自9月國(guó)常會(huì)提出，依法盤活地方2019年以來(lái)結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額，9月27日遼寧省率先“開閘”專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行專項(xiàng)債，總計(jì)67億元，其中62.37億元投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，4.63億元投向棚改項(xiàng)目。此外，截至9月30日，已有4066億元專項(xiàng)債結(jié)存額度明確分配區(qū)域。據(jù)粗略估算，此次發(fā)行計(jì)劃能撬動(dòng)起8990億的基建項(xiàng)目。

5000億專項(xiàng)債結(jié)存額度來(lái)自歷年專項(xiàng)債到期釋放的額度，從歷史情況來(lái)看，每年有約20%專項(xiàng)債本金依靠財(cái)政資金以及專項(xiàng)債項(xiàng)目平衡收益償還。截至2021年末全國(guó)專項(xiàng)債限額以及余額空間達(dá)1.35萬(wàn)億，國(guó)盛證券表示，本次使用的5000多億專項(xiàng)債結(jié)存額度占限額余額空間30%-40%，同時(shí)今年也將有相應(yīng)額度釋放。

具體來(lái)看，據(jù)目前已公布的發(fā)行計(jì)劃，截至9月末已有4066億元專項(xiàng)債結(jié)存額度明確了分配區(qū)域。其中，分配額度較多，在300億元以上的有：河北�。�374億元）、山東�。�360億元）、福建�。�359億元）、四川�。�356億元）、河南�。�314億元）和云南省（307億元）。而吉林、黑龍江和貴州分配額度較少，分別為30億元、33億元、33億元。

值得一提的是，本批次專項(xiàng)債發(fā)行占用額度為往年結(jié)存額度，從占用空間比例上來(lái)看，據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，本次5000多億專項(xiàng)債發(fā)行將消耗各地近40%的歷史結(jié)存額度。其中，有個(gè)3省份消耗往年專項(xiàng)債結(jié)存額度占比較高，均超80%：海南�。�87.4%）、浙江�。�82%）、山西�。�81.6%）。此外，重慶市與山東省的使用額度占比也均超60%，分別達(dá)67.8%和62.2%。

同時(shí)，就發(fā)行時(shí)間以及進(jìn)度來(lái)看，10月地方債發(fā)行將迎來(lái)小高峰。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在9月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中指出，基礎(chǔ)設(shè)施等事關(guān)發(fā)展和民生，要繼續(xù)用好專項(xiàng)債補(bǔ)短板。依法盤活地方2019年以來(lái)結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額，10月底前發(fā)行完畢，優(yōu)先支持在建項(xiàng)目。對(duì)此，國(guó)元證券認(rèn)為，本次發(fā)行計(jì)劃疊加地方政府新增一般債，以及再融資債的發(fā)行，整體10月地方債發(fā)行或?qū)κ袌?chǎng)流動(dòng)性形成一定擾動(dòng)。然而，中信證券認(rèn)為，政府債供給等因素雖存在多重?cái)_動(dòng)，但助力經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)背景下資金利率中樞較9月或不會(huì)明顯波動(dòng)。

本次5000多億元專項(xiàng)債明確了優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，3100億投向基建領(lǐng)域的專項(xiàng)債能撬動(dòng)起8990億的基建項(xiàng)目。假設(shè)5000億專項(xiàng)債額度投向與今年相同，則用于城鄉(xiāng)冷鏈、市政與園區(qū)基建約1700億，用于交通基建約850億，農(nóng)林水利350億，生態(tài)環(huán)保200億，投向基建領(lǐng)域合計(jì)約3100億，占比約62%。此外，據(jù)粗略估算，專項(xiàng)債對(duì)項(xiàng)目總投的撬動(dòng)比例大約在2.9倍，也就是說(shuō)，3100億投向基建領(lǐng)域的專項(xiàng)債能撬動(dòng)起8990億的基建項(xiàng)目。

值得注意的是，往年結(jié)存額度除用于發(fā)行新增債之外，還可用于發(fā)行特殊再融資債，將城投等主體賬上的隱性債務(wù)置換為政府債券。國(guó)盛證券認(rèn)為，此次5000億新增專項(xiàng)債發(fā)行會(huì)降低部分區(qū)域發(fā)行特殊再融資債的可能性。數(shù)據(jù)顯示，2020年至今全國(guó)一共發(fā)行了1.1萬(wàn)億特殊再融資債用于置換各地的隱性債務(wù)，而其中59%的再融資債是專項(xiàng)債券。由于特殊再融資債主要集中在年初和年末發(fā)行，因此市場(chǎng)期待今年四季度的發(fā)行機(jī)會(huì)。然而，5000億新增專項(xiàng)債將會(huì)占用結(jié)存額度，或會(huì)導(dǎo)致特殊再融資債發(fā)行概率下降，尤其是有一定城投債存量，但本次專項(xiàng)債消耗往年額度在50%以上的區(qū)域，例如浙江、重慶，陜西、云南、四川、福建、山東、河北等。