過去一個(gè)月來，新冠奧密克戎變異株蔓延全球，許多國家關(guān)閉了邊境并限制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但各國央行卻沒有像疫情剛開始時(shí)那樣通過放松貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)，而是紛紛撤出刺激政策并上調(diào)利率。在吸取了過去一年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)后，許多決策者在考慮疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)有了不同于以往的新想法——央行官員們擔(dān)心，新冠病例激增不僅會(huì)威脅經(jīng)濟(jì)增長，還可能讓高通脹延續(xù)更久。

為應(yīng)對(duì)通脹擔(dān)憂，在年底前的最后一場議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)、英國央行和歐洲央行均不同程度地收緊了貨幣政策。而與此同時(shí)，一些規(guī)模相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體央行，則紛紛進(jìn)一步加大了年內(nèi)的加息力度。種種跡象似乎都預(yù)示著：在2022年，一場史上空前的貨幣緊縮之旅可能即將開啟。

之所以可以冠上“空前”二字，其實(shí)一點(diǎn)也不夸張。根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，各國政府在去年疫情爆發(fā)的前兩個(gè)月內(nèi)就撥出了10萬億美元用于刺激經(jīng)濟(jì)，在一些國家，刺激規(guī)模與其GDP之比幾乎是2008年金融危機(jī)后救市時(shí)期的十倍。在2020年以前，全世界都不曾在金融體系中見到過如此滔天的滾滾洪流，而在經(jīng)歷了2021年的轉(zhuǎn)折之年后，2022年的緊縮之路無疑也將載入史冊(cè)。

貨幣政策的大水漫灌在直接助推年內(nèi)通脹飆升的同時(shí)，也令各國央行如今在制定緊縮路徑時(shí)不得不萬分小心，尤其是被業(yè)內(nèi)其他央行“馬首是瞻”的美聯(lián)儲(chǔ)，因?yàn)橐徽胁簧�，就可能最終釀成大禍。

美聯(lián)儲(chǔ)2021全年貨幣政策回顧

盡管臨近年底之際，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策層面正以全面轉(zhuǎn)鷹的姿態(tài)為全年收官，但如果人們把視線切回年初，美聯(lián)儲(chǔ)過去一年來一步步轉(zhuǎn)向鷹派的旅程，某種意義上其實(shí)更多是被市場預(yù)期和始料未及的高通脹數(shù)據(jù)所牽著鼻子走的。

很多人如今或許依然對(duì)今年一季度美債收益率的飆升記憶猶新，當(dāng)時(shí)再通脹交易的全面盛行，令指標(biāo)10年期美債收益率一度升至了1.776%的逾一年高位，尤其是美國財(cái)政紓困計(jì)劃進(jìn)一步刺激了美國投資與消費(fèi)需求，經(jīng)濟(jì)增長前景改善的光明前景，以及物價(jià)上升的潛在苗頭，使得越來越多的業(yè)內(nèi)人士相信美聯(lián)儲(chǔ)不久后就會(huì)討論并啟動(dòng)縮減QE的進(jìn)程。

然而對(duì)于這些，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)卻用一輪又一輪“洗腦式”的鴿派講話，試圖令市場的緊縮預(yù)期降溫。

在2021年的大部分時(shí)間里，“暫時(shí)性”（transitory）一詞成為了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹定性時(shí)的口頭禪——鮑威爾在2020年最后一次新聞發(fā)布會(huì)上首次使用“短暫”一詞來形容通脹，之后在2021年初改為使用“暫時(shí)性”。到了4月，這個(gè)詞已經(jīng)被寫入了美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議聲明中，而且此后的多份會(huì)議聲明中一直都有它的身影。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策層面?zhèn)鬟f的鴿派信號(hào)，加之進(jìn)入二季度后美國經(jīng)濟(jì)與勞動(dòng)力市場復(fù)蘇呈現(xiàn)出的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致市場最初的緊縮預(yù)期此后出現(xiàn)了明顯降溫，尤其是四月份非農(nóng)僅新增26.6萬人，遠(yuǎn)低于三月份91.6萬人，令市場一時(shí)間嘩然。這令不少投資者終于相信了美聯(lián)儲(chǔ)所說的經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場改善確實(shí)還有很長一段路要走，寬松不會(huì)就此結(jié)束。10年期美債收益率在進(jìn)入二季度后也持續(xù)回落，并在三季度進(jìn)一步加快跌勢(shì)。

