(dá)發(fā)生惡性通脹國家的水平。未來10年，財政狀況還可能進(jìn)一步惡化。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室估算：2012年至2021年的預(yù)算赤字累計達(dá)9.5萬億美元，比維持現(xiàn)行政策所達(dá)到的赤字規(guī)模高出28%；未來10年債務(wù)利息支出將增至相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.9%；政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也將在未來10年增長至80%。危險的是，美國龐大的財政赤字正伴隨著貨幣供應(yīng)的快速增加，而第二輪量化寬松卻在以購買國債的形式將財政赤字貨幣化。

其三，通脹預(yù)期或?qū)⑻崆案淖儭?br />
與危機(jī)前相比，隨著新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長與收入消費(fèi)支出的增加，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的低廉貨幣輸出，已導(dǎo)致這些國家和地區(qū)的通貨膨脹，新興市場國家大量低價商品供給維持危機(jī)前美國低通脹的國際條件已不復(fù)存在。所以，危機(jī)后全球量化寬松已從根本上改變了央行傳統(tǒng)貨幣政策通脹預(yù)測模型的假設(shè)條件，美聯(lián)儲依據(jù)傳統(tǒng)模型得出的通脹預(yù)期已不再可靠。美國當(dāng)前的物價上漲對通脹長期趨勢影響看似較小，但此指標(biāo)已不足以充分反映未來通脹趨勢。

目前美國金融服務(wù)業(yè)、陷入低谷的房地產(chǎn)業(yè)還處于危機(jī)后的結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，由此產(chǎn)生典型的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。對此，作為宏觀經(jīng)濟(jì)總量調(diào)控工具的貨幣政策通常是無效的。美聯(lián)儲超寬松貨幣政策已執(zhí)行近三年，雖然第二輪量化寬松以來失業(yè)率從接近10%下降到目前的8.8%，降幅也遠(yuǎn)未達(dá)政策的預(yù)期效果，這說明，貨幣政策在應(yīng)對結(jié)構(gòu)性失業(yè)時的確存在局限。由金融房產(chǎn)泡沫破裂所導(dǎo)致的存量調(diào)整，需要的是市場均衡模型的內(nèi)生變量矯正而不是更多外生的低廉貨幣。

就刺激經(jīng)濟(jì)增長而言，在正常情況下，貨幣政策刺激的執(zhí)行期限一般不超過兩年，作為短期工具的貨幣政策長期化，不僅無助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正常調(diào)整，反而會造成流動性的充斥泛濫，加重美元信用與債務(wù)風(fēng)險。量化寬松以來，美股一改頹勢，目前正重返危機(jī)前高點(diǎn)，代價是美元持續(xù)走低與美元債務(wù)風(fēng)險加劇。2002年迄今，美元對其他主要貨幣已下降了近40%。美元持續(xù)貶值固然可變相減小美國的外債負(fù)擔(dān)，但同時卻要面對資本外流加速的麻煩。危機(jī)期間，大量避險資金流入美國國債市場�，F(xiàn)在，由于金融體系趨于穩(wěn)定，市場風(fēng)險偏好情緒上升，美元避險功能逐漸失去吸引力。美聯(lián)儲長達(dá)29個月的零利率政策使美元從避險貨幣變成套利貨幣。而在資金外流趨勢持續(xù)壓力下，美國儲蓄投資缺口將進(jìn)一步拉大。

來源：上海證券報