不過整體來看，11月央行流動性投放平穩(wěn)，資金面整體保持穩(wěn)健偏松。除最后一周受月末及專項債發(fā)行加速使得資金利率有所抬升外，R007與DR007均圍繞政策利率中樞2.20%上下浮動。

業(yè)內(nèi)人士表示，11月以來央行公開市場操作公告中并未提及“政府債券發(fā)行繳款”、“稅期”、“月末”等因素，MLF投放則是“充分滿足了金融機構(gòu)需求”，說明上述因素對于當(dāng)前資金缺口影響不大，不需要央行過多進行流動性對沖。因而，11月公開市場投放相對平穩(wěn)，MLF則是等量續(xù)做。

此外，人民銀行貨幣政策司司長孫國峰此前也提及，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（如3000億元支小再貸款、碳減排工具、2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等）的實施在增加流動性總量方面也發(fā)揮一定作用。

同業(yè)存單方面，11月以來存單發(fā)行量和凈融資規(guī)模均大幅提升并超過一般季節(jié)性。截至29日，當(dāng)月同業(yè)存單發(fā)行總額達23996.2億元，到期量為16519.6億元，令本月凈融資規(guī)模達到7476.6億元，創(chuàng)下近3年來單月凈融資規(guī)模新高。同時發(fā)行利率也在走高，當(dāng)月存單平均發(fā)行利率為2.7379%，而10月為2.7192%，7月至9月則均位于2.70%下方。

針對存單“量價齊升”的局面，天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示，這一方面與最近專項債發(fā)行而銀行相對缺負(fù)債有關(guān)，另一方面也可能是年末臨近商業(yè)銀行主動補充負(fù)債以滿足監(jiān)管要求，具體來看主要體現(xiàn)在3個月及6個月期存單發(fā)行利率升幅較大。

而在機構(gòu)行為方面，近期質(zhì)押式回購成交量連續(xù)處于高位，債市加杠桿情緒明顯升溫。據(jù)建行金融市場部統(tǒng)計，截至26日（上周五），11月內(nèi)的20個交易日中，有連續(xù)19個交易日銀行間市場質(zhì)押式回購成交額均超4.5萬億元，其中有11個交易日突破5萬億元，月內(nèi)最高點為18日的5.22萬億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，該現(xiàn)象背后的主要原因在于，在經(jīng)濟下行壓力仍大以及央行強調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭的背景下，機構(gòu)對后續(xù)貨幣政策和流動性邊際收緊的預(yù)期基本被打消；疊加央行的精準(zhǔn)調(diào)控使得DR007整體圍繞政策利率窄幅震蕩，市場對流動性合理充裕形成穩(wěn)定預(yù)期，從而吸引部分機構(gòu)加大回購抬高杠桿以增厚收益。

不過央行曾在此前年份的貨幣政策執(zhí)行報告中提及，“2016年貨幣市場單日交易量一度躍升超過4萬億元，是2014年日均交易水平的4倍，90%左右是隔夜品種，短期內(nèi)交易量迅速膨脹和交易期限超短期化蘊含的風(fēng)險值得重視”。“當(dāng)前較高的機構(gòu)杠桿水平是否會引發(fā)央行關(guān)注仍需進一步觀察。”孫彬彬說。

受跨月因素影響，30日資金面有轉(zhuǎn)緊趨勢。銀行間隔夜回購利率盤初有所上行，R001一度達到5.41%，隨后逐漸回落。截至發(fā)稿，DR001加權(quán)平均利率報2.1698%，較前一交易日上行30.83BP；DR007報2.3433%，較此前一交易日上行38.84BP。

當(dāng)日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短端品種亦大幅上行，其中隔夜Shibor漲31.3BP，報2.1730%；7天Shibor漲5.8BP，報2.2970%；14天Shibor漲28.1BP，報2.5760%。不過與10月最后一個交易日（29日）相比整體基本維持穩(wěn)定，彼時隔夜Shibor報2.1420%，較前一交易日漲20.20BP；7天Shibor報2.2990%，跌0.20BP；14天Shibor報2.4140%，跌2.70BP。

展望后續(xù)，中信證券首席FICC分析師明明表示，12月政府債供給壓力仍存，且月內(nèi)仍有9500億元MLF到期，但預(yù)計當(dāng)月財政支出也將加大力度。若完全排除MLF以及逆回購到期等因素，流動性并無缺口。“而從三季度貨政報告以及近期貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)來看，以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來一段時間我國貨幣政策工具的主旋律，央行將主要通過OMO和MLF操作保持流動性合理充裕，預(yù)計12月資金市場將平穩(wěn)收官。”明明說。

孫彬彬也表示，在當(dāng)前總體經(jīng)濟下行壓力和外圍不確定性加大的背景下，貨幣政策自然會延續(xù)穩(wěn)字當(dāng)頭，預(yù)計跨年資金面將維持穩(wěn)定，12月央行大概率繼續(xù)以公開市場投放、MLF全額續(xù)作以及部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來補充基礎(chǔ)貨幣。在目前政策利率維持不變的情況下，預(yù)計10年國債利率將繼續(xù)貼近2.95%的1年期MLF利率波動。年內(nèi)降息條件較難滿足，不過明年上半年或仍有可能。