但如今，人們無疑都已經(jīng)知道，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在今年的多數(shù)時(shí)間里都系統(tǒng)性地低估了通脹形勢(shì)。

在美聯(lián)儲(chǔ)作出通脹暫時(shí)論的定性后不久，美國4月CPI就多年來罕見地邁入了“4時(shí)代”，隨后在5月又馬不停蹄地邁入了“5時(shí)代”，到了10月，美國CPI進(jìn)一步升破了“6時(shí)代”。本月早些時(shí)候公布的美國11月通脹數(shù)據(jù)更是顯示，CPI同比漲幅已觸及了6.8%，為近40年以來的最大漲幅。

盡管在CPI持續(xù)上升的這一段時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)的確適時(shí)地作出了一些鷹派轉(zhuǎn)變。例如在6月份的FOMC會(huì)議上率先釋放了未來幾次會(huì)議可能會(huì)討論縮債計(jì)劃的信號(hào)，但美聯(lián)儲(chǔ)不斷撇清縮債與加息的必然聯(lián)系、加之美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的安撫式鴿派論調(diào)始終未有中斷，使得市場的實(shí)際利率始終難以抬頭。

而最終，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)政策信號(hào)與市場通脹指標(biāo)間長期脫節(jié)所留下的“爛攤子”，不得不以年底前最后兩個(gè)月其在貨幣政策上的“180度驚天大逆轉(zhuǎn)”收尾——美聯(lián)儲(chǔ)在11月正式啟動(dòng)了縮減購債的進(jìn)程，當(dāng)時(shí)的路線圖是每月縮減150億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模（分別為100億美元國債和50億美元MBS）。但在短短一個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)就將這一Taper數(shù)字翻了一倍至300億美元。

更令人感到詫異的是，美聯(lián)儲(chǔ)在9月公布利率點(diǎn)陣圖時(shí)，還僅有一半官員預(yù)計(jì)明年將加息，但到了年底的12月議息會(huì)議，點(diǎn)陣圖的中值預(yù)期竟然已一下子變?yōu)榱嗣髂昙酉⑷�次，不少業(yè)內(nèi)人士直呼這是美聯(lián)儲(chǔ)“歷史上最鷹派的點(diǎn)陣圖變動(dòng)”。

與此同時(shí)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)喊了大半年通脹是“暫時(shí)性”的，但在年底前的最后一個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾卻親自將這個(gè)詞扔進(jìn)了“垃圾堆”。鮑威爾在12月的一場國會(huì)證詞演講中表示，“我認(rèn)為‘暫時(shí)性’這個(gè)詞對(duì)不同的人有不同的含義，對(duì)許多人來說，這個(gè)詞給人一種稍縱即逝的感覺。我們往往用這個(gè)詞來表示，通脹不會(huì)長期位于較高水準(zhǔn)。但我認(rèn)為，現(xiàn)在可能是棄用這個(gè)詞的好時(shí)機(jī)，并嘗試更清楚地解釋我們的意圖。”

最終在12月的貨幣政策聲明中，“暫時(shí)性”一詞確實(shí)沒有再出現(xiàn)……

美聯(lián)儲(chǔ)2022年貨幣政策展望

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年緣何遲遲不愿盡早采取緊縮行動(dòng)，以及對(duì)通脹持續(xù)高企的漠視是否存在決策失誤，我們這里不多作探究。但這一切或許都預(yù)示著在進(jìn)入2022年后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將越發(fā)偏向“鷹派”。

事實(shí)上，在年底前這辭舊迎新的時(shí)刻，全球央行間有一處對(duì)比很有意思：你能想象到美聯(lián)儲(chǔ)和近來采取多次降息“窒息操作”的土耳其央行有什么相似之處嗎？

我們不妨可以看看實(shí)際利率。目前土耳其央行的基準(zhǔn)利率為14%，而該國11月的通脹率為21.3%，這意味該國如今的實(shí)際利率約為-7.3%。而在美國11月CPI升至6.8%后，這一全球最大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率其實(shí)也已經(jīng)接近了這個(gè)數(shù)字。在著名的美聯(lián)儲(chǔ)批評(píng)人士彼得·希夫看來，此前持續(xù)在緊縮方面缺乏動(dòng)作的美聯(lián)儲(chǔ)，和玩出高通脹下降息“窒息操作”的土耳其央行，其實(shí)并沒有什么本質(zhì)區(qū)別，最終遭殃的或許都只是飽受高通脹之苦的普通民眾。

