第一：“房住不炒”未變，“長租房-保障房-商品房”，地產(chǎn)更加突出民生作用。政治局會(huì)議未提“房住不炒”并不意味著地產(chǎn)政策的全面轉(zhuǎn)向，更多的是矯枉過正、穩(wěn)定市場(chǎng)信心和指明地產(chǎn)未來企穩(wěn)的方向。2021年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，“長租房-保障房-商品房”的順序突出了政策上更加強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)的民生作用，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的角色大大弱化，預(yù)計(jì)十四五期間保障性住房的建設(shè)力度將加大，先立后破，一定程度對(duì)沖地產(chǎn)行業(yè)性去杠桿的拖累作用。

第二：“精準(zhǔn)、可持續(xù)”的財(cái)政更加“超前”。財(cái)政更加強(qiáng)調(diào)可持續(xù)性，這可能意味著2022年財(cái)政赤字和專項(xiàng)債的額度將繼續(xù)穩(wěn)中有降，并且“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”，但這與“超前”的基建并不矛盾。經(jīng)過2021年的“韜光養(yǎng)晦”，疊加國企利潤增長可觀，2022年財(cái)政資金的“余糧”將顯著改善，同時(shí)專項(xiàng)債的發(fā)行將前置，財(cái)政發(fā)力的節(jié)奏將和2021年相反，助力2022年基建投資在年初地產(chǎn)同比下行壓力最大的時(shí)候，發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

第三：未提穩(wěn)杠桿，貨幣政策在穩(wěn)信用上將發(fā)揮更大的作用。和去年明顯的不同是，貨幣政策未強(qiáng)調(diào)“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，貨幣政策將在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮更大的作用，可能進(jìn)一步擴(kuò)大再貸款工具的規(guī)模、再次降準(zhǔn)甚至降息。復(fù)盤之前三輪在“地產(chǎn)下、基建上”的情形發(fā)現(xiàn)，為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)和信貸，宏觀杠桿率往往要階段性上升。而且，從2006年以來的歷史看，很少出現(xiàn)連續(xù)兩年降杠桿的情況。預(yù)計(jì)2022年宏觀杠桿率將出現(xiàn)一定上升，截至2021年第三季度末我國宏觀杠桿率為264.8%，2022年若杠桿率回升至267%，社融增速有望回升至10.9%左右。在結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)行業(yè)的杠桿下降可能更多地由其他制造業(yè)企業(yè)和居民部門杠桿上升來對(duì)沖。

另外，值得注意的是，盡管本次會(huì)議對(duì)于消費(fèi)的著墨不多，但在疫情防控方面，政策措辭上出現(xiàn)了微妙的變化——由“嚴(yán)防死守”變?yōu)?ldquo;科學(xué)精準(zhǔn)做好疫情防控工作”。2021年疫情反復(fù)下嚴(yán)格的管控政策是消費(fèi)恢復(fù)屢遭中斷的主要基本面原因，這一基本面的變化將有利于消費(fèi)的復(fù)蘇，利好此前受疫情沖擊較為嚴(yán)重的消費(fèi)餐飲、旅游等行業(yè)。