9月5日，央行年內(nèi)二度下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，對(duì)外明確釋放了對(duì)沖匯率單邊貶值趨勢的信號(hào)。但從目前美元指數(shù)的走向來看，短期之內(nèi)全球非美貨幣承壓的態(tài)勢不會(huì)輕易改變，東亞地區(qū)亦不例外。9月7日，日元兌美元一度跌破145關(guān)口，日內(nèi)跌幅超過1.5%，續(xù)創(chuàng)1998年來新低。韓元兌美元匯率同樣一路下行，同樣觸及近十多年來的最弱水平。當(dāng)日美元指數(shù)維持在110上方震蕩，仍在刷新近20年以來的新高。

在這種情況下，“7”的整數(shù)關(guān)口已無實(shí)際意義。筆者認(rèn)為，不論是因美元繼續(xù)走強(qiáng)而破7，亦或因美元回落而回落，人民幣匯率跟隨市場雙向波動(dòng)的基本格局都不會(huì)變。如同利率是經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡的結(jié)果，會(huì)隨周期波動(dòng)而起伏一樣，匯率亦是經(jīng)濟(jì)外部均衡的結(jié)果。匯率的點(diǎn)位和趨勢，短期內(nèi)易受市場因素影響而導(dǎo)致測不準(zhǔn)，在中長期內(nèi)則受經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策走向等內(nèi)生、確定性因素影響更大。

就當(dāng)下而言，受疫情反復(fù)和周期波動(dòng)的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)確實(shí)遇到下行壓力。而同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為更好地抑制通脹又不得不以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)。因此短期內(nèi)，不僅美元指數(shù)的上行會(huì)給人民幣匯率帶來直接壓力，全球總需求走低的預(yù)期也增大了我們實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)的難度。

但這種局面并非無解。從全球范圍看，在美元今年升值14.6%的情況下，在SDR籃子貨幣中人民幣僅貶值8%，低于日元的17%、英鎊的14%以及歐元的12%。這背后折射出的，顯然是中國完善的產(chǎn)業(yè)鏈、巨大的市場深度、以及較其他經(jīng)濟(jì)體更強(qiáng)的通脹吸收能力等綜合競爭優(yōu)勢。反映到結(jié)果上，這是到目前為止中國出口仍然呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，貿(mào)易順差仍在擴(kuò)大。

同時(shí)與其他主要經(jīng)濟(jì)體過度依賴非常規(guī)貨幣政策不同，中國的政策空間仍然充足。這意味著，即便美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮力度和持續(xù)時(shí)間可能更長，我們?nèi)匀挥心芰μ嵴駜?nèi)需以支撐經(jīng)濟(jì)增長，這在主要經(jīng)濟(jì)體中是不多見的。央行副行長劉國強(qiáng)日前明確表示，中國作為經(jīng)濟(jì)大國應(yīng)立足國情自主實(shí)施貨幣政策，目前我們“既不缺價(jià)格工具，也不缺數(shù)量工具”。

因此從宏觀政策層面，與其關(guān)注短期內(nèi)匯率是否破“7”，不如扎扎實(shí)實(shí)以我為主盡快提振內(nèi)需。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，只要市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期穩(wěn)定，人民幣匯率短期波動(dòng)之后都會(huì)向均值回歸。對(duì)微觀主體而言，匯率則如往常一樣更多與其自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相關(guān)。但值得注意的是，從811匯改至今市場對(duì)人民幣雙向波動(dòng)的格局接受程度早已今非昔比，不僅匯率中性、對(duì)沖避險(xiǎn)等理念更為普及，央行對(duì)市場的干預(yù)也已大幅減少，近年來只在趨勢性投機(jī)苗頭出現(xiàn)時(shí)出手震懾。

央行副行長劉國強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，隨著以市場供求為基礎(chǔ)的匯率制度改革不斷深化，人民幣匯率彈性近年來明顯增強(qiáng)，這樣就比較好地發(fā)揮調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。筆者認(rèn)為，市場不僅不應(yīng)以破“7”與否來看待人民幣匯率，還要重視這種彈性帶來的決策空間。在當(dāng)下中美貨幣政策分化之際，這對(duì)維持我們自主貨幣政策空間意義更大。更何況，央行工具箱內(nèi)仍有充足手段應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的各種情況。