從業(yè)內(nèi)人士當(dāng)前的預(yù)期看，由于基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)前美國高企的通脹很可能將在2022上半年延續(xù)，直到下半年才可能出現(xiàn)明顯降溫，這將持續(xù)增添美聯(lián)儲(chǔ)盡早邁入緊縮周期的理由。

在近期美國通脹的構(gòu)成方面，盡管能源價(jià)格的上漲成為近期推動(dòng)美國通脹的主要因素，但住房價(jià)格和服務(wù)業(yè)成本的全面上升，也同樣反映當(dāng)前通脹極具“粘性”，且造成通脹的成因較為廣泛。

年內(nèi)始終困擾全球各國的供應(yīng)鏈危機(jī)便是一個(gè)繞不開的話題。招商銀行研究院指出，發(fā)達(dá)國家疫苗率先接種，經(jīng)濟(jì)修復(fù)推動(dòng)需求增長較快；而發(fā)展中國家疫苗受限，疫情反復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)停滯，全球產(chǎn)業(yè)鏈上堵點(diǎn)處處。當(dāng)前物流成為全球產(chǎn)業(yè)鏈上最為薄弱的環(huán)節(jié)，美國航運(yùn)、陸運(yùn)和港口運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，勞工短缺、商品堆積、貨輪擁堵、集裝箱無處安放，零售業(yè)庫存在圣誕季來臨之前跌至歷史低位。

而除了供應(yīng)鏈紊亂的問題，還有一些新的因素也推動(dòng)著物價(jià)的上揚(yáng)。例如，拜登執(zhí)政之后將“脫碳”這類典型的“左派”議題擺上臺(tái)面，疊加極端天氣造成的石油、天然氣等能源短缺，使得大宗商品價(jià)格大幅上漲。

此外，在不少美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，疫情下的低失業(yè)率如今也正成為推高美國通脹的一大推手。美國“用工荒”之下勞方議價(jià)能力增強(qiáng)，很可能導(dǎo)致未來美國時(shí)薪增速進(jìn)一步走高。而工資/物價(jià)的螺旋式上升恰恰便是上世紀(jì)70年代美國滯脹時(shí)期的真實(shí)寫照。11月份美國名義時(shí)薪同比增速已達(dá)4.9%，但實(shí)際時(shí)薪增速卻下探至-1.9%。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)希望容忍通脹在一定時(shí)間內(nèi)“超調(diào)”以達(dá)成就業(yè)市場“廣泛而包容”的修復(fù)，但鮑威爾也開始承認(rèn)美國通脹的時(shí)長和強(qiáng)度都超出了預(yù)期，并表示通脹已滿足加息條件。

與此同時(shí)，從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一獲連任提名就一反常態(tài)的表示要收緊貨幣政策看，美聯(lián)儲(chǔ)年底前的加速鷹派轉(zhuǎn)變也不排除有政治層面的壓力。盡管鮑威爾是共和黨人，但他卻要比另一位民主黨候選人布雷納德相對(duì)更偏鷹派一些，這反倒可能是其最終得以被提名連任的一大優(yōu)勢(shì)，因美國民主黨眼下亟需增加在2022年的中期選舉中勝算，保持對(duì)兩院的控制，對(duì)于物價(jià)上漲影響民生的問題已更加關(guān)注。

最后，哪怕從明年美聯(lián)儲(chǔ)投票權(quán)變動(dòng)方面考慮，美聯(lián)儲(chǔ)明年鷹派力量也將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。從明年1月的議息會(huì)議開始，美聯(lián)儲(chǔ)將完成例行的新一年度投票權(quán)輪換，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特、費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治，將取代里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克獲得當(dāng)年度FOMC的投票權(quán)。

新組成的FOMC將明顯更為鷹派——新獲得投票權(quán)的官員中，昔日鴿派大佬布拉德在今年已搖身一變成為了鷹派旗幟，而梅斯特和喬治也是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部兩位著名的鷹派“鐵娘子”。

美聯(lián)儲(chǔ)明年具體緊縮路徑前瞻

在美聯(lián)儲(chǔ)12月的議息會(huì)議上，明年“更快的Taper、更早的加息”幾乎成為了業(yè)內(nèi)共知的事實(shí)。而如果我們眼下想要更為清晰地勾勒美聯(lián)儲(chǔ)明年緊縮的時(shí)間表，有幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)或許已可提前敲定：

