作為“兩房”（“房利美”與“房地美”）債券的主要海外持有者，不少人擔(dān)憂美國政府上周五公布的關(guān)閉“兩房”的改革計(jì)劃可能會對中國造成巨大風(fēng)險(xiǎn)。

那么，中國究竟購買了“兩房”什么債券？這些債券究竟面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

主要為住房抵押貸款證券

根據(jù)美國財(cái)政部網(wǎng)站披露的關(guān)于海外持有美國政府“機(jī)構(gòu)證券”的數(shù)據(jù)，截至2009年6月，中國（除香港與澳門地區(qū)）持有的美國政府長期機(jī)構(gòu)債券總額為4540億美元，其中3580億美元為“資產(chǎn)支持證券”(ABS)，占長期機(jī)構(gòu)債券總額的79%，而其他機(jī)構(gòu)債券僅為960億美元。

這份報(bào)告明確指出，中國持有的“資產(chǎn)支持證券”是由資產(chǎn)池支持的證券化產(chǎn)品，“這些資產(chǎn)包括住房抵押貸款或汽車貸款，還包括擔(dān)保債務(wù)憑證”，而其中最主要的是住房抵押貸款。也就是說，中國持有的主要“資產(chǎn)支持證券”是“住房抵押貸款證券”。

“資產(chǎn)支持證券”的持有者從潛在標(biāo)的資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流。與其他債務(wù)證券不同的是，“資產(chǎn)支持證券”ABS通常會定期返還本金和利息，從而在每次支付周期降低未償付的本金余額。

而“住房抵押貸款證券”（MBS）是“資產(chǎn)支持證券”（ABS）的一種，其償付給投資者的現(xiàn)金流來自于由住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池所產(chǎn)生的本金和利息。

面臨住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)了解，“兩房”的職責(zé)就是從銀行和其他貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)處購買抵押貸款債權(quán)，然后將其打包證券化后賣給投資者，并為這些證券提供擔(dān)保以防借款人違約。

這意味著，由于這些貸款存在壞賬可能，一旦貸款違約無法收回，則抵押貸款證券就不能兌現(xiàn)，因而這類貸款風(fēng)險(xiǎn)較高。

值得注意的是，盡管“兩房”的債券屬于“政府機(jī)構(gòu)債券”，但“兩房”并不完全屬于政府機(jī)構(gòu)，因此這些“政府支持企業(yè)”的債券并不像美國財(cái)政部發(fā)行的國債一樣屬于安全資產(chǎn)。

而金融學(xué)最基本的常識告訴我們，正是由于這類債券存在風(fēng)險(xiǎn)，它們的收益率才會高于美國國債。

根據(jù)國家外匯局上周五的聲明，2008年至2010年三年間，“兩房”債券年平均投資收益率在6%左右。這一收益率顯然高于美國國債在2008年至2010年之間的平均收益率。

“兩房”關(guān)閉大勢所趨

目前，美國政府提出了三個“兩房”改革方案：一、政府除保留現(xiàn)存的聯(lián)邦住房管理局這一機(jī)構(gòu)外,徹底退出住房抵押貸款市場;二、只有在住房市場出現(xiàn)危機(jī)時,政府才能出面擔(dān)保住房抵押貸款;三、政府仍然在住房抵押貸款市場發(fā)揮一定的作用,但將不再通過“房地美與房利美”這樣的政府支持企業(yè)來實(shí)施,而是通過私有保險(xiǎn)公司來實(shí)施,在這些公司無法發(fā)揮作用的時候,政府才會介入。

顯然，無論最終選擇何種方案，“兩房”的壽終正寢已是大勢所趨。但“兩房”關(guān)閉后，債權(quán)人的利益如何得到保證？

由于MBS并非普通的公司債，其還本付息的背后是“房貸”，因此“兩房”關(guān)閉并不影響MBS的安全。就像雷曼破產(chǎn)并不等于按揭貸款人不必再繼續(xù)還本付息。

不過，MBS可能會因此失去流動性而出現(xiàn)價(jià)格暴跌。比如說，如果美聯(lián)儲不會繼續(xù)QE3購買MBS，結(jié)果就是MBS會慢慢失去流動性，導(dǎo)致“兩房”MBS價(jià)格下跌。

美國政府在白皮書中指出：“政府承諾確保房利美與房地美擁有足夠的資本來實(shí)現(xiàn)任何現(xiàn)在或未來做出的擔(dān)保，并有能力負(fù)擔(dān)起任何債務(wù)責(zé)任。”并強(qiáng)調(diào)，在優(yōu)先股購買協(xié)議（PSPAs）下，政府將保證足夠資金來確保房利美與房地美“有序而從容地關(guān)閉”。

在布魯金斯學(xué)會上周五舉行的“美國房貸市場重組”研討會上,多位專家告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者,包括中國在內(nèi)的投資“兩房”債券的國家和機(jī)構(gòu)不用著急拋售“兩房”債券，因?yàn)榻裉烀绹�政府所提出的這份改革方案的核心只是為政府最終退出“兩房”確定一個過渡框架。

除了堅(jiān)持要求“兩房”債券由政府信用背書外，中國擁有足夠“話語權(quán)”要求美國政府放慢撤出步伐。由于美國房地產(chǎn)市場依然脆弱，預(yù)計(jì)“兩房”改革可能需要幾年時間，美財(cái)長蓋特納已經(jīng)暗示需要5至7年。

分析人士認(rèn)為，盡管短期內(nèi)“兩房”債券風(fēng)險(xiǎn)有限，但長期內(nèi)中國仍然需要在外匯投資結(jié)構(gòu)上作出戰(zhàn)略性改變，例如利用對沖交易減少“兩房”債券風(fēng)險(xiǎn)等。