穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)前景為政府執(zhí)行“調(diào)結(jié)構(gòu)”為中心的經(jīng)濟(jì)政策提供了良好環(huán)境�，F(xiàn)在來看，中國明年的經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)相對明確�，F(xiàn)在所需要的只是勇氣與智慧。

按照預(yù)計，明年中國經(jīng)濟(jì)增速可望保持在9%以上，民眾擔(dān)心的通貨膨脹則或呈現(xiàn)前高后低的姿態(tài)，雖有干擾，終無大礙。

半年來，筆者一直認(rèn)為美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)預(yù)測過分樂觀。前段時間，美聯(lián)儲（再次）調(diào)降了他們對美國明年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，從3.5%左右調(diào)低到2.5%。即使如此，他們可能仍然是過分樂觀了。以筆者的觀察，美國經(jīng)濟(jì)正陷入結(jié)構(gòu)型的增長乏力階段。在新一輪經(jīng)濟(jì)增長動力被發(fā)掘出來之前，美國經(jīng)濟(jì)提供的發(fā)展機(jī)會不大。令人窒息的財政赤字大大降低了奧巴馬政府的騰挪空間，美聯(lián)儲的數(shù)量寬松政策也很難起到根本性的救治作用。中期選舉后，可以預(yù)料，華盛頓難以出臺戲劇性政策（幸好如此），美國經(jīng)濟(jì)將不得不度過一段艱難日子。事實上，2008年金融危機(jī)的破壞力堪比1929年，能避免30年代那樣的經(jīng)濟(jì)大蕭條，白宮與美聯(lián)儲已算做得不錯了。再耗費(fèi)三五年時間來治療創(chuàng)傷，本是題中應(yīng)有之義，緩慢的經(jīng)濟(jì)增速也不令人奇怪。筆者的預(yù)計是，美國明年經(jīng)濟(jì)增長可能很難超過1.5%。

這種環(huán)境對中國的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。首先，美元貶值、人民幣升值勢頭將會持續(xù)，中國進(jìn)出口增速將雙雙下滑。美元在金融危機(jī)期間曾經(jīng)因其“安全天堂”地位而反彈，隨后的下滑則反映出更長遠(yuǎn)的趨勢。美元幣值高估是不爭的事實，在美國經(jīng)濟(jì)疲弱的大背景下，美元貶值進(jìn)程仍將持續(xù)。這與美國龐大的貿(mào)易失衡之糾正也是相符的。

第二方面的影響，是國際資金對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體、尤其是中國的投資意愿將持續(xù)高漲。經(jīng)過對資產(chǎn)負(fù)債表的強(qiáng)烈修正之后，美國銀行以及美國企業(yè)界手握巨額資金，而國內(nèi)的投資機(jī)會并不多。此時，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、幣值趨升的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體勢必成為投資資金的追逐目標(biāo)。這符合全球資本市場運(yùn)作的邏輯。至于這些是否應(yīng)該被界定為“熱錢”大可爭論，無須爭論的是，這些資金必將來到中國。

過去多年的貨幣超發(fā)有其必然性與合理性，也并非通貨膨脹的根源。事實上，從1995年人民銀行法通過、禁止財政部直接透支中央銀行賬戶作為資金來源之后，中國的平均通脹率不足2%。而在2011年，有三方面的因素將可能促使貨幣增長速度有所降低。首先，外貿(mào)順差規(guī)模將會降低。外圍經(jīng)濟(jì)疲弱將使出口增速從今年的30%以上降低到個位數(shù)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長將令進(jìn)口增速降低，幅度低于出口。如此，外貿(mào)順差規(guī)模將會降低，相應(yīng)的，美元占款導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量增加降低。其次，明年經(jīng)濟(jì)增長動力將更加均衡，固定資產(chǎn)投資增速有望低于今年，對貨幣創(chuàng)造提出的請求也會相應(yīng)降低。第三，明年的通貨膨脹速度很可能高于今年，央行很可能不得不持續(xù)提升利率與存款準(zhǔn)備金率，也有利于控制貨幣增速。按照我們的量化預(yù)測，明年貨幣供應(yīng)量增速可能從今年19.3%降低至15.6%左右，央行有望加息三至四次，存款利率最高可望到達(dá)3.25%至3.5%。

與貨幣相關(guān)聯(lián)的一個問題是通貨膨脹形勢。目前通貨膨脹走高的趨勢更多是經(jīng)濟(jì)過熱的反映。無論如何，10%的增速（2010年預(yù)計）反映出經(jīng)濟(jì)增長有些過熱。由此導(dǎo)致的勞動力成本周期性加速上揚(yáng)、價格傳導(dǎo)阻滯減少等現(xiàn)象，通過農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)漲價的形式傳遞出來，導(dǎo)致目前通脹逐步走高的局面。由此看來，這種趨勢仍將維持一段時間，可能于明年第一、二季度創(chuàng)出最高點，但很可能是可控的。隨著央行加息的持續(xù)、經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在10%以下，通貨膨脹率也有望逐步走低，2011年全年平均預(yù)計為4.3%。

財政開支增速很可能將維持在歷史均值附近，略高于今年。這有兩方面的原因。一方面，算上通貨膨脹之后，明年GDP名義增速可能高于今年，相應(yīng)的，財政收入增速可能高于今年。另一方面，在貨幣政策收緊的同時，政府難以承受財政政策也收緊。畢竟，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還沒有到經(jīng)濟(jì)最過熱的程度。

如此，整體而言，中國明年的經(jīng)濟(jì)形勢比較明確，屬于發(fā)展較好的態(tài)勢。這為中央政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策出了難題。

在一系列基本面因素的制約之下，超發(fā)貨幣不能在消費(fèi)品價格掀起的波瀾可能被轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場。今年，房地產(chǎn)投資增速高達(dá)32%。預(yù)計明年這一速度將大幅降低至13%左右。這一速度遠(yuǎn)低于最近10年19%左右的平均值。

供應(yīng)端的減少加大了房價上升壓力。按照筆者所知的監(jiān)測數(shù)據(jù)，實際上，從今年第四季度開始，全國房屋平均售價已經(jīng)觸底回升，這一趨勢在明年很可能會繼續(xù)。全國房價平均售價升幅可能達(dá)到16%，略低于今年的19%。除了國內(nèi)流動性充沛因素之外，洶涌的國際資金也成為中國房地產(chǎn)市場易漲難跌的重要因素。相對而言，股市表現(xiàn)應(yīng)該有望好于今年。（作者系國際對沖基金經(jīng)理）

來源：上海證券報