①明年3月料將徹底結(jié)束購債；

②明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)料將宣布加息，全年或有望加息3次；

③明年年底前美聯(lián)儲(chǔ)有一定概率啟動(dòng)縮表。

縮減購債

其中，最無懸念的無疑是美聯(lián)儲(chǔ)的Taper進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)在12月貨幣政策聲明中的原文是這樣寫的：“鑒于通脹發(fā)展變化及勞動(dòng)力市場進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，F(xiàn)OMC決定，每月減少購買200億美元的美國國債和100億美元的機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）。從明年1月起，委員會(huì)將每月至少增持400億美元的美國國債和至少200億美元的機(jī)構(gòu)MBS。委員會(huì)判定，可能每月都適合這樣減少凈購買資產(chǎn)，但若經(jīng)濟(jì)前景的變化有保障，就準(zhǔn)備調(diào)整購買速度。”

盡管原則上美聯(lián)儲(chǔ)依然只完全敲定了明年1月時(shí)的縮減購債速度——按照字面意思，在1月決議召開時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)仍保留改變Taper速度的機(jī)會(huì)。但考慮到在12月決議和11月決議這短短六周的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)翻倍式地修改過了一次縮減購債速度，除非奧密克戎變異病毒的感染嚴(yán)重顛覆美國社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，否則美聯(lián)儲(chǔ)再行調(diào)整的可能性微乎其微，因?yàn)檫@將嚴(yán)重影響其政策信譽(yù)。

而一旦美聯(lián)儲(chǔ)在1月會(huì)議時(shí)未更改眼下每月300億每月的縮減購債速度，那么再到下一次會(huì)議（3月）召開時(shí)，其便已經(jīng)徹底結(jié)束了購債進(jìn)程。

加息

相比于Taper進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)明年究竟何時(shí)會(huì)首次加息？以及究竟會(huì)加息幾次？在眼下受到的關(guān)注度無疑更高。

美聯(lián)儲(chǔ)12月的最新利率點(diǎn)陣圖顯示，以一次加息25個(gè)基點(diǎn)估算，所有與會(huì)的18位官員均預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年將加息。其中，只有一位預(yù)計(jì)明年加息1次，5位預(yù)計(jì)明年加息2次，10位預(yù)計(jì)明年加息3次，2位預(yù)計(jì)明年加息4次，中值預(yù)期落在了明年加息3次之上。

加息三次的預(yù)期能不能成真——眼下還沒有人能知道，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖本身就向來以多變而著稱，當(dāng)前的預(yù)期并不等于明年的實(shí)際行動(dòng)，這從美聯(lián)儲(chǔ)2012年正式推出點(diǎn)陣圖以來的歷次降息和加息周期中，已經(jīng)驗(yàn)證了多次。不過，至少眼下利率期貨市場的預(yù)測也是基本上支持三次加息的，我們姑且可以將三次加息視為明年最可能出現(xiàn)的情境。

而余下的真正難題便是首次加息究竟會(huì)何時(shí)到來，這一點(diǎn)點(diǎn)陣圖無法告訴我們。從目前利率市場的最新預(yù)估看，交易員幾乎已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年5月加息進(jìn)行了充分定價(jià)，甚至于開始部分向3月加息靠攏。在CME著名的FED WATCH工具中，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年3月會(huì)議加息的預(yù)期便已高達(dá)56.5%，5月會(huì)議及之前加息的概率高達(dá)70%，6月會(huì)議及之前加息的概率則更是高達(dá)90%。

3月加息的潛在可能性，甚至在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議落幕后不久就得到了美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒（Christopher Waller）的力挺。沃勒上周五表示，“加速Taper的全部用意就是讓進(jìn)程大大加快到3月提前結(jié)束，從而使3月份的會(huì)議存在（加息的）可能性。這就是我們的目的。當(dāng)然這仍將取決于數(shù)據(jù)，但3月份是首次可能加息的現(xiàn)場會(huì)議”。

此外，在華爾街投行中，眼下也不乏支持3月就加息的聲音，例如高盛和野村。高盛12月16日發(fā)布的最新研報(bào)表示，美聯(lián)儲(chǔ)近期的鷹派信號(hào)指向了“加息不會(huì)再是慢節(jié)奏”，因而其原本預(yù)計(jì)的美聯(lián)儲(chǔ)明年6月開始加息的時(shí)間也將提前。高盛最新預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年將會(huì)加息三次，分別在3月、6月和9月。野村則預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)有望在明年3月或5月開始加息，明年全年將加息4次。

