緊縮預(yù)期繼續(xù)壓制央票需求，在央行周四例行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央票再現(xiàn)10億元的發(fā)行地量，發(fā)行利率則繼續(xù)持穩(wěn)于1.8131%。分析師認(rèn)為，央行維持央票發(fā)行利率的舉動(dòng)嚴(yán)重打壓央票需求，而低靡的需求則使公開(kāi)市場(chǎng)操作喪失了回收流動(dòng)性的能力�？紤]到12月份流動(dòng)性釋放較多，未來(lái)四周將有1920億資金到期，央行或再上調(diào)存款準(zhǔn)備金率回籠。

央行12月2日的公告顯示，周四發(fā)行的10億元三個(gè)月期央票，中標(biāo)收益率連續(xù)第三次持平于1.8131%；此前于本周二發(fā)行的10億元一年期央票，中標(biāo)收益率繼續(xù)持穩(wěn)于2.3437%；正回購(gòu)則繼續(xù)缺席央行本周的公開(kāi)市場(chǎng)操作。

由于持續(xù)的加息預(yù)期打壓了機(jī)構(gòu)需求，近三周來(lái)央票發(fā)行規(guī)模大幅下降，由260億元梯次降至60億元和20億元，這也直接影響了公開(kāi)市場(chǎng)操作的回籠能力。WIND的統(tǒng)計(jì)顯示，公開(kāi)市場(chǎng)本周凈投放380億元人民幣，連續(xù)三周累計(jì)投放資金1660億元。

但與公開(kāi)市場(chǎng)操作乏力相對(duì)的是，當(dāng)前流動(dòng)性壓力依舊不減。這一方面來(lái)源于11月份仍高的貸款增長(zhǎng)，另一方面則在于外匯占款的居高不下。交通銀行預(yù)測(cè)，11月的新增貸款將達(dá)5500億元。交銀認(rèn)為原因在于，目前的信貸需求十分旺盛，再考慮到普遍預(yù)期明年信貸進(jìn)一步趨緊，年末貸款可能增加較快。“因?yàn)槟甑棕?cái)政資金集中支付，12月份仍然面臨較大的流動(dòng)性控制壓力。”農(nóng)行的宏觀周報(bào)認(rèn)為。興業(yè)銀行預(yù)計(jì)，11月份新增貸款5800億元。

另一方面，由于美元流動(dòng)性持續(xù)泛濫，熱錢和外匯占款的壓力近期隨人民幣升值預(yù)期回潮。境外機(jī)構(gòu)熱捧財(cái)政部最新一期在港發(fā)行的人民幣債券即反應(yīng)這一現(xiàn)狀，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松表示，這一情況反映海外對(duì)人民幣升值預(yù)期依然強(qiáng)烈，即使2010年熱錢流入有限，2011年的壓力會(huì)大于今年，對(duì)沖難度加大。

市場(chǎng)也充分認(rèn)識(shí)到了這一流動(dòng)性對(duì)沖壓力。“現(xiàn)在緊縮預(yù)期這么高，如果發(fā)行利率不變，未來(lái)一段時(shí)間的央票需求根本不可能改善。”北京的一位銀行交易員說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)三周凈投放了1600多億資金，未來(lái)四周還有1900多億資金到期，這意味著上次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率凍結(jié)的資金將重新回到市場(chǎng)。而且，12月份財(cái)政存款將為市場(chǎng)注入一部分流動(dòng)性，10月初的差別存款準(zhǔn)備金也有約2000億元解凍，流動(dòng)性回收壓力仍大。“這可能壓低二級(jí)市場(chǎng)收益率，但不足以大規(guī)模提高央票需求，央行或動(dòng)用定向央票和準(zhǔn)備金工具”他說(shuō)。

人民銀行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成日前在央行機(jī)關(guān)報(bào)《金融時(shí)報(bào)》上撰文稱，物價(jià)上漲已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾，建議明確宣布實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，向社會(huì)各界發(fā)出清晰的政策信號(hào)。盛松成在文中稱，流動(dòng)性充裕是物價(jià)上漲的重要原因，而引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)，實(shí)際上就是向穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)變。他提出，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間，而央行除了運(yùn)用常規(guī)工具外，還應(yīng)該積極研究運(yùn)用宏觀審慎政策工具對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)。他同時(shí)提到，人民幣匯率小幅穩(wěn)步升值有利于平抑物價(jià)，并建議允許存款利率向上浮動(dòng)一定幅度。

農(nóng)行戰(zhàn)略管理部建議，對(duì)于回收流動(dòng)性的具體手段，最優(yōu)手段組合是“基準(zhǔn)利率上調(diào)+提高法定存款準(zhǔn)備金率+公開(kāi)市場(chǎng)操作”，因?yàn)檠肫币�、二�?jí)市場(chǎng)利率倒掛，當(dāng)前公開(kāi)市場(chǎng)操作已很難正常發(fā)揮流動(dòng)性回收功能。如果基準(zhǔn)利率上調(diào)，則打開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)操作空間，可以更好地體現(xiàn)貨幣政策的靈活性，同時(shí)再通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率的小幅上調(diào)，基本上可以達(dá)到流動(dòng)性回收目的。當(dāng)然，如果加息政策受各種條件限制而難以施行，央行將只有通過(guò)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的單一手段實(shí)現(xiàn)回收流動(dòng)性目的。



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