中國大型投行--中金公司發(fā)布報告認(rèn)為,央行本次加息的時間早于預(yù)期,而二季度居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比還有可能再創(chuàng)新高,因此未來還可能有1-2次加息,但一年期定存利率年內(nèi)超過3.5%的可能性不大.

中金公司指出,CPI創(chuàng)新高或許是觸發(fā)央行再次加息以達(dá)到控制通脹預(yù)期的效果,但更重要的是,這可能反映了央行對未來中長期的通脹水平并不樂觀,尤其是受季節(jié)和天氣等短期因素影響較小的非食品價格近期呈現(xiàn)出加速上漲的趨勢,對核心通脹的中樞將起到推高的作用.

而法定存款準(zhǔn)備金比率持續(xù)上調(diào)對流動性的影響超出央行的預(yù)期,通過加息有助于提高央票利率,使公開市場操作能夠在一定程度上有所恢復(fù),減輕法定比率的上調(diào)壓力.

中國央行周二晚間宣布,自2月9日起,金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率將上調(diào)25個基點(diǎn)至3.0%,一年期貸款利率將上調(diào)25個基點(diǎn)至6.06%.

報告稱,一年期存款利率升至3%是比較確定的,對央行而言也是相對容易決策的,因?yàn)檫@樣的一個利率水平只能算是中性,而不是偏緊;但如果基準(zhǔn)利率要繼續(xù)上調(diào),央行會更加謹(jǐn)慎,今年大幅加息的可能性不大.

此外五年期存款利率水平已經(jīng)達(dá)到了5%,這一水平與1999年以來的最高水平5.85%相差不到100bp,從與CPI的增速相比較來看,2007年底五年期存款利率達(dá)到5.85%,與2008年的CPI同比增速5.9%正好保持一致.如果今年的通脹水平在5%左右,且未來幾年不持續(xù)高于此水平,那麼五年期定存利率實(shí)際已經(jīng)可以抵御通脹了.

和去年12月一樣,本次一年以下的定存利率升幅高于一年期,其中三個月定存利率升幅達(dá)到35bp,有利于進(jìn)一步提高三個月央票利率至2.6%附近,能夠使央行公開市場操作在一定程度上恢復(fù)正�；�.

盡管去年12月中國CPI增幅放緩至4.6%,但因食品價格上漲,1月CPI料將再次抬頭.路透調(diào)查中值顯示,1月CPI漲幅有望升至5.3%,創(chuàng)2008年7月(6.3%)以來的30個月新高.

中短期內(nèi)債市應(yīng)以防御為主

報告認(rèn)為,本次加息可能會導(dǎo)致收益率曲線再度陡峭化,類似于去年首次加息時的情形,并且以中長期收益率的上升和短期收益率的小幅下降來實(shí)現(xiàn).

首先,中長期收益率有望突破前期的高點(diǎn),升幅達(dá)到20-30bp;其次,三個月央票發(fā)行利率升幅較大,有助于將一季度的大量到期量向後滾動,減少持續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的頻率,流動性可能較節(jié)前有所改善,短端利率有望小幅回落.

報告建議,中短期內(nèi)投資者仍應(yīng)以防御為主,組合久期適宜控制在2-3年,并且增加Shibor和定存浮息債的配置.1月份的反彈行情持續(xù)時間過短,而且主要是因?yàn)榱鲃有愿纳频耐苿?雖然2月資金面會相對節(jié)前有所好轉(zhuǎn),但回購利率也不會回到1月初的低位,中長期收益率受通脹預(yù)期增強(qiáng)和回購利率中樞上移的影響,很難出現(xiàn)明顯回落的機(jī)會.

中期來看,債券收益率的向上調(diào)整尚未結(jié)束.交易型投資者主要是把握波段操作的機(jī)會,而大的交易性機(jī)會至少在通脹壓力尚未消除之前難以看到.如果這次中長端收益率上調(diào)的幅度超過30bp,出現(xiàn)類似去年10月份和11月份的超調(diào),則可能存在一些短期交易機(jī)會,否則中短期內(nèi)交易型投資者仍應(yīng)以防御為主.