當(dāng)然，需要指出的是，3月加息的呼聲眼下固然開始升溫，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的Taper進(jìn)程很可能也在當(dāng)月結(jié)束，兩者若因此背靠背地挨上，很可能也會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿派人士的不滿。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在過去一年中就曾屢次強(qiáng)調(diào)Taper并不意味著加息的開始，3月加息是否會(huì)觸動(dòng)他的逆鱗，值得市場人士在未來一段時(shí)間里密切關(guān)注。

縮表

最后，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年的貨幣政策走向，眼下還有一個(gè)極其重要的關(guān)注點(diǎn)不容忽視——美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)啟動(dòng)縮表？

縮表這個(gè)話題在未來會(huì)有多么關(guān)鍵，我們可以從下面這兩張圖表中先一睹為快。截止上周，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)膨脹到了8.756萬億美元，距離9萬億美元大關(guān)已相距不遠(yuǎn)。

如果你對(duì)這個(gè)數(shù)字沒有什么概念，那么不妨也可以對(duì)比下歷年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)情況。如下圖所示，由于天量的貨幣刺激舉措，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在2020年史無前例地膨脹了3.197萬億美元，今年迄今亦再度膨脹了1.394萬億美元，這兩個(gè)數(shù)字都已超過了此前2008年金融危機(jī)時(shí)締造的歷史紀(jì)錄。

在許多業(yè)內(nèi)人士看來，正是得益于美聯(lián)儲(chǔ)近兩年以前所未有的速度迅速膨脹資產(chǎn)負(fù)債表，才推動(dòng)了美股、大宗商品乃至加密貨幣等一系列風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)資產(chǎn)的大牛市。然而，一旦美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表開始收縮，又會(huì)發(fā)生什么呢？

一項(xiàng)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)顯示，1920-2000年間美聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)縮表6次，時(shí)間持續(xù)1-2年，縮表規(guī)模為2%-15%。除1949年縮表外，其余5次縮表均造成縮表期間或縮表后，股票價(jià)格短期大幅下跌。

在理事沃勒上周五的最新講話中，他便已主張美聯(lián)儲(chǔ)可以在加息后的一到兩次加息會(huì)議上，就決定開始縮減其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，允許到期證券流出。“我已經(jīng)不知道正常的資產(chǎn)負(fù)債表長什么樣了。如果我們?cè)谙募局�前開始縮表，就能減輕一些壓力。”沃勒希望將規(guī)�？s減到美國GDP的20%，即6萬億美元。若這一主張實(shí)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將需要縮減約30%的資產(chǎn)，向市場回收近3萬億美元的流動(dòng)性——這將是美聯(lián)儲(chǔ)史上最大“收水”行動(dòng)。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在12月議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上曾表示，由于“這次情況不同于上輪周期”，他們還沒有就是否開始縮表做出決定。鮑威爾稱，“這將是美聯(lián)儲(chǔ)在未來會(huì)議上要討論的眾多問題之一。”

可以預(yù)見，盡管目前還沒有具體詳盡的時(shí)間表，但美聯(lián)儲(chǔ)明年年底前縮表的可能性已然不容小覷。

全球潮退：幾多風(fēng)雨幾多愁

放眼全球，隨著美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必將邁入加息周期之中，各國央行明年的應(yīng)對(duì)舉措也料將愈發(fā)受到矚目。

事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)之前，不下兩位數(shù)的全球主要央行今年其實(shí)就已經(jīng)率先“搶跑”，紛紛采取了加息舉措。以下是今年迄今全球主要央行中所涉加息央行的一份不完全統(tǒng)計(jì)：

G10央行：挪威央行、新西蘭聯(lián)儲(chǔ)、英國央行。

新興央行：韓國央行、秘魯央行、捷克央行、哥倫比亞央行、南非央行、智利央行、墨西哥央行、俄羅斯央行、巴西央行、烏克蘭央行、波蘭央行、匈牙利央行、哥斯達(dá)黎加央行。

