筆者在去年年終發(fā)表的展望2011年國(guó)際經(jīng)濟(jì)中預(yù)言：“相對(duì)于歐美經(jīng)濟(jì)寬松貨幣政策，新興經(jīng)濟(jì)體明年小幅提息可能性大。這種相對(duì)緊縮的措施使全球投資者可能會(huì)抽回部分對(duì)新興市場(chǎng)的投資轉(zhuǎn)投歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。歐美股指，特別是北美股指的收益率很可能高于新興市場(chǎng)股指收益率。”

近期新興市場(chǎng)股市動(dòng)蕩加劇，跌幅較深，發(fā)達(dá)國(guó)家股市卻持續(xù)走強(qiáng)；國(guó)際游資出走新興市場(chǎng)，回流發(fā)達(dá)國(guó)家跡象明顯。這似乎印證了筆者當(dāng)初的預(yù)言。該現(xiàn)象發(fā)生的原因是什么，國(guó)際游資未來(lái)走向又將如何？

首先，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不同時(shí)期，所采取的貨幣和經(jīng)濟(jì)政策不同。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后率先回暖。經(jīng)濟(jì)發(fā)展自然增加了對(duì)各種原材料的需求，推動(dòng)價(jià)格指數(shù)上揚(yáng)。新興國(guó)家要防止經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，謹(jǐn)慎控制通脹率，從而進(jìn)入了加息周期。但是要找到既可以掌控通脹防止資產(chǎn)泡沫化，又不壓抑經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡點(diǎn)是不容易的，其政策的試探性和不確定性特征明顯。股市震蕩大與這種試探緊縮息息相關(guān)。

而歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯晚于新興國(guó)家。歐美股市真正發(fā)生轉(zhuǎn)折是在2009年3月以后。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行在去年年底和今年年初都向市場(chǎng)頻頻示意，歐美會(huì)在2011年保持低利率，并暗示加息時(shí)間會(huì)推后到今年年底，甚至2012年。今年1、2月份所觀察到的歐元區(qū)和美國(guó)的CPI消費(fèi)指數(shù)雖有所上揚(yáng)，但仍低于2%的水平。低通脹氛圍下維持低息政策為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造寬松投資融資環(huán)境。

由于處不同經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，新興國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策一緊一松的差異，及政策明朗程度不同，自然引起今年兩個(gè)股市發(fā)展迥異，出現(xiàn)國(guó)際游資逃離新興市場(chǎng)，回流發(fā)達(dá)國(guó)家跡象。

其次，自2010年起的本輪國(guó)際大宗商品大幅漲價(jià)對(duì)發(fā)展中國(guó)家傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國(guó)家，使新興市場(chǎng)不得不調(diào)整發(fā)展的策略。當(dāng)前大宗商品漲價(jià)主要集中在食品價(jià)格上——標(biāo)普高盛農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)從去年10月到今年2月上漲了73.8%，而不是如2008年那樣能源、原材料及糧食的全面漲價(jià)。引發(fā)原因主要是世界許多重要產(chǎn)糧國(guó)遇到自然災(zāi)害，國(guó)際糧食供應(yīng)量有限。由于發(fā)展中國(guó)家食品價(jià)格的權(quán)重在CPI消費(fèi)指數(shù)中大大高于其在發(fā)達(dá)國(guó)家CPI指數(shù)中的權(quán)重，糧食危機(jī)更加劇了新興市場(chǎng)的通貨膨脹。發(fā)展中國(guó)家調(diào)整政策，用大量財(cái)政開支解決食品問題。這與2008年國(guó)際大宗商品漲價(jià)原因大相徑庭。2008年，大宗商品包括農(nóng)產(chǎn)品以及能源、原材料價(jià)格都在飛升。這是美國(guó)次貸市場(chǎng)將被刺破前，對(duì)沖基金紛紛從房市脫身，轉(zhuǎn)而炒作期貨市場(chǎng)吹起來(lái)的又一個(gè)大氣泡的結(jié)果。其破滅之快讓我們記憶猶新——以雷曼兄弟倒閉為標(biāo)志的金融危機(jī)爆發(fā)后，通脹轉(zhuǎn)為通縮（比如，石油價(jià)格在2009年初由2008年后期150美元一桶迅速跌至30美元左右）。也就是說，該次新興市場(chǎng)面臨高通脹也有自然災(zāi)害這個(gè)偶然因素。這個(gè)偶然因素引發(fā)的震蕩是會(huì)隨季節(jié)更替平息的。

國(guó)際游資不會(huì)就這樣棄新興市場(chǎng)而去，它何時(shí)會(huì)再次青睞新興市場(chǎng)呢？筆者認(rèn)為，最早采取有力緊縮政策的國(guó)家和地區(qū)會(huì)最先找到有效控制通脹的平衡點(diǎn)，從而打消市場(chǎng)對(duì)該央行加息的預(yù)期，最早走到迎接經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的時(shí)刻。由于新興市場(chǎng)先復(fù)蘇，所以也先面對(duì)對(duì)抗通脹的痛苦。而發(fā)達(dá)國(guó)家不可能無(wú)限期實(shí)行寬松貨幣政策，他們面對(duì)通脹壓力的時(shí)候也將不會(huì)遙遠(yuǎn)。高盛和摩根士丹利在最新的研究報(bào)告中指出，新興市場(chǎng)各國(guó)很可能從今年第二到第三季度起紛紛跨過緊縮政策最關(guān)鍵點(diǎn)。他們還提出，由于國(guó)際游資回到發(fā)達(dá)市場(chǎng)，中國(guó)、俄羅斯、巴西等國(guó)股市已被低估，建議投資者再次關(guān)注新興市場(chǎng)。

筆者相信，今年新興市場(chǎng)會(huì)度過痛苦緊縮期，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)將邁動(dòng)加息步伐。屆時(shí)，國(guó)際投資者（國(guó)際游資）就會(huì)卷土重來(lái)，再次青睞新興市場(chǎng)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)