其中，比較顯眼的一個(gè)態(tài)勢(shì)是，拉美央行成為了年內(nèi)全球加息陣營的主力軍。巴西央行堪稱是年內(nèi)加息次數(shù)最多、幅度也最大的主要央行。在本周早些時(shí)候的議息會(huì)議上，巴西央行宣布將基準(zhǔn)利率再度上調(diào)150個(gè)基點(diǎn)至9.25%，這已是該行年內(nèi)的第七次加息。要知道，在今年年初巴西央行的基準(zhǔn)利率還一度僅為2%……

與拉美國家央行高舉加息旗幟形成鮮明對(duì)比的，則是主要亞洲央行年內(nèi)的風(fēng)平浪靜。除韓國央行在年內(nèi)加息，中日印和東南亞央行在年內(nèi)幾乎都沒有任何緊縮的動(dòng)作。不少分析人士指出，亞洲主要央行不著急加息是因?yàn)橥�脹率低于美國，無需跟隨美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的步伐，且目前供應(yīng)鏈中斷的情況較少，暫無擔(dān)心工人短缺會(huì)推高工資，也不太擔(dān)心通脹會(huì)飆升。

然而，展望明年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息引擎正式轟鳴，無論是上述年內(nèi)已經(jīng)加息的拉美央行還是尚未加息的亞洲央行，都可能面臨更為迫切的貨幣緊縮壓力，因當(dāng)?shù)厥袌鰧��?huì)愈發(fā)擔(dān)心資本會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息而流向美國。已選擇多次降息的土耳其無疑就給人們起到了警示作用：里拉對(duì)美元年內(nèi)暴跌，而該國通脹率則不斷飆升。

德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，“我們認(rèn)為，除了中國央行這個(gè)引人注目的特例之外，亞洲國家央行明年大多都將會(huì)加息，加息力度也將與美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)。這絕非偶然，因?yàn)樨泿欧�(wěn)定是一個(gè)重要的政策問題。”

至于相比于新興央行更能具有貨幣政策自主性的幾大G10央行，即便其中的有些暫時(shí)仍無明年加息的打算，但貨幣政策轉(zhuǎn)向或許也已經(jīng)是大勢(shì)所趨。

挪威央行、新西蘭聯(lián)儲(chǔ)和英國央行是年內(nèi)率先加息的三家G10央行，其中前兩者的加息次數(shù)都已達(dá)到了兩次，明年很可能繼續(xù)加息。英國央行也在12月最終趕上了年內(nèi)加息的末班車，目前貨幣市場預(yù)計(jì)該行到明年3月還會(huì)再升息25個(gè)基點(diǎn)，在2022年底之前還會(huì)再有兩次加息。

而在緊縮其后的梯隊(duì)中，加拿大央行和澳洲聯(lián)儲(chǔ)將是明后兩年具有較大概率加息的兩大央行。加拿大央行在10月份表示，將結(jié)束購債計(jì)劃，并將其對(duì)加息時(shí)間的預(yù)測提前，貨幣市場現(xiàn)在幾乎已完全消化了其3月份升息25個(gè)基點(diǎn)的可能性。澳洲聯(lián)儲(chǔ)眼下也僅勉強(qiáng)算屬于鴿派陣營，上個(gè)月該聯(lián)儲(chǔ)邁出了解除疫情刺激措施的重要一步，放棄了超低的債券收益率目標(biāo)，并為2023年的首次加息打開了大門，比之前預(yù)測的2024年要早。

此外，眼下全球少數(shù)幾家執(zhí)行負(fù)利率的央行——歐洲央行、日本央行和瑞典央行，以及歐洲央行的“跟班”瑞士央行，盡管它們的加息日程眼下還沒有時(shí)間表，但縮減刺激的計(jì)劃也已逐漸被擺上桌面：歐洲央行將在明年3月結(jié)束其1.85萬億歐元的大流行病緊急資產(chǎn)收購計(jì)劃（PEPP），瑞典央行則已經(jīng)結(jié)束了疫情時(shí)期的貸款安排，日本央行也將從明年4月起將公司債和商業(yè)票據(jù)的購買速度放緩至疫情爆發(fā)前的水平。

無論如何，隨著全球央媽們明年逐漸擰緊水龍頭，疫情期間被寬松貨幣政策推升的資產(chǎn)價(jià)格料將逐漸回歸均值。在2022年的多數(shù)時(shí)間段，全球經(jīng)濟(jì)或面臨高利率、高通脹和高增長的“不可能三角”。至于哪一個(gè)棱角將被率先磨平，不妨讓我們拭目以待。